小米一手带大的创米数联冲击IPO：关联销售占七成 商业模式实为"空手套白狼"？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/钟文

　　又一家小米系的公司要在A股IPO了。

　　此次递交招股书的创米数联与其他小米系IPO企业有着相同的剧本：小米系是公司持股5%以上的大股东、对小米系公司的关联收入占比超过50%，成立时间短但靠小米拉升业绩、各路资本突击入股抬估值……对已上市的企业，小米高位减持巨额套现，但遭减持后的部分上市公司却是“一地鸡毛”。

　　与其他小米系IPO企业不同的是，创米数联可谓是小米一手带大的企业。招股书显示，创米数联成立时的第一大股东就是小米系旗下的天津金星，持股比例高达35%。之后，天津金星将所持公司股票陆续对外转让，一个接盘方就是公司现第一大非自然人股东，还有其他未披露的神秘接盘方。此外，创米数联现实控人邓华曾与小米共同操盘过另一IPO项目龙旗股份，但以失败告终。

　　龙旗股份IPO失败以后，邓华开始逐步“控制”创米数联，而天津金星也逐渐转让手中持股。天津金星对创米数联的持股比例由35%降至8.52%，邓华表决权比例升至目的前34.5%。在表决权一升一降的过程中，创米数联对小米集团的关联交易始终居高不下。令人疑惑的是，创米数联真正的“实控人”究竟是谁？

　　业务独立性不足   突击增加大量发明专利

　　招股书显示，创米数联的主营业务为智能家居产品的研发、设计、生产和销售，主要产品为智能摄像机、智能门铃、智慧门、智能猫眼、智能手表、扫地机器人等。

　　2019-2021年，创米数联分别实现营业收入8.75亿元、11.24亿元、15.33亿元，同比分别增长28.48%（2020年）、36.37%（2021年）；分别实现扣非归母净利润0.23亿元、0.53亿元、1.05亿元，同比分别增长126.81%（2020年）、98.73%（2021年）。

　　创米数联暴增的业绩离不开小米系的鼎力帮助。2019-2021年，公司对第一大客户小米通讯的收入分别为7.79亿元、8.51亿元和 9.16亿元，占当期总营收的比值分别为89.07%、75.7%及 59.8%。创米数联三年累计对小米通讯的收入高达25.46亿元，占三年营收总和35.32亿元的72.08%。

来源：招股书

　　值得关注的是，小米通讯还是公司关联方。招股书显示，小米通讯是小米集团控制的企业，而小米集团又通过其控制的天津金星持有创米数联8.52%的股权。

　　关联销售占比超过7成，说明创米数联的业务独立性不足。值得关注的是，创米数联对小米通讯销售的产品基本属于小米定制产品，定制产品的品牌是“小米”。换句话说，创米数联某种程度上相当于小米通讯的一个“代工厂”。

　　但实际上，创米数联自己也主要采用代工方式生产，并无自建实体生产工厂。这表明，创米数联先揽下小米的产品定制订单，然后找代工厂生产小米的订单，最后将产品再销售给小米等大客户，整个业务模式好比“空手套白狼”。

　　有观点认为，创米数联轻资产运营模式是相对不错的商业模式，能够规避重资产模式带来的各种运营风险及负债压力。与此同时，创米数联这种运营模式需要很强的创新能力，才能够在整个产业链中保持竞争地位。

　　但短期内依靠小米系实现业绩暴增的创米数联，研发及创新能力并不突出。 如公司与小米集团共同拥有3项境内专利和1项境外专利。再如，公司存在尚未了结的作为被告涉及的知识产权案件15件，案由系杭州鸿雁电器有限公司起诉公司侵害其发明专利权、实用新型专利权纠纷（涉案金额1900万元）。

　　除了与小米集团共享的专利外，创米数联（含子公司）还有12项境内发明专利、1项境外发明专利，合计13项。在13项发明专利中，有11项是2021年7月后开始生效的，有10项是2021年9月开始生效的。突击大量增加的发明专利，恰恰发生在IPO前夕。

来源：招股书

　　综上，发明专利对于创米数联的业绩暴增、外拓客户贡献不大，也说明创米数联的创新能力在整个产业链中并不具备显著的竞争力。那小米系为何“钟爱”创米数联？

　　与“小米系”关系盘根错节

　　招股书显示，创米数联成立于2014年，小米集团控制的天津金星是第一大股东，出资额175万元，持股比例为35%。2018年5月28日，天津金星的持股比例降至了17.5%，出资份额也减少一半至87.5万元，减持原因未披露。

　　2018年8月28日，天津金星将7.5%股权以375万元的价格转让给了马鞍山创能。 转让完成后，马鞍山创能成为创米数联的第一大股东。后来，马鞍山创能更名为上海创楹，上海创楹现为创米数联第一大非自然人股东，同时也是公司股权激励平台。

　　招股书披露，创米数联目前的实控人为邓华。邓华直接持有公司17.99%股份对应表决权，通过担任上海创楹的执行事务合伙人间接控制公司16.51%股份对应表决权，合计实际控制公司34.5%股份对应的表决权。

　　值得关注的是，邓华是于2018年2月才入创米数联的，其之前十几年一直在龙旗科技工作并担任实控人。

　　而龙旗科技，是一家拟在A股上市的IPO企业，但上会被否。据龙旗科技2017年末披露的招股书，小米集团控制的天津金星彼时持有龙旗科技10%的股份。

来源：龙旗股份招股书

　　2018年以后，邓华逐步“控制”创米数联，而天津金星也逐渐转让手中持股。天津金星对创米数联的持股比例由35%降至8.52%，而邓华表决权比例升至目前34.5%股份对应的表决权。

　　在表决权一升一降的过程中，创米数联对小米集团的关联交易始终居高不下。可以说，创米数联是小米一手带大的。

　　综上，创米数联不仅因依赖小米系而造成业务独立性不足，并且涉及小米系的股权转让还有许多谜团待解。故，公司与小米集团之间巨额关联交易的真实性、必要性、合理性，以及是否涉及利益输送等情况，还需要进一步的披露。

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