头部券商北交所没优势?广发:必争之地

　　作为服务创新型中小企业主阵地的北交所，距离11月15日开市已过半个多月，市场运行一路向好。

　　数据显示，截至11月30日，北交所82家上市企业累计募集资金183.19亿元，合计市值2734.51亿元。开市以来成交量18.31亿股，成交额339.49亿元。

　　北交所开市首周，新增合格账户34万户，全市场合格投资者437万户，市场交易活跃程度符合预期。

　　可以说，北交所的横空出世，以及个人投资者门槛降低至50万、新三板市场流动性大幅提升等超预期利好消息，刺激着各家证券公司。

　　在证券行业，不少业内人士认为，头部券商主要在沪深主板市场占据主导地位，北交所对应数量繁多中小企业，中小券商似乎更具备弯道超车优势，头部券商没有优势。

　　其实不然，面对具有国家战略意义的北交所，不同于中小券商聚焦于投行等少数细分领域，头部券商如广发证券等正在集聚战略资源，从投行、做市、经纪、研究、投资等业务方面全面布局，打造服务北交所中小企业的全产业链优势。

　　北交所成券业兵家必争之地

　　作为服务创新型中小企业主阵地，北交所拥有差异化的制度安排，与沪深交易所错位发展，服务的对象更早、更小和更新，目前30亿市值以下公司占比约85%，行业分布以信息技术服务业和制造业为主。

　　对于北交所的未来发展，被外界寄予厚望。广发证券分析师倪赓、戴康在策略展望报告中表示，北交所设立的背后具有三重战略意义，一是直融宽信用再拓宽，助力中小企业“共同富裕”；二是培育“专精特新”，匹配地方产业规划与资本布局；三是能够承上启下，完善多层次资本市场体系。

　　广发证券报告认为，中长期看，北交所提升资本市场中小市值、新兴产业结构占比，有利于提升成长股风险偏好。相对于沪深两市，中小券商在新三板的业务量整体上相对占优，北交所设立将提供差异化竞争契机。

　　同时，北交所申报企业需要来自于在新三板挂牌满12个月的创新层公司的机制安排，将重新激活新三板市场，引导创新型中小企业走差异化的上市路径。

　　广发证券认为北交所的设立，作为里程碑式的事件，极大提升了挂牌公司、投资者等各方参与者对新三板持续深化改革的信心，显著提升了新三板市场整体流动性。市场流动性的显著提升，对券商做市业务的开展提供了积极的市场环境。

　　另外，北交所未来有望推出混合做市等进一步改革措施，为未来北交所二级市场整体维持较好的交易流动性，提供了制度基础。良好的二级市场交易流动性，将会为未来券商参与北交所混合做市、机构投资者参与市场价值投资和创新策略研究等提供了活跃的市场环境。

　　值得一提的是，北交所将投资者门槛调低，并设定为与科创板一致，这为券商零售高净值客户业务代理布局了一个新的投资市场。

　　“沪深主板投行等业务竞争激烈，头部券商优势明显，北交所服务专精特新中小企业，对应的优质企业数量很多，中小券商在新三板深耕较久，有更多的优势和机会，我们也在努力布局，”华南一家中小券商投行业务负责人对券商中国记者表示。

　　在行业内，头部券商似乎主要优势在沪深主板，中小券商在新三板、北交所深耕较多，似乎有更多比较优势。

　　不过，业内人士认为，头部券商的优势不可小觑，它们因为此前战略重点不同而导致在新三板布局力度不够大，此番北交所横空出世所带来的巨大机遇，头部券商纷纷调兵遣将，集聚战略资源瞄准北交所。

　　广发证券锻造服务北交所全产业链优势

　　不同于中小券商聚焦发力于投行领域，头部券商则由于自身实力较强，服务资本市场经验丰富，陆续锻造出服务北交所全产业链的能力优势。

　　以广发证券为例，在北交所相关政策出台后，该公司高度重视，先后多次组织业务部门开展政策宣讲解读的培训活动，深入学习和理解北交所错位发展的市场定位和多层次资本市场体系。

　　为了进一步加大对新三板业务的重视和布局，围绕北交所定位，加大对“创新型中小企业”的服务，头部券商代表之一广发证券正在围绕服务北交所打造全产业链优势。

　　第一，在投行业务方面，积极开拓，储备丰富项目。

　　据了解，广发证券的投行部门已储备了一批北交所拟申报项目，主要涉及新材料、先进制造、软件与信息技术服务以及生物医药等行业。

　　在业务布局方面，公司已根据北交所的定位和上市条件，制定了北交所IPO项目的立项标准，优化了新三板推荐挂牌业务的立项标准，已正式下发。

　　此外，北交所宣布设立以来，公司已举办多场北交所的政策宣讲和业务培训，积极动员业务部门开展相关业务的开拓和储备。公司将加大对北交所业务的资源投入，结合北交所的面向“更早、更小、更新”的市场定位，将公司投行业务的触角进一步向前延伸，将广发证券专业的投行服务带给更多的创新型中小企业。

　　第二，在做市业务方面，大力拓展做市企业客户，提升交易活跃度。

　　实际上，北交所的设立，显著提升了各方参与者对新三板的信心，投资者投资新三板二级市场的热情显著提升，券商开展做市业务的市场环境得到了大幅度改善。

　　关于做市业务，广发证券一方面继续大力开拓做市企业客户，加大做市业务投入规模；在当前基础层、创新层挖掘一批“专精特新”挂牌公司，为其提供做市服务，提升挂牌公司的交易活跃度。

　　另一方面，由于未来北交所有望引入做市商、实行混合做市，公司正在抓紧开发相关交易策略和进行系统准备，积极为北交所上市公司提供做市服务，为提升北交所二级市场交易流动性，贡献力量。

　　第三，在经纪业务方面，做好投资者教育，推进系统建设。

　　据了解，北交所设立后，在广发证券申请预开通北交所权限的客户数量迅速增多，开通新三板权限的客户数量也较之前有明显增加。

　　经纪业务方面，广发证券积极做好相关业务和技术准备，加强投资者适当性管理，加快北交所投资者预开户工作，组织多场业务培训活动，充分利用线上线下渠道积极做好业务宣传推广，扎实推进投资者教育工作，确保北交所开市后平稳运行，未来公司将加大北交所财富管理业务投入，做好客户保值增值服务。

　　系统支持方面，目前公司多套北交所相关系统建设进展顺利，各项系统基本就绪。公司将及时根据北交所的业务规则要求，做好生产运行保障，确保各系统平稳运行。

　　第四，在研究业务方面，加大覆盖力度，聚焦“专精特新”小巨人。

　　自北交所设立后，广发证券研究所已经着力于筛选潜在标的，其中“专精特新”小巨人为重点方向。该研究所将设立“专精特新”研究群组，专门负责对相关企业的研究，并为投资者提供高水平的研究服务。

　　具体而言，广发证券研究所结合自身优质行业研究能力，首先对“后备军”所处行业、规模、估值水平进行初步筛选；其次，对“后备军”进行行业格局分析、财务指标评估等深化研究，进一步锁定覆盖目标；最后，根据实地调研、产业链访谈等方式，聚焦发展动能、双创属性，对覆盖目标进行确认。

　　除了设立“专精特新”群组，广发证券目前正大力深度推动产业研究，后续也将针对北交所关注的创新方向开展跨行业联合，同时聚焦地方规划与资本布局，力图提供深度研究内容与服务。

　　第五，在IPO定价方面，加强企业特点与行业研究，选择相应估值方法。

　　由于北交所“专精特新”企业因其科技属性比较强，研发投入大，盈利水平偏低，对这部分企业该如何进行定价，在其定价过程中要注意哪些影响因素？

　　广发证券表示，公司高度重视对“专精特新”类企业的梳理和储备，并结合这类型企业所属行业、生命周期及财务特性对其进行了分析研究。

　　一方面，广发证券积极加强行业研究，在定价阶段依照企业特性，选择符合低盈利、高研发投入特点的估值方法。

　　另一方面，广发证券在内部搭建符合北交所“专精特新”定位的定价机制和流程，并通过路演向投资者充分沟通传递企业价值，在以上扎实工作的前提下，再有机结合历史交易价格、历史发行价格、网下投资者的报价水平及行业估值水平确定发行价格。

　　第六，在投资方面，投行与投资对企业赋能。

　　11月26日，证监会发布修订后的《监管规则适用指引——机构类第1号》，明确了该项此前在精选层适用的差异化制度安排延续至北交所，鼓励证券公司参与北交所拟上市项目的投资、保荐业务。

　　对券商来说，该项政策将有效的调动证券公司参与北交所业务的积极性，充分发挥证券公司投资银行业务的价值发现功能，引导证券公司积极挖掘和培育“更早、更小、更新”的创新型中小企业，实现“投保联动”。

　　广发证券认为，作为资本市场最重要的参与主体，券商可以充分利用好自身在保荐上市方面的专业能力和资金投资两方面的优势，实现对创新型中小企业的”专业赋能”和“资本赋能“，更加高效的为创新型中小企业的资本之路提供保驾护航。

　　展望未来，为了更好的满足服务北交所中小企业的需求，券商还需要提高哪方面的能力？

　　广发证券认为，北交所出台后，证券公司还应该在价值发现能力和价值判断能力两方面多下功夫：

　　一是价值发现能力方面，北交所的设立，将给证券公司带来增量的业务机会，相应的也要求证券公司投入更多业务资源，将更加广泛的中小企业纳入到服务范围当中，能够从众多的中小企业中发掘出优质的、具有较高成长性的企业。

　　二是价值判断能力方面，证券公司也应当加强对中小企业的研究。中小企业所处的发展阶段和面临的经营环境有着自身的特点和规律，以对中大型企业的评判标准去衡量中小企业将有失偏颇，也可能会错失掉一些业务机会。当然也能不能忽视中小企业所面临的经营风险。因此，证券公司需要充分理解中小企业的特点，提升对早期项目的判断能力，真正提升“发现价值、识别风险”的专业能力。

　　（CIS）