国轩高科股权激励或引发负面效应 成本上行率先承压

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　锂电赛道的火热也使得业内各种纠纷不断。11月28日，瓯鹏科技前总经理林峰在“吹哨电池安全——国轩锂电池疑似存质量缺陷说明会”上表示，公司使用了国轩高科的电芯原材料，发生了电池爆燃和自燃事故，造成了非常大的损失。

　　针对上述纠纷，国轩高科在官网发布声明称，合肥国轩与瓯鹏公司、某电单车公司（简称H公司）三方签署采购协议，供应H公司共享单车锂电池包。合肥国轩负责供应电芯，瓯鹏公司负责PACK研发、生产和成品交付及售后。经过多次测试和验证，确认欧鹏公司采购的保护板存在问题。

　　国轩高科还表示，瓯鹏公司已累计拖欠合肥国轩货款2000余万元。针对瓯鹏公司拖欠货款及恶意诋毁合肥国轩产品的行为，合肥国轩已向法院提起诉讼。

　　这一纠纷究竟是质量问题还是蓄意诋毁，要揭开事件的真相尚需时日。不过，作为国内主要动力锂电生产商的国轩高科，即便在行业高速发展的当下，似乎也面临着颇为严峻的竞争局面。

　　股权激励或招致负面效应

　　为鼓励管理层和员工更好把握处于风口之上的新能源汽车行业发展大机遇，多家上市公司陆续推出激励计划，国轩高科也是其中之一。

　　今年8月，国轩高科披露《2021年股票期权激励计划》，拟向1087名激励对象授予2998万份股票期权，行权价格为39.30元/股。

　　按照激励计划，业绩考核目标是以2020年度营业收入为基数，2021年-2023年营业收入增长率分别不低于30%、50%和70%，并未设置净利润增长目标。

　　疫情后新能源汽车市场快速复苏，进入爆发式增长阶段。

　　2021年1-10月，在宁德时代、比亚迪等头部企业市占率进一步提升的情况下，国轩高科仍实现5.52GWh的动力电池装车量，这一数字已比公司2020年3.32GWh的全年装车量高出66%，今年的装车量同比大幅增长已成定局。

　　受此带动，今年前三季度，国轩高科营业收入57.25亿元，同比增加40.40%。全年实现30%营收增速的激励目标压力也已经不大。

　　不过，仅仅设定收入增长目标而未设置净利润门槛的激励计划，“只求量、不求质”的负面引导作用似乎正在显现。

　　今年以来，国轩高科毛利率延续了近几年的下滑趋势，前三季度已降至18.30%，处于公司历史最低水平，甚至明显低于2020年疫情期间。

国轩高科近几年毛利率变化

　　国轩高科一方面盈利能力下滑，另一方面营收增长的同时，运营效率却在不断降低。

　　应收账款是营运能力质量好坏的重要指标，应收账款周转率反映了应收账款周转速度的比率，能够说明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。应收账款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高，反之则体现出经营效率的下滑。

　　Wind数据显示，2016年至今，国轩高科应收账款周转率从2.50逐步下降。今年三季度，公司应收账款周转率已降至0.84的历史最低区域。

国轩高科应收账款周转率

　　对比同行业龙头公司的数据可以更为清晰。2016年至2021年三季度，宁德时代应收账款周转率从3.06逐步上升至5.72，国轩高科在销售回款和资金使用效率上全面落后。 

宁德时代应收账款周转率

　　盈利能力垫底 成本上涨率先承压

　　除股权激励可能带来的公司“重量不重质”的预期外，锂电原材料价格持续、大幅的上涨，也是国轩高科难以回避的重压。

　　今年以来，几乎所有电池材料的售价均出现了明显上涨。据券商数据，最上游的碳酸锂和氢氧化锂，年初至今涨幅分别高达280%和275%；中游材料六氟磷酸锂涨幅最大，达到414%。

　　此外，电解液售价增长近200%；占动力电池成本最高的正极材料，今年前11个月涨幅也在100%上下。

　　据GGII初步测算，受原材料涨价影响，电芯和电池系统的理论成本上涨幅度均超过30%，电池企业压力陡增。天风证券近期研报显示，若再结合议价能力、采购量等对实际采购成本的影响，叠加性能技术进步与成本涨价的对冲，综合来看，原材料价格上涨传导至动力电池端的成本涨幅约20%-25%。

　　巨大的电池材料价格涨幅下，各家电池厂商都承受了较大的成本压力。然而，相比其他行业头部企业，国轩高科似乎压力更为明显。

　　统计显示，2020年和今年前三季度，国轩高科毛利率均低于宁德时代和亿纬锂能同期毛利率，且下滑幅度也在几家公司中最快。

　　偏低且快速下滑的盈利能力，使得国轩高科在成本上行过程中，将会率先、也会更加明显的感受到来自利润方面的压力，未来业绩的不确定性正在增加。 

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