蔚来汽车Q1亏损超预期：销量天花板难破 换电模式"先天不足"？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　继理想和小鹏后，6月9日晚，蔚来汽车发布了姗姗来迟的一季报。

　　今年一季度，蔚来实现营收99.1亿元，同比增长24.2%，净利润-17.8亿元，相比2021年同期-4.5亿元，亏损大幅增加269%。

　　一季度，蔚来共交付汽车25768辆，同比增长28.5%，而汽车销售收入92.4亿元，同比增长24.8%，收入增速不及销量增速，单车平均售价出现同比下滑，低于市场预期。

　　作为国内新势力“老大哥”，蔚来汽车近来销量增速明显下滑，被二线品牌哪吒、零跑等大幅超越，也跑输同样定位于高端豪华品牌的理想汽车。同时，在换电模式的“先天劣势”下，蔚来汽车盈利能力逆势下滑、负债率长期高企等问题更加突显。

　　为何率先触碰销量天花板？

　　蔚来汽车自推出第一款车型ES8以来，就一直树立其高端豪华品牌、对标BBA等传统豪车的形象。不过，随着市场份额的逐步增加，蔚来似乎已经触碰到了发展的天花板。

　　据弗若斯特沙利文报告显示，2021年，蔚来在高端纯电SUV领域，ES6市场份额约为29%，EC6为22.5%，ES8为14.2%，整体市占率已位居前三。与此同时，自2021年以来，公司销量增速却不断下行。

　　最新数据显示，今年前5个月，蔚来累计销售汽车37866辆，同比仅增长11.8%，销量和增速均远落后于小鹏、理想，也明显落后于二线品牌哪吒和零跑。并且从5月份的数据看，差距仍有扩大趋势。

2022年前5月主要新势力销量

　　如果说品牌定位和单车售价不同会导致销量出现差异，那么，与同样定位于高端豪华SUV的理想汽车对比，或许更能说明问题。

　　今年1-5月，蔚来汽车“866”等多款车型累计销量比理想ONE一款车型少卖近1万辆，11.8%的销量增速仅为理想的约十分之一，差距极为明显。

　　实际上，蔚来在研发和营销等方面的投入比理想大的多。

　　统计显示，2021年，蔚来汽车研发、销售和一般及行政支出占比分别为12.7%、81.1%和19.0%，均高于理想汽车同期数据，各方面投入力度不可谓不大。

蔚来和理想费用率对比

　　此外，截至2021年末，蔚来汽车门店为358家，也远高于理想206家的数量。

　　同样豪华SUV定位、同样车型相对老旧，相比理想，蔚来投入更多却反而卖不动车。不仅如此，在理想汽车已经十分接近盈亏平衡的情况下，蔚来汽车亏损却逆势进一步加大，一系列反常情况背后，到底是什么原因？

　　换电模式或“先天不足”

　　众所周知，里程焦虑是电动车最大的短板。为解决这一问题，蔚来和理想采取了截然不同的技术路线。

　　不同于理想的油电混合动力，蔚来选择了换电模式，大大缩短了“充电”的等待时间，但其代价也显而易见。

　　数据显示，目前在中国地区，蔚来已建成换电站960座，超充站829座，目的地充电站716座，接入第三方充电桩50多万根。其中，今年第一季度共建成换电站107座，超充站122座，目的地充电站55座。

　　充换电领域，不论是新技术研发，还是销售及补能网络完善，蔚来的投入可谓耗资千金。

　　在刚刚召开的一季报交流会上，蔚来高层表示，公司高达-30%多的服务业务毛利率，主要是为用户建设了太阳能站和更多的超充站，这些投入会增加成本，但会带来其他收入的增长。

　　此外，2022年公司还将继续部署电池充电的解决措施，运营费用会持续上升，但是相信电池充电站的提升有利于品牌，能够给公司带来“销量的增长”和“长远的价值”。

　　销量的增长并未看到，长远的价值更有些虚无缥缈，业绩和盈利能力问题却成了燃眉之急。

　　今年一季度，蔚来汽车毛利率从2021年的18.9%降至14.6%，而同期理想毛利率仍保持上升趋势。

　　由于巨额投入，蔚来净利率降幅更加明显，从-11%大降至-18%，显著逊于理想和小鹏。 

　　2016年-2021年，蔚来亏损额为35亿、76亿、233亿、114亿、56亿和106亿，至今累计亏损超600亿元。

　　长期入不敷出，蔚来汽车债务问题不排除重新浮出水面的可能。实际上，2019年至今，蔚来的资产负债率一直处于同行中的最高水平。

　　2016年-2021年，蔚来从资本市场的融资为22.64亿，122.3亿，76.10亿，0亿，346.1亿，127亿，合计694.14亿元，加上2020年合肥地方给予的70亿，以及上市之前的24亿美元，累计融资约900亿元左右。

　　近期，蔚来汽车又采用介绍上市的方式，先后在香港和新加坡市场完成IPO。尽管上市不融资，但也被认为是为今后融资“做好准备”。

　　值得一提的是，第一季度财报电话会议上，公司CEO李斌表示，大众市场新品牌的产品研发及投产正在稳步推进中，预计会在2024年下半年推出，产品价格介于20万-30万元之间。

　　不难看到，蔚来也看到了在高端市场已遭遇天花板，正在寻求“向下突破”，试图打开新的市场空间。

　　不谋而合的是，2023年，理想汽车也计划推出20-30万价格区间的平价车型以及纯电动车型；而小鹏汽车中大型SUV G9计划在今年三季度上市，四季度开启交付，2023年还将推出面向C级车和B级车的2个新平台，分别推出一款新车型，向40万元价格区间冲击。

　　显然，行业竞争仍会进一步激化，蔚来汽车何时能够走出低谷，市场仍不得而知。

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