CXO半年报|昭衍新药海外收入占比仅两成 高利润率仰仗利息收入

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：肖恩

　　随着自2015年以来我国在政策、资金等方面对于生物医药和医疗器械创新的持续支持，近年来包括CRO、CDMO、CRDMO、CTDMO、CMO等第三方外包服务机构得到了前所未有的蓬勃发展，也涌现出了一众在全国、甚至在海外都具备相当竞争力的企业。

　　鉴于此，新浪财经上市公司研究院梳理了“A+H”共计20家相关CXO企业的中期业绩报告，旨在总结企业经营现状、剖析市场竞争力以及展望未来发展潜力。

　　近日，北京昭衍新药研究中心股份有限公司（以下简称“昭衍新药”）发布了2022年半年报。昭衍新药主要从事以药物非临床安全性评价服务为主的药物临床前研究服务和实验动物及附属产品的销售业务；其中，药物临床前研究服务为公司的核心业务，业务范围包括非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务等。公司还从事少量药物筛选等药物发现研究、临床试验、政策法规咨询等医药研发外包服务及相关的技术服务。

海外收入占比仅两成 毛利率连降4年终企稳

　　上半年，昭衍新药实现营收7.77亿元，位列20家统计CXO公司的第10名（见附注1：2022年上半年上市CXO企业营收排行榜）；营收同比增长45.33%，同样位于行业中游，其中Q2单季度实现营业收入5.06亿元，同比增长约51.67%，环比增长约86.7%，虽然二季度公司受到上海疫情影响，但仍延续一季度的高速增长趋势。

　　上半年，昭衍新药的收入中仅有22%来自于中国大陆以外地区，这在行业中位列较低水平，明显低于诸如药明康德（维权）、康龙化成、凯莱英等头部CXO企业80%左右的水平，这也从侧面反映公司的服务要得到更多药企的认可，仍需努力。

　　值得注意的是，昭衍新药上半年的毛利率为48.97%，这或将是公司自2017年实现56.27%毛利率高点后的连续4年下滑后终有企稳迹象。其在行业内本就不算高的毛利率持续面临下滑压力，或说明即使是龙头企业在面对人力成本持续上涨的背景下，向下游传导成本也存在较大压力。

　　而净利润方面，上半年，昭衍新药实现归母净利润3.71亿元，同比增长141.4%，增速超同期营收，盈利能力得到了巩固甚至还有所提高。这主要得益于公司在相关费用方面的控成本，对外议价难，只能对内降本增效。

　　昭衍新药降本增效的方法，不光持续压降了管理费用率，从2017年的25.7%降低至2022年H1的19.72%。与此同时，昭衍新药为了保持利润的强劲增长，也削减了的研发投入力度，研发费用率（研发费用占营收之比）从2018年的5.79%减少至3.28%。

　　最终，昭衍新药上半年实现净利润率47.68%，扣非净利润率为44.42%，均为上市以来的新高，但在20家CXO企业中位列第一（见附注2：2022年上半年上市CXO企业利润率排行榜）。不过这其中有相当大的宫濑是利息收入所得，仅就今年上半年利息收入就达到了8.84亿元，成为业绩增长和高利润率的关键因素之一。

人均创收依赖下半年

　　整体看，尽管国内Biotech融资情况在21H2-22H1呈下滑态势，昭衍新药订单仍实现高速增长。截至上半年，公司在手订单达41亿元，其中新签订单超20亿元，其中境内业务超18亿元，境外业务近2亿元，均实现同比增长。

　　实际上，CXO行业是一个人力资本密集的行业，企业业绩增长的关键要素就是来自于企业人数的膨胀。截止2022H1末，昭衍新药的员工总数增加至约2600人，较年初增长约500人。

　　在人均产出相对稳定增长的情况下，也“堆”出了公司营收的增长。值得一提的是，昭衍新药在2021年人均创收70.87万元，而在今年上半年，在人数明显增长的情况下人均创收不足30万元，全年平均人效将严重依赖下半年的表现。

　　不过，即使如此，昭衍新药的人均创收和创利基本仍处于行业的中上游水平，2021年数据显示，其人均创利为26.05万元，处于第一集团，但较泰格医药的34.52万元、药明生物的34.3万元仍有着一定差距，仍有提升空间。

资本支出克制 或受困于产能不足

　　CXO企业的业绩之所以能随着总人数的增长而增长，其背后的产能建设是必要条件，尤其是对于CMO、CDMO、CRDMO企业来说。

　　当前，加速资本开支指引公司高速发展，成为了行业大力投资的背后逻辑。但昭衍新药在资本支出方面显得格外克制，经营现金流金额减去资本支出后的自由现金流持续为正。为了应对公司订单饱满，产能不足情况，公司在22年1月份投产苏州8千平米实验室，并完成约2万平米二期工程建设，将在下半年进行内部装修，广州安评基地亦将在22年底完工。

　　但半年报数据显示，公司上半年资本支出仅1.17亿元，在建工程也只有2.47亿元。以往多年的资本支出力度也都不大，公司或仍将面临产能不足的局面。

　　好在公司目前的资产负债率为30.44%，并不算高，还有债务以及股权融资的空间。此外，公司账面的货币资金仍有38亿元，加上每年的盈利，昭衍新药或可以一定程度上扩大资本投入和扩张。

附注1：2022年上半年上市CXO企业营收排行榜

附注2：2022年上半年上市CXO企业利润率排行榜

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