顺鑫农业要迎来春天了？地产业务正式挂牌剥离 5年亏掉15亿

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 王永

　　12月1日晚间，顺鑫农业发布公告，拟通过产权交易所公开挂牌转让持有的北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（以下简称 “顺鑫佳宇”）100%股权。

　　这意味着市场期待已久的剥离房地产业务终于进入实质性阶段。

　　不过本次预挂牌仍处在信息披露阶段，交易对方、交易条件、成交价格、支付方式等内容尚无法确定。

　　房地产业务五年亏15亿

　　根据公告信息，顺鑫佳宇成立于2002年6月19日，截至2021年9月底，总资产为63.61亿元，总负债81.51亿元，净资产-17.9亿元。

　　2020年顺鑫佳宇实现营收5.59亿元，亏损5.34亿元；今年前三季实现营收6.65亿元，亏损3.38亿元。

　　顺鑫佳宇营收规模虽然不大，但是对顺鑫农业业绩带来的扰动很大。今年前三季度，顺鑫农业实现营收116.11亿元，归母净利润3.72亿元，分别同比下滑6.51%和14.23%。在净利润规模较小的情况下，房地产业务超3亿元的亏损几乎与顺鑫农业归母净利润持平。

　　2020年以来，顺鑫农业业绩遭遇“滑铁卢”，营收增速下滑至4%，归母净利润下滑48%。从2020年8月以来，其股价一年多时间跌幅已超过50%。根据公开数据，2016年以来顺鑫农业的房地产业务一直处在亏损状态，从2016年到2020年五年时间亏掉了15.41亿元。而这期间，顺鑫农业归母净利润总额仅为28.24亿元，房地产业务累计为公司减少了35%的净利润。                                                                                 

　　如果今年年底前能成功剥离房地产业务，短期内公司业绩将得到极大提振。

　　房地产业务拖累业绩的同时，还形成大量的资金占用。顺鑫农业账面长期存在大量有息负债，截至今年前三季达到72.86亿元，其中短期借款就高达50.35亿元，2018年及2019年两年利息费用均接近2亿元，2020年则达到近3亿元，今年前三季利息费用1.94亿元，剔除利息收入后的财务费用仍高达1.18亿元。

　　顺鑫农业白酒业务能打吗？

　　剥离地产业务之后，顺鑫农业面临的下一个问题就是，公司的白酒业务还能打吗？

　　结合公司公告以及第三方研究数据，前三季顺鑫农业的白酒业务应该是略微下滑的，整个上半年白酒业务占营收的71%，如果按照10%的净利率水平高估算，则白酒业务净利润在8亿元左右，净利润规模跟舍得酒业相当。

　　在目前的情况下，顺鑫农业要继续增长只有两条路，全国化+产品升级。可惜近两年在这两方面顺鑫农业都不尽如人意。

　　顺鑫农业核心产品是白牛二（42度500ml陈酿）为主的低档酒，去年占营收的75%。去年全年在疫情下低档酒营收下滑了1.52%，今年上半年仅增长5.24%。很明显出现了增长停滞。

　　近几年顺应光瓶酒的消费升级趋势，顺鑫农业将推广重点放到了售价在30-50元之间的珍品上。去年以珍品为主的中档酒营收规模约为15亿元，营收增长12%，但是今年上半年下滑了17%。

　　今年上半年白酒业务整体毛利率下降了8.86%，高中低档毛利率分别下滑0.35%、3.85%和10.53%。很明显，公司的产品升级并不顺。

　　并不是所有光瓶酒销售都不好，根据券商预测，今年三季度玻汾实现了30%-40%的增幅， 2020年玻汾收入规模已经达到40亿元，玻汾包含了黄盖、红盖以及出口玻汾，售价均在50元左右。

　　玻汾的高增长与牛栏山的停滞形成鲜明对比。在50元以上的高线光瓶酒市场，还聚集着山西汾酒、郎酒、沱牌、泸州老窖等全国名酒，顺鑫农业并无优势。

　　光瓶酒是个极度分散的市场，以白牛二为核心产品的顺鑫农业能否突破重围有很多变数。

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