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口子窖掉队:二季度营收加速下滑 省内被迎驾贡酒超越

时间:2022-09-08 18:39 | 栏目:观察 | 点击:350次

  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:浪头饮食/ 郝显

  今年上半年口子窖实现营收22.97亿元,同比增长2.42%;实现归母净利润7.4亿元,同比增长7.58%。

  营收增速掉到了倒数第二,仅次于顺鑫农业,归母净利润增速也掉到了倒数第四。不仅远远落后于古井贡酒,甚至被迎驾贡酒金种子酒甩在了后面。

  从估值来看,目前口子窖总市值为289亿元,已经低于迎驾贡酒。截至9月7日,口子窖市盈率(TTM)为16倍,剔除金种子酒和顺鑫农业后,是白酒板块最低的。

  作为徽酒老二的口子窖目前营收和市值已经被迎驾贡酒超越,口子窖真的掉队了吗?

  口子窖业绩增速放缓 二季度营收减少7.9%

  口子窖业绩下滑主要发生在二季度,一季度营收和净利润分别增长11.8%和15.53%,二季度营收同比减少了7.9%,归母净利润同比减少了4.9%。

  二季度的下滑是受疫情影响,同为徽酒的迎驾贡酒二季度业绩增速同样出现大幅下滑,不过表现明显好于口子窖。

  口子窖主要以省内市场为主,省内市场营收占比达到81%,其核心产品为100元-400元之间的口子年份酒系列。这个价格带属于中端及次高端,以婚宴、商务宴请消费为主,上半年经济下行加上疫情影响,对相关消费需求产生了抑制。省内市场收入增长4.44%,省外收入则下滑了7.79%。

  作为白酒行业重要指标的合同负债(预收账款)同比减少20%,而同期古井贡酒合同负债增长了55%,迎驾贡酒合同负债微降。

  在这一轮白酒景气周期中,口子窖业绩增速一直低于行业均值。2019年以来公司进行了多方面的改革,在渠道上一改从前的“大商制”,向“大商+深度分销”转型。

  2019年,口子窖省内省外经销商数量分别为419家、238家,到今年上半年省内达到478家,比2019年增长14%;省外经销商达到339家,相比2019年增长42%。2019年销售人员为270人,2021年增至299人。

  在大商制下,口子窖保持着较低的销售费用率,2019年销售费用率还不到9%。随着公司渠道的推进费用率也在提升,今年上半年销售费用率已经增至14.9%。管理费用率则从2019年的4.81%增至2021年的6.26%。

  此前作为徽酒老二,口子窖虽然营收规模和增速不古井贡酒,但是净利率远超前者,2019年以36.82%的净利率仅次于贵州茅台排第二。但是到了今年上半年,由于口子窖净利率下降,古井贡酒净利率提升,二者的差距已经大大缩小,口子窖在营收增速放缓之后,高净利率的优势也在逐渐丧失。

  徽酒市场格局生变 口子窖被迎驾贡酒超越

  在徽酒市场,口子窖面临的最大的问题是,与古井贡酒距离约拉越远的同时,也在被迎驾贡酒超越。

  我们对比一下四家徽酒公司上半年业绩数据,上半年迎驾贡酒实现25.3亿元的营业收入,高于口子窖的22.97亿元。迎驾贡酒净利润7.83亿元,高于口子窖的7.4亿元。毛利率与净利率略低于口子窖,不过迎驾贡酒的销售费用率及管理费用率低于口子窖,如果降到同一水平,估计迎驾贡酒净利率并不弱于口子窖。

  此前很长一段时间内,口子窖和古井贡酒并列为安徽省内的两强,两家公司占据着省内中端及高价位的低端酒市场,将80元以下低端市场留给迎驾、高炉、宣酒、金种子酒等区域白酒公司。

  但是近几年口子窖逐渐掉队,徽酒市场格局也在发生着彻底改变。目前的格局更类似一超多强,古井贡酒营收规模在冲刺200亿,口子窖和迎驾贡酒并列成为两强,但是迎驾贡酒业绩增速快于口子窖。在激烈的竞争中,口子窖如何保持自己的份额,是一个棘手的问题。     

  根据酒食新消费的数据,安徽省内市场以300元以下产品为主,其中100-300元中端价格带规模约为140亿元,占40%;100元以下低端价格带市场规模约为123亿元,占比约为35%。中低端价格带加起来占到75%。300元以上的次高端及800元以上的高端市场占比约为25%,更多被全国名酒占据。

  此前古井贡酒和口子窖主宰着100-300元之间的价格带,依靠产品升级驱动着业绩增长。

  根据中银证券研报信息,2020年口子窖100-200元价格带的口子5年、6年收入占比在40%左右,250-400元价格带的口子10年、20年收入占比为30%,二者合计占到70%。

  但是现在,迎驾贡酒挤进来了。迎驾贡酒主力产品是100元以下的迎驾金星及迎驾银星,2015年推出生态洞藏系列,发力中高端,其核心产品洞藏6和9定价卡在200-300元之间的中端价格带。经过几年的酝酿,2021年洞藏系列开始发力,今年上半年继续高增长。根据国金证券研报信息,2021年洞藏系列收入占比已经达到38%-39%。

  表现在吨价上,从2019年到2021年,迎驾贡酒吨价提升了19%,口子窖则仅提升7%。迎驾贡酒产品升级的成功,势必会挤占原本属于口子窖的市场空间。面对前有强敌后有追兵的局面,口子窖该如何破局呢?

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