零售药房半年报|老百姓毛利率净利率双低梯队垫底 大手笔并购致商誉猛增至资产1/4

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：壹零

　　老百姓成立于2001年，总部位于湖南省长沙市，后发展之全国。老百姓的业务分为医药零售、加盟、联盟及分销以及其他，其中医药零售即零售药房业务占比为84.35%。老百姓现有门店数量为10009家，其中直营门店7254家，会员数量为6611万。

　　然而，虽然会员数量众多，但今年8月，一起“老百姓大药房将会员登记为畜生”的新闻却将老百姓推上风口浪尖。老百姓的一名会员在消费时发现自己的会员名被登记为“畜生”，后对老百姓进行了投诉，虽然老百姓之后有解释与道歉，但事情背后仍反映出了老百姓对顾客的会员管理工作亟需重视的问题。特别是对于老年消费群体的零售药房行业而言，顾客的消费体验不容忽视。

　　毛利率净利率双低分别仅为32.71%与5.89% 在第一梯队中垫底

　　2022年上半年，老百姓实现营业收入为89.91亿元，同比增长20.51%，其中零售药房业务收入为75.84亿元，同比增长19.6%；归母净利润为4.57亿元，同比增长12.48%；扣非归母净利润为4.2亿，同比增长近16%。从行业来看，老百姓20%左右的收入规模增长与益丰药房、大参林等公司基本持平。

　　毛利率方面，2022年上半年老百姓实现综合毛利率为32.71%，零售药房业务毛利率为36.34%。虽然近年来毛利率没有大幅度的变化，但与同行业公司近40%的毛利率相比有着较大的差距，老百姓的毛利率甚至低于第二梯队健之佳35.99%的毛利率。

　　2022年上半年，老百姓的销售费用率为20.42%，而净利率仅为5.89%，明显低于益丰药房与大参林在7%左右的净利率表现。

　　上半年净增门店1657家 接近去年全年

　　截止2022年上半年，老百姓拥有门店10009家。上半年中，老百姓新增门店1814家，净增门店1657家。2021年全年，老百姓净增门店2160家，与之相比2022年上半年老百姓的开店数量已接近去年全年。

　　2022年上半年，在直营门店中，老百姓取得医保资质的门店为6714家，占比为92.56%。

　　单店收入、利润显著低于同行 日均坪效持续下降至58

　　根据图中可以看出，老百姓的单店收入、单店利润与日均坪效在近几年来均呈现下降的趋势。2019-2021年，老百姓的单店收入分别为200.64万元、184.91万元与165.12万元，单店利润分别为9.91万元、9.51万元与8.01万元，而日均坪效分别为60元/平方米、63元/平方米与59元/平方米。

　　2022年上半年，老百姓的单店收入为75.77万元，单店利润为4.57万元，相较2021年全年的一半来看有所回升，但从行业中比较来看，老百姓这两项指标仍显著低于益丰药房的86.61万元与6.26万元；而日均坪效继续下降至58元/平方米。

　　换句话说，由于近年来老百姓大幅扩增门店，但同期收入与利润的增长并未能与其相平衡，因此对单店效益造成了负面影响。

　　线上业务销售规模与占比持续增大

　　根据图中可以看出，老百姓近年来线上业务销售规模在持续提升，2019-2022H1的线上销售额分别为0.05亿元、2.89亿元、7亿元与5.6亿元。而从业务占比来看，同期分别为0.05%、2.39%、5.08%与7.38%，占比持续增大。

　　商誉猛增至资产的1/4

　　2019-2022H1，老百姓的商誉增长显著，分别为23.24亿元、28.09亿元、36.95亿元与52.69亿元，特别是2021年到2022年上半年，商誉规模相比于2019年近乎有了翻倍的增长。而同期资产占比分别为23.42%、24.89%、21.79%与26.59%。特别是在2022年上半年，商誉占资产的份额已超过了四分之一。商誉的迅猛增长与老百姓通过并购的方式大幅度扩增门店有关，但在增大经营规模的同时，商誉未来是否会发生减值也为其隐存了一定的财务风险。

　　存货周转天数为86.78处行业较低水平

　　从营运能力的反映指标之一存货周转天数来看，2019-2022H1，老百姓的存货周转天数分别为85.97天、82.99天、86.46天与86.78天，其中，在2020年短暂降低后，2021年以后存货周转天数再次增加至86天以上，但在行业中，老百姓的存货周转天数处于较低水平。

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