京东百亿收购德邦 快递江湖进一步“内卷”？

　　继极兔收购百世，快递江湖半年内再度“巨震”。物流业中最早登录A股的老大哥德邦，将被京东以百亿收购，并由此退市，象征着快运时代的落幕。对于近年转型不利的德邦，卖身或许并非坏事，而对于正加速扩张的京东，也能补上重要短板。

　　京东拿下德邦，补上了大件快运的重要拼图。

　　3月11日晚间，德邦终于官宣被京东收购。而收购德邦后，京东一次性收获了 140 个仓库、3 万个营业网点，综合配送实力将极大增强。同样是自营物流，相较行业老大顺丰，京东是以储代运，短板是车线和分拨场地。

　　若客户在电商平台下单，京东从仓储发货，会比顺丰快；但如果是点对点运输，涉及到干线中转，就无法与顺丰等配送。

　　由此，顺丰为首，通达系与京东为辅的“快递三国”格局也在重构。去年分拆上市，最新市值超千亿的京东物流，正成为无法忽视的上升力量。

　　史无前例的“百亿收购”

　　自1月传出京东拿下德邦快递，“实锤”来的很快。

　　2月28日，德邦股份于上交所发布公告，表示因正筹划与股权结构变动相关的重大事项，宣布停牌。整整十个工作日后，3月11日晚间，德邦终于官宣被京东收购。

　　此前传言被一一验证。比如，德邦股份实控人将发生变更，董事长兼总经理崔维星退出，京东将委派高层接手。另有未经证实的消息，已离职的京东物流前任CEO王振辉可能重回京东，接手收购德邦后的整合工作。

　　公告显示，京东物流将收购德邦股份控股股东德邦控股 99.987% 的股份，从而控制上市公司德邦股份 66.4965% 流通股。不过在股权结构上，控股股东仍为德邦控股， 京东控制的京东卓风，将成为德邦股份的间接控股股东。

　　收购方提出的邀约收购价为13.15元/股，较停牌前股价12.66元/股略高，以德邦股份当下股本10.27亿计算，总价或约为134亿元。接近去年12月极兔收购百世花费68亿元的两倍，将成为刷新快递行业历史的最大笔并购。

　　公告提及，为提高京东集团对下属物流业务板块的整合效率，本次要约收购以终止德邦股份的上市地位为目的。也就是说，若京东收购事一切顺利，德邦股份将在完成交易后退市。

　　关于德邦物流，其成立于1996年，曾经是快递行业的“零担之王”，在中高端快运市场一骑绝尘，高峰时期一年超过200亿元，超出30亿的行业第二数倍。2018年登陆A股，成为国内第一家上市的快递企业。

　　不过，近年来，德邦业绩下滑严重，主要由于业务重心从大件快运转向快递，转型结果不及预期。不过，即使增速放缓，德邦营收水平仍在快运企业中稳居前五，快运业务处于第二。

　　此前，快递业“三大势力”的另两家——顺丰和韵达（通达系）都曾传出与德邦接洽。最终，仍掌握上市公司近七成的绝对话语权的德邦，还是选择了京东。

　　其中更“接近”的是韵达，在2020年以6.14亿元入股，成了德邦第二大股东，持股比例6.5%，并派驻一名非独董，行使表决权、提案权等相关权利。甚至二度修改定增预案，将锁定期从18个月延长至36个月，以示诚意。

　　据公告，德邦股份终止上市后，收购人将在两个月期内，按本次要约价格收购余股股东拟出售的余股。这也意味着，韵达将能从京东手中拿到约8.8亿元，较两年前还将产生2亿余的收益。虽然没能成功入主德邦，倒也没有“亏本”。

　　不过，德邦提示称，本次交易尚待反垄断局批准，最终能否完成交割及交割完成时间尚存在不确定性，投资者需注意风险。

　　“京邦达”强力联盟

　　拿下了同样是自营为主的德邦，京东物流的硬实力将大幅提升。

　　数据显示，截至去年6 月底，德邦物流在全国拥有超 3 万个自营网点，乡镇覆盖率94.8%；140 个仓库，超 2000条干线路线；还有自有车辆1.2万辆，自有运力占比达到55.7%。

　　京东这边，经历去年一轮加速扩展，截至2021年底，公司已运营超过1300个仓库，包含京东物流管理的云仓面积在内已超过2400万平方米，已相当于苏宁、菜鸟和百世之和，未来将能进一步扩大优势。

　　而百亿收购德邦，也不是京东物流最近唯一的大动作。

　　今年2月25日，京东集团公布将以现金5.46亿美元（约合人民币34亿元）认购达达普通股，增持完成后，京东集团持有达达的股份比例从46.46%上升至约52%。

　　早在2016年4月，京东就入股达达，并签订了业务合作协议，使用其实时配送平台，补充最后一公里配送能力，后者于2020年在纳斯达克上市。在2021年1月的最新一轮组织架构调整中，京东物流迎来了新CEO余睿，其同时兼任达达集团的董事，进一步加强了控制力。

　　2020年8月，京东物流还以对价30亿元收购了国内专门从事“限时速运服务”的跨越速运，并由此获取了620条航空货运航线。

　　有趣的是，早在2012年8月，北京京邦达贸易有限公司注册成立，法人为陈岩磊，现任京东京喜事业群业务负责人，兼任京东物流-京喜达快递事业部负责人，为京东体系内从基层培养成长起来的管理人才。

　　网友戏称：完成德邦收购后，京邦达（京东、德邦和达达）正式形成。这是一场“十年预谋”还是巧合？

　　“京邦达确实是个互补的完美组合。”有业内人士评论，“京东物流侧重自营服务，达达负责即时派送，德邦负责大件物流。”

　　据称，此前京东大件物流很多走外包，由社会车辆承运，有的还需要用户支付上楼费。若并购落定，未来利用德邦网络，京东的物流服务能力能够补上短板，巩固护城河。

　　另一方面，京东物流也是偏自营模式，较加盟制为主的通达系，整合德邦资源的过程或能更少阻力，更为“丝滑”。

　　快递老二，剑指第一

　　对物流的加码，除了并购，还体现在独立融资，加速扩张。

　　去年2月，京东物流成功拆分，赴港上市，成为最后一家独立上市的快递行业头部玩家。截止3月11日最新市值为1175亿港元。

　　目前，物流已成京东集团营收的主力。2021年，京东物流总收入达1047亿元，同比增长42.7%，其中来自外部客户收入达591亿元，占总收入比例达56.5%，同比增长72.7%。提前完成了2017年拆分时定下的“五年收入规模过千亿、外部客户收入占比过半”目标，逐渐摆脱了对电商平台的依赖。

　　不过，需要不断重资产投入的物流行业，在资金上还需要依靠集团支持。

　　为此，京东自2020年起“囤粮”，每期现金余额从300余亿港元升至近800亿港元水平，抗风险能力颇为亮眼，去年中报甚至超过千亿，在同类公司中无出其右。即便以现金全款付清百亿并购，仍有充足“子弹”。

　　2021年全年，京东经营活动现金流量为人民币423亿元（66亿美元），2020年全年为人民币425亿元。“京东的远期自由现金流约为26倍。而这不是销售额也不是EBITDA，而是实际的自由现金流。很少有电商的现金流能像京东这样强劲。”分析人士表示。

　　京东从不吝惜对物流板块的投资，并且扩张节奏正在加快。过去一年，京东物流新增仓库数量达450个，相当于2007年至2017年10年间的建仓数量，也等于每天都要新增一座仓库。

　　2018 年到 2020 年，京东物流资产租赁费用、车辆、物流设备和房产投资总和高达 391 亿元。对比上市公司同行，2021 年前三季度，顺丰资本开支 139.44 亿元、韵达 54.92 亿元、圆通 42.42 亿元。被收购的德邦2021年前三季度投入 24.6 亿元，从 2017 年算起开支总额也仅为 80 亿元，与京东动不动就一年砸百余亿的水平相距甚远。

　　行业地位方面，若德邦营收并表，京东物流将继续保持国内物流规模老二，仅次于顺丰。京东物流去年收入超过 1000 亿，机构一致预期德邦收入约为 308 亿元，故共为1300亿元左右。而顺丰在并表嘉里物流后，年收入超过 2000 亿元，仍具有一定优势。

　　如今，快递业已然成京东、顺丰、与通达系三分天下之势。

　　阿里历经十年布局，先后入股了三通一达，百世与苏宁等，整合了主要的加盟制物流企业。就连迟迟不肯站队的韵达，也在2020年接受了阿里的投资，交出了2%的股份。加盟制更轻，便于快速扩张，不过可控性较弱。

　　而以顺丰代表的“直营模式”有利于提升服务质量，塑造品牌，却需要长期大量的资产投入，以及较高的管理成本。有业内人士认为，同样自营为主，京东通过电商零售端，还能从上到下对全产业链进行干预。在拓展外部客户后，或将成为正面抢夺顺丰蛋糕的‘劲敌’。”

　　由于快递物流行业已从增量竞争逐渐进入到存量竞争的阶段，进入较为残酷的价格竞争阶段。近几年上市快递公司的利润均收到压力，而涨价又会带来争议，丢失市场份额，这一环境显然更不利于加盟制模式的企业。

　　在同行利润不断下滑时，京东物流却靠着自营的稳步扩张，毛利率逆势提升，从2021年上半年的3.7%提升至下半年的7.1%，2021年全年达到5.5%。不过距离顺丰2020年的整体毛利率16.35%仍有一定距离。

　　在业绩电话会上，京东物流表示，未来将继续保持对收并购机会的关注，主要从两个方面考虑：其一是能够对现有运力提升有帮助的标的；另一方面，会更加关注在前沿科技方面有突出技术表现的标的。也会结合财务状况水平，考虑并购机会。

　　关于快递格局的发展走向，上述人士进一步指出，美国和日本市场前四大快递公司市占率超过 90%，而中国的三大势力才超过60%，集中度还有较大提升空间，未来还可能看到更多整合的动作，胜负仍未定。

　　责任编辑 | 曹婧晨

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