消费品涨价潮悄然而至！怎样布局？一文读懂

　　文/朋朋笔记

　　一叶落而知天下秋，一果熟而知万物硕。

　　最近2个月，食品饮料行业的涨价潮正在以肉眼可见的速度蔓延开来。舍得酒业于10月15日开始涨价，海天味业于10月25日开始涨价，涪陵榨菜和克明食品于11月12日开始涨价……

　　由于消费品的不断提价，也刺激了相关公司股价的不断上涨。今天，食品饮料板块大涨1.92%，个股更是精彩纷呈，威龙股份（维权）、口子窖、中炬高新、百润股份强势涨停，科拓生物、海南椰岛、惠泉啤酒、来伊份、老白干酒、千味央厨、燕京啤酒、重庆啤酒、安井食品的涨幅也均超过了4%。

　　食品饮料板块暴涨的逻辑，主要来自于PPI与CPI轧差收敛。PPI是指生产者物价指数，主要用来反映生产端的通胀水平。CPI是指消费者物价指数，主要用来反映消费端的通胀水平。轧差收敛是指两者的差值会逐渐减少。

　　轧差收敛有两方面的因素，一方面是PPI指数的下降，对应的是上游大宗商品的降价，比如铁矿石和煤炭的降价；另一方面则是CPI指数的上涨，对应的是下游消费品的涨价，比如酱油、速食、猪肉的涨价。

　　今天我们来聊聊下游消费品的涨价，重点看大众品。

　　10月12日，调味品龙头海天味业正式宣布了涨价，主要产品调整幅度为3%-7%不等，新价格执行于2021年10月25日开始实施。调味品行业一个完整的提价周期约为4年，龙头的提价往往预示着一轮新的涨价潮开始了。

　　从各家公司三季报的数据来看，调味品行业整体低迷。千禾味业、中炬高新、恒顺醋业的净利润同比下滑41.09%、45.59%、43.42%。海天味业前三季度营收和净利实现双增，但其净利润增速只有2.89%。

　　业绩低迷主要是因为上游材料价格持续上升，从毛利率方面来看，前三季度各调味品企业毛利率全部下滑，海天味业、千禾味业、中炬高新、恒顺醋业分别较上年同期下滑3.4%、8.01%、8.75%、1.93%。

　　上游原材料涨价，导致调味品公司利润承压，所以从公司层面来讲，它们是有动力进行提价的。

　　海天作为调味品的龙头公司，它的提价对中炬高新和千禾味业等公司有着很强的示范作用，而小公司往往也是看业内大公司的风向来行事，所以行业内的小公司普遍有了提价的预期。

　　提价成功与否需与宏观经济/渠道库存/费用投放三个因素相结合。经济顺周期背景下提价配合高费用投放及低渠道库存是推高报表端收入的核心因素；经济逆周期背景下若无费用投放的对冲以及无低渠道库存的配合，提价将直接影响动销、造成报表业绩放缓。

　　海天味业在2016年底顺利推进提价。尽管2015Q4为冲击股权激励目标公司向渠道压货直接推升了渠道库存，但是从2016H2开始，公司通过加大空中投放/地面推广力度顺利实现库存去化，在消费升级加速推进的背景下，于2016年底进行提价，从而实现了业绩的良性增长。

　　在宏观经济向好背景下，2016Q4配合高费用投放迎合低渠道库存，提价很好地被渠道/终端所消化。

　　国泰君安认为，在消费力持续复苏（宏观经济边际向上）以及渠道结构优化的带动下，2020H2主要调味品企业动销情况环比将显著得到改善，动销好转将首先传递到库存端，表现为渠道库存的下降；同时考虑到成本压力仍存，结合历史经验，国泰君安判断龙头海天味业为对冲成本压力、推进提价的落实，下半年接近年底将会通过加大费用投放的方式帮助渠道进一步实现库存去化。

　　尤其需要注意的是，如果宏观经济/渠道库存/费用投放三方面不达预期，那么可能会面临价升量减的问题，而这最终也会影响到公司的营收数据。

　　西部证券认为，提价传导周期在一个季度左右，是否成功尚需要观察。当前市场竞争激烈和消费需求整体还疲软，渠道库存在2-2.5个月左右（并非库存低点，正常库存1-2个月），此外从出厂价到终端提价还需要有时间传导，预计在一个季度左右，因此最后提价成功还需要2-3月的时间去观察。

　　此轮涨价主要是由上游向下游逐步传导的，从PPI和CPI的数据就可以非常直观的看出来。2021年10月我国CPI同比增长1.5%，PPI同比增长13.5%，2021年以来PPI/CPI剪刀差持续扩大，大宗商品价格大幅上涨推升食品企业原材料成本压力，食品板块迎来涨价潮，安琪酵母、海天味业、李锦记、恒顺醋业、洽洽食品、海欣食品、安井食品、金龙鱼、涪陵榨菜等公司均已发布提价公告，对部分产品出厂价进行调整，预计其他公司也将相继跟进。

　　当前，上游大宗商品的降价已经开始了，比如铁矿石和煤炭最近2个月的大幅下行，叠加消费品的涨价。后续伴随PPI缓慢下行而CPI逐级上行两者之间剪刀差将会收窄，上中下游行业之间的利润可能将重新分配，利润集中于上游的格局可能将会逐渐向下游传递。

　　消费品的提价效应大约会在1年左右的时间体现，盈利能力改善的企业会迎来股价的长斜率上涨。平安证券对16-17年食品行业涨价潮复盘后发现，提价对报表端的滞后期约一年，表现为公司净利润率的提升，主要由于：1）食品饮料作为快消品，其提价需循序渐进，分区域、分品类逐步执行，渠道库存需要一段时间消化；2）原材料涨价波峰转至波谷的周期。股价方面，在提价消息公布当月，受消息催化影响，公司股价大多呈现上涨趋势，涨幅在5-30%之间不等。拉长维度来看，如果涨价效应持续并对公司盈利能力有显著改善，则会带来企业更大幅度的上涨，如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜在提价消息公布后的一年内股价分别实现涨幅+86.9%、+78.8%、+77.5%。

　　销售费用偏低的企业提价后毛利率提升速度更快。针对食品饮料公司在三次涨价潮中的表现，以洽洽为代表的食品提价以后毛利率迅速上移，啤酒次之，牛奶最差。在相同的行业类目中，毛利率提升速度与销售费用率呈反比，以乳制品为例，毛利率提升速度：伊利股份>蒙牛乳业>=三元股份>光明乳业，对比其销售费用水平：伊利股份<=蒙牛乳业<三元股份<光明乳业。平安证券指出，毛利率提升速度与销售费用水平呈反比，即销售费用高的企业，提价以后往往需要投入更多的费用平滑对渠道和终端的影响，从而导致提价传导更慢。

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　　4月23日，尾盘掘金发现了主力潜伏恩捷股份的迹象，并在当天14点50分进行了异动提醒。同时，当天新浪财经Level-2的大单净量也由流出变为了流入，这意味着有主力资金在行动。

　　其实从3月底开始，大单净量资金就开始了持续流入的状态，这也推动了股价的稳步上涨，恩捷股份的股价从101元左右最高涨到了319元左右，涨幅210%+。

　　新浪财经Level-2大单净量的数据显示，从1月初至3月下旬，恩捷股份的大单净量整体上处于流出状态，表明主力资金正在不断的撤退，这也导致了恩捷股份股价的连续下行。当大单净量持续流入的时候，恩捷股份的股价就开始稳步上涨。我们可以清晰的看到，大单净量的流出和流入是如何与股价形成正反馈的。

　　5月17日和7月27日，B/S点也发出了提示信号，恩捷股份从126.73元涨至245元，区间涨幅为93.32%。

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