洋河股份：白酒业务调整结束了吗？次高端价格带重要玩家能否重回增长趋势？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 王永

　　今年前三季度，洋河股份实现营收219.42亿元，同比增长16.01%；归母净利润72.13亿元，同比仅增长0.37%。

　　造成归母净利润“微增”的主要原因是洋河股份的投资收益，洋河股份账面存在大量交易性金融资产，截至2020年底金额高达143亿元，今年三季末仍达65.33亿元。今年前三季归母净利润“微增”就是持有的中银证券股价变动造成的。

　　除了以中银证券为代表的股权投资之外，洋河还购买了大量地产信托，截至上半年，涉及恒大的就有9只，总金额超10亿元。

　　热衷投资的洋河股份：投资收益对净利润影响大 持有一堆地产信托

　　前三季洋河股份实现营收219.42亿元，同比增长16.01%；归母净利润72.13亿元，同比增长0.37%。其中第三季度实现营收63.99亿元，同比增长16.66%；归母净利润15.51亿元，同比下滑13.1%。

　　前三季归母净利润微增的原因是非经常性损益，2019年前三季非常性损益为5.99亿元，2020年同期高达15.51亿元，而今年前三季仅为3.62亿元。非经常性损益的大幅减少使公司在营收增长16%的情况下，归母净利润几乎未增长。

　　洋河股份的非经常性损益主要来源于持有金融资产的投资收益和公允价值变动损益，在洋河的资产负债表上，一直存在金额巨大的交易性金融资产，截至2020年底金额高达143亿元，今年三季末仍达65.33亿元。

　　此外还存在大量其他非流动金融资产，截至2020年底达到63.67亿元，今年三季末增至74.3亿元。

　　其他非流动金融资产和交易性金融资产都属于交易性金融资产的范畴，一年以内的在交易性金融资产科目列示，一年以上的在非流动金融资产科目列示。投资收益和公允价值变动收益都来自交易性金融资产。

　　先看非流动金融资产，2020年底63.67亿元的非流动金融资产中，权益工具投资为45.2亿元，债务工具投资金额为18.47亿元。权益投资中占比较大的的中银证券股权，近两年造成非经常性损益大幅波动的正是中银证券。

　　2013年洋河股份通过参与中银证券的增资扩股成为其股东。2020年初中银证券成功IPO，上市前洋河持有其7894.74万股，占总股本的3.16%，上市后稀释到2.84%。洋河股份初始投资金额为3亿元，上市后中银证券股价大涨，2020年带来的公允价值变动损益达到13.46亿元。由于中银证券上涨主要在2020年7月中旬以前，四季度股价涨幅为3.55%，所以损益绝大部分在前三季度。

　　今年前三季度中银证券股价下滑45%，公允价值变动损益估计为-5.6亿元。一增一减之间，对归母净利润造成巨大的扰动。

　　再来看交易性金融资产部分，2020年前三季度的投资收益和公允价值变动损益金额为20.4亿元，剔除中银证券公允价值变动损益12.86亿元，其他投资收益为7.64亿元。今年前三季度投资收益和公允价值变动损益金额为4.66亿元，剔除中银证券带来的-5.6亿元，其他投资收益为10.26亿元。

　　总体来看，其他投资收益对利润贡献是正向的，前三季比去年还有增加，目前对净利润影响最大的还是持有的中银证券股权。

　　事实上，除了持有的中银证券股权之外，洋河股份还投资了大量银行理财和信托产品，其中的信托产品正是洋河被投资者诟病的地方。

　　截至2020年底，信托理财产品未到期余额达到121.2亿元，截至今年上半年仍有57.74亿元。从公司披露的部分项目来看，其中存在不少地产项目，甚至有不少恒大项目。

　　在半年报披露的31只信托产品中，与恒大有关系的有9只，金额从9500万元-15000万元不等，合计10.21亿元，大部分产品开始日期在2020年，有两只起始日期为今年3月份，截止日期为今年底到明年下半年。除了恒大外，洋河购买的信托产品还投向了宝能、蓝光、富力、阳光城等房企项目。

　　在房企债不断违约的当下，洋河投资的信托产品安全性究竟如何，可能是投资者最关心的问题。

　　洋河白酒业务调整结束了吗？

　　抛开非经常性损益看洋河的白酒业务表现，前三季其扣非净利润同比增长近22%，达到68.5亿元，也超过了2019年同期。

　　从2019年开始，由于渠道压货严重，洋河股份陷入长达两年的调整期，这两年扣非净利润下滑幅度均超过10%，投资收益对平滑利润波动起到不小的作用。

　　从2019年5月开始，洋河的调整持续了一年半，今年前三季营收和扣非净利润均恢复了增长。这是调整结束的信号吗？

　　从财务指标来看，洋河股份前三季现金回款228.14亿元，同比增长66%；经营活动现金流净额也从上年同期的-4.44亿增加到54.74亿元。现金流已经明显改善。

　　上年三季度公司的应收票据和应收账款达到4.9亿元，今年则降到了5130亿。合同负债（预收账款）增长68%达到65.1亿元。

　　洋河在这一轮调整中最重要的动作就是成立了高端品牌事业部，推出600-800元价格带的M6+，之后又仿照M6+推出了M3水晶版，价格在400-600元之间。

　　这两个单品分别位于高端和次高端价格带，用于替换之前的老化产品，带领洋河完成产品结构升级。

　　根据中信证券研报信息，目前M6+批价稳定在650元左右，预计今年收入同比增长超40%。M3水晶版也开始放量。此外，双沟前三季收入也增长38%。核心单品表现良好。

　　目前在整个行业增速放缓的大背景下，次高端市场仍存在高速增长的机会。今年以来营收高增长的山西汾酒、舍得酒业（维权）均享受着次高端扩容的红利。

　　洋河股份作为次高端价格带的重要玩家能否重回增长趋势呢？

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