关注估值业绩风险

　　来源：国际金融报

　　2022年上半年A股红盘收官。自4月27日探底后，A股开启反弹模式已有两个月时间，多次走出独立行情。但反弹期间，市场对A股的信心表现不一，信心脆弱者容易踏空，失去此波反弹机会。

　　A股走出独立行情背后的动力为何？后市需要注意什么风险？当前板块轮动活跃下，投资者如何持仓布局？

　　招商基金研究部首席经济学家李湛在接受《国际金融报》记者专访时表示，下半年整体市场中枢将向上。中长期看好高景气有望延续的成长风格，但短期需要关注成长风格估值与业绩匹配的风险。

　　独立行情底气何在

　　自4月27日以来，A股持续震荡反弹。尤其是在外围股市大跌下，A股还数次走出“独立坚挺”行情。

　　那么，在全球资本市场弱势波动的大背景下，为何近期A股市场能够表现强势？

　　从盈利、流动性、估值角度，李湛向《国际金融报》记者分析：

　　一是增长底部回升的确定性以及上市公司盈利的修复。在全国疫情形势逐步好转后复工复产加速推进下，经济增长走出底部，固投支撑，制造业投资维持高景气、基建投资企稳，消费小幅改善，叠加地产调控放松政策效果初步显现。此外，国内经济底部回暖带动上市公司盈利修复的确定性进一步增强，两者给予了市场强力支撑。

　　二是宏观、微观流动性均充裕。在稳增长政策效果观察期内，货币政策给予了总量与结构的双支撑。自4月以来资金面充裕状态不断被证实，短期资金利率保持低位窄幅震荡，市场成交额不断放大、北向资金持续积极流入、股票型基金发行只数回暖上升，市场资金无忧。

　　三是A股整体估值处于历史较低位置，具备良好安全边际。2022年开年至4月期间，A股处于持续回调，总体回调幅度使得重要指数已处于其历史估值较低水平、配置价值凸显，叠加前期恐慌情绪也得到了充分的释放。而在4月底中央政治局会议明确了努力实现全年经济增长目标后，市场开启持续上涨。

　　踏空者还能入市吗

　　对于5月前割肉，近两个月又踏空的投资者而言，无疑是“怀疑人生”的。当下，投资者需要注意哪些风险？又该如何把握投资机会？

　　“后续市场的风险点在于短期成长风格估值与业绩匹配度存在分歧。”李湛向《国际金融报》记者坦言，尽管中长期看好高景气有望延续的成长风格，但短期需要关注成长风格估值与业绩匹配的风险。自5月初以来成长风格持续反弹，其中电力设备、国防军工、计算机涨幅非常可观。但考虑到成长风格近期已累计较高涨幅，远超其余三大风格，同时考虑到在全球科技成长板块大幅下挫的背景下，A股成长风格的相对独立行情存在隐忧。

　　但李湛也说，下半年整体市场中枢将向上。原因主要有以下几点：

　　一是经济增长持续向上。经济增长将延续修复，尽管修复弹性还存在不确定性，但我们认为三季度是全年增长的高光时刻的确定性较强。

　　二是流动性充裕对市场形成支撑。当前仍处于稳增长政策效果观察期内，流动性的支撑仍在。利率预计将呈现短端低位、长端缓升的状态，微观流动性好转持续的概率较大。

　　三是风险偏好平稳。7月底中央政治局会议将对下半年经济工作定调安排，近期总书记公开演讲中仍强调中国将“努力实现全年经济社会发展目标”，因此我们预计7月底中央政治局会议对政策的定调将延续较为积极的态度，风险偏好平稳对市场形成支撑。

　　在后续配置上，李湛提出建议，一是短期布局疫后复苏下的食品饮料、出行链条。在疫后修复延续的大背景下，修复方向有望逐步过渡至线下消费。受益于常态化核酸频率降低、消费意愿提振、需求集中释放下的服务类出行链条，具体关注高速公路、酒店餐饮、公交、机场、旅游景区等领域；以及景气有望持续改善，估值修复空间较大的食品饮料。

　　二是中期布局地产上下游。随着地产调控放松政策效果的逐步显现，重点关注需求回暖拉动下的地产上游（水泥、玻璃、钢铁等建材）；促消费政策发力叠加政策催化的地产下游（汽车、家电、家居等）；以及有望步入“景气改善+政策放松”上涨模式的地产开发及服务商。

　　三是成长依旧是中长期优质赛道。中长期看好成长风格“强者恒强”，短期需关注成长估值业绩匹配度分歧加剧。中长期看好高景气有望延续的电力设备、电子、军工；以及随着平台经济监管回归常态化，估值有望持续修复的互联网。