金种子酒亏损扩大：产品升级失败 低端酒能成为未来吗？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 王永

　　目前上市白酒公司三季报已披露完毕，前三季净利润同比下滑的酒企仅三家——金种子酒、顺鑫农业和皇台酒业（维权）。这三家公司无一例外都是低端产品为主的酒企，其中金种子酒业最为典型。

　　金种子酒在安徽省内以50元以下产品为主，早在2016年金种子酒就试图推出更高价位的产品，进行产品结构升级，但是以失败告终。

　　其中高端产品营收规模从2016年的8.15亿元，萎缩到2020年的1.54亿元。中高档酒的毛利率也从2016年的70%降至2020年的53%。

　　在产品结构降级、收入萎缩的背景下，其销售费用、管理费用及研发费用仍保持之前的规模，这就加剧了利润的流失。

　　亏损加剧 现金加速流出

　　前三季金种子酒实现营收8.07亿元，同比增长了22%；归母净利润则为-1.44亿元，上年同期为-1.05亿元，亏损额在扩大。其中第三季度营收2.62亿元，同比增长3.18%；归母净利润-4652.29万元。

　　营收增速达到22%的情况下，亏损反而在扩大，金种子酒主营业务到底出了什么问题？

　　从2019年开始，金种子酒营业总成本就超过营业收入，开始进入亏损状态。主因是主营业务白酒业务营收规模大幅下滑，白酒“产品升级”受阻导致毛利率不断下降。与此同时低毛利的药业收入占比快速上升。

　　从毛利率来看，金种子酒综合毛利率从2018年的50%以上降至38%，再降至今年前三季的27%左右。

　　在毛利率降低的同时，销售费用、管理费用及研发费用仍保持之前的规模，今年前三季销售费用1.95亿元，与2018年同期的2.07亿持平；前三季管理费用8651.62万元，2018年同期为8693.33万元；研发费用为2053.89万元，2018年同期为1141.94万元。费用等刚性支出加剧了亏损。

　　从现金流来看，虽然营收同比增长22%，但是现金回款反而减少了9%，收现比降到了77%。应收账款增长50%达到1.61亿元，预付款增长143%至6047.88万元。合同负债（预收账款）同比减少了11%。

　　这导致现金加速流出，前三季经营活动现金流净额为-3.14亿元，比去年全年-1.6亿元还高。

　　产品降级 白酒业务不断亏损

　　2020年金种子酒扣非亏损1.14亿元，而其药业部分对净利润的贡献是正向的，这说明亏损主要来自白酒业务。

　　今年三季金种子酒白酒业务实现营业收入接近4.7亿元，同比增长33%。但是从营收结构来看，增长全部是普通白酒带来的，中高档酒营收与上年同期持平。近几年中高档酒营收逐渐萎缩，占比下滑至34%，普通白酒占比则增至66%。

　　产品结构变化是毛利率下滑的主因，今年前三季综合毛利率为26.69%，比去年同期下滑近1个百分点。

　　金种子酒的中高档酒包括金种子系列、金种子馥合香、醉三秋 1507，普通白酒则包括种子酒系列、祥和种子酒、颍州系列。按照金种子酒的官方分类，50元/500ml 以下的产品归类为普通白酒，50元以上产品归类为中高档产品。普通白酒占比的大幅增长，说明公司重新将发展重点放在了50元以下的低端产品上，近几年的产品升级几乎没有实质性进展。

　　白酒业务的萎缩从经销商数量也能反应出来，前三季净减少经销商13家，期末省内经销商数量为368家，省外为75家。

　　在产品结构越来越“低端”的情况下，业绩对原材料成本的上涨就极为敏感。去年金种子酒白酒产量增长62%，原料成本则增长了99%。普通白酒的营业成本增长175%，超过营收增速18个百分点，2020年年报称“原材料价格上涨，生产成本增加”。今年上半年这种影响估计仍在持续。

　　去年不少白酒公司的低端产品提价原因就是原材料价格上涨，而金种子酒由于自身弱势无法通过涨价将原材料成本传导到销售端。

　　在销售规模萎缩，毛利率下滑，支出刚性，费用难以下降的大背景下，金种子酒的白酒业务未来堪忧。

　　再来看药业部分，用总营收和白酒收入估算，前三季其他业务收入（主要为药业）为3.37亿元，占比为39%，同比增长8%。2020年药业收入同比增长11%，占营收比重为42%。药业收入增速也在放缓。

　　金种子药业收入主要来自旗下安徽金太阳生化药业有限公司（简称“金太阳生化药业”）。金种子持有其92%的权益，后者主营业务是片剂、小容量注射剂、硬胶囊剂、原料药、第二类精神药品制剂、化工产品（不含危化品）生产销售。主要产品包含复方麝香注射液、复方脑蛋白水解物片、β-胸苷等。

　　虽然药业收入占到营收的四成，但毛利率很低，2020年毛利率仅为6.95%。2020年金太阳生化药业营收4.32亿元，净利润仅1476.73万元，算下来净利率仅为3.42%。在整体收入规模有限且增速较低的情况下，对弥补白酒部分下滑的作用有限。

　　金种子酒未来在哪里？

　　早在2016年，金种子酒就推出了更高价位的产品，目的是推动整体产品结构的升级。当时主推产品为徽蕴与柔和，目前在京东商城金种子酒旗舰店，柔和和徽韵售价在60-70元之间。

　　但是其产品升级之路却不顺利，2016年中高档白酒营收8.15亿元，2020年萎缩到1.54亿元。中高档酒的毛利率也从2016年的70%降至2020年的53%。

　　安徽有四家白酒上市公司，无数小酒企，竞争异常激烈。根据招商证券研报说法“徽酒企业在20-100元价格带之间密集交错，激烈竞争，基本上每20元就能形成一个清晰的价格带，每个价格带都有强势品牌主导。”

　　古井贡酒与口子窖是省内强势品牌，占据100-200元价格带。迎驾贡酒占据70-100元价格带。迎驾贡酒往下还有高炉、宣酒等区域品牌。再往下是金种子酒、文王贡酒等第三梯队酒企。在这种情况下，小酒企想要突破价格带或者突破地域扩张，难度非常大。

　　对于金种子酒来说，未来到底是低端酒，还是药业？

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