来伊份大股东一边减持一边推员工持股 公司扩张失败已扣非亏损三年

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　2月14日，来伊份发布了股东减持公告，其大股东爱屋企管拟在未来6个月减持不超过1010.39万股，占公司总股本的3%。

　　目前爱屋企管持有来伊份55.38%的股份，加上一致行动人的持股，爱屋企管总共控制来伊份65.15%的股份。

　　从2019年10月起，爱屋企管就不断抛出减持计划。公司股价也一直没有起色，目前市值仅40多亿元。背后原因是来伊份业绩常年停滞，且已经扣非亏损三年。

　　在大股东减持的同时，公司还推出了员工持股计划，以目前市场价一半的价格向管理层授予股票。这能给市场信心吗？

　　大股东持续减持

　　来伊份2016年9月上市，控股股东爱屋企管所持股份有三年限售期。2019年10月起其所持股份正式上市流通，2019年10月底，控股股东及其一致行动人就抛出了减持计划。但是期满后控股股东并未减持。

　　控股股东再次计划减持从2021年4月开始，在2021年4月8日到2021年10月15日之间，爱屋企管总计减持1001.06万股，占公司总股本的2.97%。减持价格区间为12.5元-21.3元。截至2月14日，来伊份收盘价为12.93元。

　　在大股东减持公告披露前的1月26日，来伊份披露了2021年业绩预盈公告。2021年扭亏为盈，实现归母净利润2800万元，上年同期为-6519.54万元。但是扣非后仍旧亏损6200万元，上年扣非亏损1.05亿元。

　　这个“利好”丝毫没有提振市场信心，从1月26日以来，来伊份股价已跌超10%。

　　2021年底，来伊份还推出了员工持股计划，拟向董监高、核心管理人员在内的不超过50人授予股票，持股计划的股票来自公司2019年上半年回购的股票，回购价格为12.19元，授予价格则为6.1元，差不多是目前市场价的一半。

　　大股东一边减持，一边推员工持股计划，能给市场信心吗？

　　持续烧钱扩张效果存疑

　　从2018年开始，来伊份已经连续四年扣非亏损，总计亏掉了2.46亿元。主要靠非经常性损益勉强维持归母净利润为正，非经常性损益中金额最大的两项是政府补助和理财产品投资收益。

　　造成净利润大幅下滑的主要原因是公司扩张导致的费用增长。2017年以来，来伊份为了扩大规模，一面大力发展第三方电商业务及来伊份APP，另一面则在加速开线下店，同时还在不断扩品类。

　　从2017年到2020年，来伊份营收增速分别为12.35%、7.01%、2.86%、0.59%，同期费用率增速分别达到13.62%、18.58%、2.69%、1.58%。

　　2017年销售费用金额突破11亿元，2019年以来一直保持在13亿元的规模。管理费用则从

　　此前不足3亿元增至近5亿元。而公司净利润最高也不过1.3亿元左右。

　　来伊份一直保持着超高的费用率，2017年费用率在39%左右，2018年提升到43%以上，2020年达到了44%，同期良品铺子、洽洽食品、三只松鼠在10%-25%之间。超高的费用率压低了公司的净利率，2016年以前净利率还不到4%。由于净利率低，费用增长很容易蚕食掉净利润，造成扣非亏损。

　　但是大力度的投入并未带来营收的同步增长。近几年来伊份线下门店数量不断增长，从2017年的2460家增至2020年的3004家，但是2020年营收规模仅比2017年增长11%。其中线上电商营收仅为5.94亿元，同比增长15%。

　　公司声称的全渠道布局什么时候能真正进入收获期呢？

　　来伊份能否将线下门店转化为竞争优势

　　事实上，早在2014年，来伊份的营收增长就陷入了停滞，增速常年保持个位数，2021年前三季仅增长1.71%。和其他坚果零食企业对比，来伊份营收增速处在垫底水平。

　　近几年外埠及线上扩张失败后，公司在重新调整发展战略。

　　先看线上，从2018年到2020年，线上渠道3年年复合增长率仅为13%，2020年线上渠道总规模不到6亿元。不管是增速还是线上销售规模都明显偏低。在线上不及预期的情况下，公司逐渐放弃了自有团队运营模式，代之以代运营。

　　线下扩张也收效甚微，2017年以前，来伊份门店主要集中在北京、上海、江苏、浙江、山东、安徽6个经济发达省份。2017年之后，来伊份将线下店扩张到了30多个省份，这些省份的线下店并不成功。

　　营收增长停滞是一方面，另一方面则是单店收入的下滑。根据东兴证券数据，从2018年到2020年，其直营门店和加盟门店单店收入均出现下滑，直营店略微下滑，加盟店下滑明显。由于直营店从2020年下半年开始，来伊份加快了直营门店关店速度，转向加盟店。

　　从短期来看，来伊份能否走出低谷取决于加盟店扩张后能否带来业绩的大幅增长，以及线上渠道是否能迎来超预期的增长。

　　费用率是另一个值得期待的因素，相比同行业公司，来伊份有着超高的费用率，如果公司将费用率降下来，则可以快速提升净利率及净利润。但是这同时也需要来伊份提升运营管理效率。

　　从休闲零食行业来看，近几年行业增速在逐渐回落，相关上市公司业绩增速也呈现相同趋势。线上渠道为主的三只松鼠营收已经连续下滑两年。在日益激烈的竞争下，未来龙头公司增长可能更多取决于集中度的提升。

　　根据弗若斯特沙利文的预测数据，2022年休闲零食线下渠道占比约为83%，线上渠道仅占约13%。电商渠道红利逐渐消失，线下再次成为各家企业关注的重点。这也是来伊份大幅扩张线下门店的原因。

　　在坚果零食企业中，洽洽食品、盐津铺子以商超渠道为主，来伊份、良品铺子以线下门店为主，三只松鼠则以线上为主。

　　问题是，拥有大批线下店的来伊份能否将自己的线下门店转化为竞争优势。

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