国盛策略:没有系统性风险

　　原标题：【国盛策略张启尧】没有系统性风险，继续保持乐观

　　来源：尧望后势

　　事件：今日市场再次遭遇调整，上证综指一度跌超4%，创业板指也跌超6%刷新春节以来最大单日跌幅。

　　点评：

　　1、近期多重因素导致行情震荡调整，但我们认为冲击都是短期的，市场不存在系统性风险。首先，中国和美国摩擦再度升级。继美国要求中国限时关闭驻休斯敦总领馆后，今日中午中国外交部作出反制，要求美国关闭美国驻成都总领事馆。中国和美国关系再次陷入紧张，冲击市场风险偏好。夜盘美股已率先调整，今日外资也巨幅流出逼近最大单日流出规模。但我们反复强调随着子弹逐渐打光，以及国内市场已做好最坏打算，中国和美国摩擦的冲击已在持续钝化。而对于外资流出，主要以短期交易型投机资金，中长期海外配置型资金持续流入趋势不变。其次，市场普遍担忧经济超预期引发流动性收紧。但尽管当前疫情对经济冲击最大的时期已经过去，然而经济下行压力仍大，流动性保持宽松并向宽信用下沉的趋势不变。第三，中芯国际上市带来的抽血效应，以及科创板解禁同样引发担忧。但我们始终强调，中芯回归不仅将推动产业链景气向上，更将吸引资金加速增配。与此同时，市场资金定向浇灌之下，伴随解禁落地，流通筹码扩容，将为机构集中增配科创板提供入场机会。而最重要的，从我们6月底中期策略看好“创业板突破3000点”以来，短短半个月创业板指便大涨接近30%逼近2900。市场短期暴涨后，也面临自发性调整压力。

　　2、再次强调，今年轻易不调整，调整就是机会。核心是股市流动性的充裕、机构增量的持续入市。回顾今年A股表现，可以发现极少出现大的调整。仅在2月国内疫情冲击以及3月海外金融危机冲击时市场出现较大幅度的调整。事实证明，每一次极端的波动都是加仓的机会。此后，每当市场开始谨慎的时候，如4月底开始的债市大跌、5月的贸易摩擦和科技战升级，A股的表现反而韧性十足。核心原因在于：今年股市流动性充裕、增量资金巨幅入场。下半年包括基金、保险和外资等仍有望为市场带来万亿级别资金增量，成为支撑市场的重要基石、也是支撑我们一直以来维持乐观的最重要理由。因此，指数即使短期波动，在增量资金确定性大幅流入之下，机会远大于风险。

　　3、中长期，机构将继续成为市场主导。全面运动式的牛市不会重演，机构牛、结构牛、大分化时代将持续。此前大盘快速上涨，再次勾起不少投资者的“牛市幻觉”。但我们一直强调，一个机构主导平稳向上的A股市场、远比一轮居民集中入场掀起指数大涨大跌更健康。近年来，监管始终严控居民资金尤其杠杆、配资等集中入市。与此同时，又通过资管新规、理财新规等改革，鼓励银行设立基金公司、提高机构配股比例等方式，不断引导长线资金进入A股市场，由此推动居民资金由直接持股向间接持股转变，这种趋势和方向很难改变。7月17日，银保监会超预期提升险资权益投资比例上限最高达15个百分点，再次释放明确信号。未来，机构资金的话语权和占比将不断增强。机构牛、结构牛、大分化时代也将持续。

　　4、三季度，科技将是市场最强主线，科创板有望成为主战场。我们在7月5日报告《没到指数牛、风格难切换、更像2013年9月》中已明确指出，现在更像2013年9月，在短期的蓝筹暴动、均值回归后，市场仍将继续回归结构主线。与此同时，科创、科技将是三季度最强主线：首先，外部冲击钝化，对科技板块的制约有望缓解。其次，下半年科技成长板块基本面将边际改善，多个子行业景气向上。第三，资金层面科技板块也将获得有力支撑。偏股类基金发行再提速、科技主题ETF再迎发行窗口。此外，创业板注册制等资本市场改革加速落地、科创50指数发布、中芯回归等因素，均将催化科技行情，科创板有望成为主战场。

　　风险提示：1、疫情发展超预期。2、宏观经济超预期波动。