中国平安被深套 竟成华夏幸福第一大股东

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：大眼楼管/肖恩

　　11月23日，华夏幸福基业股份有限公司（下称“华夏幸福”）发布关于控股股东权益变动的提示性公告。在经过从今年年中开始的金融机构几轮强制减持处置后，华夏控股及其一致行动人合计持有公司股份比例减少至23.58%。

　　尽管公告强调了本次权益变动不会导致公司实际控制人发生变化，而这主要是由于平安并不寻求实际控制一家房企，但事实是平安的持股已经超过王文学及华夏控股，占上市公司总股本的25.19%，成为华夏幸福的最大股东方。

数据来源：Wind，公司公告

掉进价值陷阱 炒股炒成股东

　　华夏幸福的转折点出现在2018年，也就是在这一年的年报中，王文学用水逆这个词来形容公司过去一年的境遇。但他认为美好的春天和崭新的希望正向华夏幸福走来，当时有这个豪言壮语，或许与搭上了平安这个大金主有关。

　　在2018年7月10日，华夏幸福控股与平安资管签订《股份转让协议》，华夏幸福控股向平安资管转让公司总股本的19.70%，转让价格确定为23.655元/股。此后的2019年1月31日，平安资管与华夏幸福控股、王文学再度签下《股份转让协议》转让部分华夏幸福股权，转让价格为 24.597元/股，使得中国平安共计占华夏幸福总股本的25.19%。

　　180亿股权投资，成本在23-25元/股，平安被拖住了，相较于当前3.4元的股价，这笔投资蒸发了85%。此外，还有表内债性投资360亿元，这是目前华夏幸福逾期九百多亿债务中的重要组成部分。

　　可以说，无论是股权还是债权，平安成了华夏幸福最大的“冤大头”，而中国平安上半年对华夏幸福也做出减值计提，调整金额高达359亿元，比孙宏斌在贾跃亭处损失的还多。

　　事实上，除去债务借贷之外，平安一开始似乎并不想成为股东，按照以往平安在融创、旭辉等房企的投资风格，财务投资才是保险机构的惯例。实际上，平安也做好了一定的风险补偿“安全垫”，在签订股权转让协议的同时，华夏幸福控股和王文学承诺2018、2019、2020年华夏幸福需要实现114.15亿元、144.88亿元、180亿元，并预定了补偿措施。

　　如按照那几年30%左右的股利支付率，这三年的利润要是按照30%的分红算，平安可以回收33亿元。再者华夏幸福真若有每年30%的业绩增幅，股价不至于大幅回撤至如今这步田地。

　　当初平安入股华夏幸福，称是看好华夏幸福产业新城的商业模式，但是入股后却在南方搭建了个第二总部，搞起了商业地产。华夏幸福引进平安的理由原本就是缺钱，而平安却拿着钱继续投进了重资产业务，强如中国平安，投资的前后逻辑也是如此混乱。

　　无奈，平安炒股炒成了股东，亦成为了华夏幸福债务重组委员会的一员。

华夏幸福已“躺平” 持续资产减值

　　华夏幸福十月初的债务重组方案，基本是重组了个“寂寞”，整个方案并没有说引入新的投资人，仅仅是计划处理资产，降杆杠偿还债务。

　　但有平安的前车之鉴，很难有新资金进来，没有活水引入华夏幸福前景仍不容乐观。近期新增未能如期偿还债务本息金额79.16亿元，累计未能如期偿还债务本息合计939.79亿元。

　　近千亿的债务赫然在列，而公司的资产却在严重缩水。上半年，华夏幸福对长期以来饱受诟病的应收账款、其他应收款计提坏账准备合计81.51亿元，计提存货跌价准备14.18亿元。而在3季度，又对应收账款、其他应收款计提坏账准备合计8.94亿元，计提存货跌价准备4.09亿元。

　　债务利滚利，净资产持续缩水超百亿，华夏幸福的杠杆率越来越高，这种情况下是很难融到资金的，今年来公司融资活动流入现金流仅有4.97亿元。此外，另一条路销售回款也基本“躺平”，1-9月房地产开发签约额仅有118.04亿元，在去年低基数基础上再度同比下滑63.18%。

数据来源：Wind，公司公告

　　如果没有新引入资金，后续华夏幸福的出路就只有不停的变卖资产一条路，而走上这条路的房企，如泰禾、福晟等，目前看并没有恢复元气。

平安钟爱地产类资产 投资收益率有所下滑

　　平安资产管理负责接受委托管理公司保险资金的投资资产，也提供第三方资产管理服务。3季报显示，中国平安截至9月底，保险资金投资组合规模近3.9万亿元，但组合年化净投资收益率为4.2%，年化总投资收益率为3.7%，均为近些年的新低。

数据来源：Wind，公司公告

　　今年来的投资收益率数据较2020年的5.1%、6.2%大幅下滑，这个收益率的背后是什么资产配置呢？我们需要翻开平安今年的半年报。

　　半年报显示，平安9.89万亿的总资产中，3.79万亿被用于投资。投资组合的资产类别分别为：现金及等价物（2.1%）、定期存款（5.8%）、债券型金融资产（72%）、股权型金融资产（13.5%）、长期股权投资（4.2%）、投资性物业（1.8%），其他投资（0.6%）。

数据来源：Wind，公司公告

　　首先看债权类金融资产。债券投资未能披露行业和具体公司，附注中合计看，应多数为政府债券，还有部分金融债以及理财产品。而在债权计划投资及理财产品中，主要集中在基建、不动产等领域。

　　再看股权类金融资产。附注也未能披露具体的行业分布。但就目前A股公布的十大持仓来看，中国平安股票类资产的重头在银行。

　　长期股权投资方面。联营企业主要集中在陆金所、平安好医生、京沪高铁、长江电力、旭辉集团、华夏幸福、中国金茂、上海怡滨置业等公司。

　　合营企业主要包括5家公司：昆玉高速、南京名万置业、北京昭泰房地产、武汉地安君泰房地产、西安蓝光房地产。

　　加上投资性物业，和此前重整的北大资源的地产业务，平安除了在政府债券、银行、基建之外，在地产行业的布局不可谓不多。平安偏爱“三傻”，不过在经济增速更快的中国，成长投资的机会更多，而平安还聚焦在传统领域，收益率也面临考验。

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