波司登召开业绩会：销售费用率达30% 管理层称未来三年主力售价将在2000元以上

　　11月26日，波司登召开业绩会，管理层针对市场关心的产品涨价、原材料成本上升、存货大幅增长、存货周转天数增加等问题进行了解释。

　　上半年公司营收增长15.6%，销售费用率则达到了30%，除了加大宣传力度外，对线下门店的投入也在增加。

　　目前波司登主力价位带已经上升至1500元-1800元，管理层透露，计划未来三年达到2000元以上。目前国内羽绒服市场已进入量降价升阶段，防寒服销售均价逐年上升，各个品牌均在摩拳擦掌，波司登能否稳定推进产品价格提升，值得持续关注。

　　波司登主力价位已达到1500元-1800元

　　波司登11月25日披露了中期业绩报告，在截至9月30日的上半个财年，公司实现营收53.9亿元，同比增长15.6%；公司权益股东应占溢利则上升31.4%至6.39亿元。但是扣非净利润为5.25亿元（Wind数据），同比增13.96%，与营收增速持平。

　　在11月26日召开的业绩会上，波司登管理层透露了一个数据，目前波司登的主力价位已经达到1500元-1800元，计划未来三年达到2000元以上。

　　上半年其综合毛利率同比增2.69个百分点至50.48%，净利率增加1.09个百分点至11.58%。其核心收入来源品牌羽绒服业务毛利率增加4.7个百分点至61.1%。毛利率增长主要来源于核心产品涨价带来的产品升级。

　　值得注意的是，波司登的存货周转天数增加了12天，达到 212 天，存货增长36%至35.44亿元。公司管理层在业绩会上解释称，存货上升除了季节性因素之外，主要是公司出于对市场的判断，将生产安排前置所致，由此导致存货周转天数的增加。根据管理层在业绩会上的解释，提前备货同时帮公司缓解了原材料成本上涨的压力。

　　此外，上半年销售费用增长了33%至16.14亿元，管理费用增长15%，与营收增速持平。管理层解释分销开支大幅增长原因为，上半年加强对品牌羽绒服业务终端门店建设，同时加大了宣传营销力度，这使得其销售费用率接近30%。

　　管理层称未来线上整体占比约在30%左右，“作为一个中高端的品牌，线上的增长会有天花板的”，这意味着线下门店在波司登的销售渠道中仍将占有重要位置。

　　管理层称新三年业务增长预期高于前三年

　　从整个收入结构来看，品牌羽绒服业务仍为波司登最大收入来源，上半个财年收入34.73亿元，占总收入的比重为64.5%；贴牌加工业务收入14.28亿元，占比26.5%；女装业务收入4.16亿元，占比7.7%；多元化业务收入0.72亿元，占比1.3%。

　　品牌羽绒服业务收入主要来自波司登品牌，上半财年波司登品牌收入32.46亿元，占品牌羽绒服业务收入比重的93%，占公司总营收的60%。除了波司登外，品牌羽绒服还含有雪中飞（1.12亿元）、冰洁（2810万）及其他品牌产品（8650万）。

　　这三个主要品牌中，波司登上半财年营收增长19.1%，雪中飞增长9.5%，冰洁下滑了74.1%。雪中飞和冰洁则属于波司登的中低端产品，营收规模较小，目前公司整体战略是收缩线下渠道，转型线上。

　　贴牌加工业务主要以校服为主，上半财年毛利率增加1个百分点至19.1%，整体收入增长16.2%。时尚女装业务包括了四个中高端女装品牌，收入仅增长1%，规模也不大。

　　从总体来看，波司登的最大看点还是高端品牌波司登的持续产品升级。

　　目前波司登品牌总体毛利率达到了62.6%，同比增加5.5个百分点。管理层透露全年1800元以上产品销售占比大约在40%左右。

　　事实上，从整体来看，国内羽绒服已经进入量降价升的阶段。根据国海证券研报数据，2020年全国羽绒服产量同比降低24.43%，从2014年高点3.43亿件到去年的1.15亿件。未来的增长主要来自产品结构升级带来的高端化。2016-2018年全国重点大型零售企业羽绒服销售单价持续上升，平均单价从2016年的471元上升至2018年的645元，增长了37%。

　　在这个过程中，强势品牌仍将实现较高的增速，据国海证券研报数据，2020年盟可睐在中国地区增长为强双位数；大众羽绒服如坦博尔，2021年目标收入20亿，同比增长33.3%。

　　波司登过去三年推行中高端战略期间营收增速并不算高。管理层称，新三年业务增长预期规划要比前三年。下一个三年波司登产品升级效果如何，我们拭目以待。

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