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索通发展资金长期入不敷出跨界锂电 警惕标的主业盛极而衰

时间:2022-09-14 18:24 | 栏目:观察 | 点击:454次

  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:昊

  9月9日晚,索通发展披露资产收购草案,拟以11.4亿元收购欣源股份94.98%股份。其中,索通发展现金支付3.42亿元,剩余7.98亿元采用股份支付,股份发行价格为17.26元/股,预计发行数量为4622.32万股。

  同时,公司拟向不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份,募集6.84亿元配套资金,其中3.42亿元用于支付现金对价,剩余3.42亿元用于补充流动资金。也就是说,用于此次收购的资金全部来自于增发融资。

  今年4月,索通发展宣布在甘肃省嘉峪关市北工业园区投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目,标志着公司正式跨界进军锂电池负极材料领域。

  索通发展表示,由于碳负极材料与铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处,实施收购有利于抓住新能源产业链发展机遇,进一步提高综合竞争力。

  受益于负极石墨化代加工业务的高景气,欣源股份近年来盈利能力大幅上升,去年甚至逆势反超龙头公司。但随着业内不断加大对石墨化和负极一体化项目的投入,欣源股份的“好日子”或许已进入倒计时。

  此外,索通发展试图通过收购打开第二增长曲线,但溢价3倍将形成超9亿商誉,在公司资金已经入不敷出的情况下,未来财务风险不容忽视。

  标的盈利能力反超行业龙头 主业或将盛极而衰

  索通发展是电解铝用预焙阳极供应商,此次跨界收购的欣源股份为新三板上市公司,主业包括锂离子电池负极材料产品以及薄膜电容器的研发、生产加工和销售。其中,人造石墨负极代加工业务是标的公司主要利润来源,也是索通发展收购的目的。

  随着新能源汽车、储能、消费电子等对锂电池的需求量大幅增长,叠加能耗双控限制持续进行,自去年下半年以来,低、中、高端人造石墨负极经历了明显涨价过程,如低端人造石墨价格从2.10万元/吨攀升至4.00万元/吨,涨幅高达90.48%。

  高能耗的锂电负极石墨化加工业务持续供不应求,欣源股份盈利能力也不断增强。

  数据显示,2021年,在贝特瑞中科电气璞泰来等同行石墨负极业务盈利能力下滑的情况下,欣源股份毛利率逆势从27.5%大幅上升至38.6%,并遥遥领先业内其他上市公司。

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  净利率变化体现的更为明显。

  2018年至今年上半年,欣源股份净利率从5.5%持续上升至25.6%。而与此同时,与公司主业最为接近的上市公司贝特瑞和中科电气,同一时期的净利率均呈现震荡下行的趋势。欣源股份近几年强劲的盈利能力显现无疑。

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  强势的盈利能力也让欣源股份业绩出现爆发式增长。

  2021年,欣源股份实现营收5.09亿元,同比增长34.91%;归母净利润0.81亿元,同比增长81.97%;扣非归母净利润0.78亿元,同比增长93.26%。

  今年上半年,欣源股份实现营收3.52亿元,同比增长49.22%;归母净利润0.89亿元,仅半年时间就已经超去年全年业绩,同比增幅高达224.19%;扣非净利润0.87亿元,同比增长221.91%。无论营收还是利润,均呈现出加速上涨态势。

  不过,石墨负极的竞争格局也在悄然发生变化。

  据了解,为维稳自身供应链,动力电池企业正加码负极材料,提高成本议价权;杉杉股份、中科电气等负极材料相关企业加码,则有利于提高自身生产能力,形成规模化效应;中国建材等新玩家也在入局,打造新的业绩增长曲线。

  特别是考虑到各大负极材料企业向“以自建石墨化产能为主的一体化模式”转变,同时新建产能选址在电价成本较低区域,以获得更大成本优势,长期来看,随着大量新建项目陆续投产,石墨化加工业务的供需状况将迎来根本性的改变,而以石墨化代工为主要盈利点的欣源股份,“好日子”或已进入倒计时。

  溢价3倍收购新增9亿商誉 资金长期入不敷出

  索通发展主营业务是预焙阳极的研发、生产及销售业务。预焙阳极是以石油焦、沥青焦为骨料,煤沥青为黏结剂制造而成,用作预焙铝电解槽作阳极材料。

  尽管近年来受益于铝业市场行情向好,索通发展经营业绩大幅增长,但公司资金面一直处于入不敷出的状态。

  Wind数据显示,2017年到今年上半年,索通发展经营活动现金流每年都小于同期的资本开支,且去年以来差距急剧扩大。

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  净现比也能从另一个角度反映公司的资金状况。

  净现比即经营现金流量净额与净利润的比率。如果净利润高,而经营活动产生现金流量很低,说明本期净利润中存在尚未实现现金的流入,企业净收益质量较差。一般认为,净现比在70%以上为合格,100%以上即净现比>1为优秀,比率越大,企业盈利质量越高。

  从统计数据可以看到,虽然索通发展近几年盈利增加明显,但盈利质量却并不尽如人意。

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  根据计划,索通发展拟通过定增融资,解决标的收购的资金问题,然而收购后新增的投入和开支,无疑仍将进一步加重公司的资金压力。

  实际上,就在一年之前,索通发展刚刚实施了一轮2.65亿元的定增融资,所募资金全部用于补充流动资金,公司资金紧张程度可见一斑。

  不光是资金面,收购也给索通发展未来业绩埋下了新的风险隐患。

  根据评估,欣源股份股东全部权益价值为12.06亿元,较其账面价值2.79亿元评估增值9.27亿元,增值率达332.59%。也就是说,索通发展以超过3倍的溢价实施此次收购,完成后公司将新增商誉9亿元。

  针对冒险的决策,索通发展董事长郎光辉曾表示,“我就是喜欢做一些别人认为不可能的事情。把别人认为的不可能变成可能,才会感觉到信心和成就感。”

  而面对这次重压之下的跨界并购,不知郎光辉是否能够再次冒险成功。

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