煌上煌“收缩”阵痛：门店持续减少单店收入下降 净利润断崖式下滑

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，煌上煌披露了员工持股计划股票锁定期届满的公告。由于股价的持续下跌，高位回购授予员工的股票浮盈已经大幅缩水。

　　从2020年9月算起，煌上煌股价已经跌去六成多。由于去年及今年上半年业绩大幅下滑，这份针对高管的员工持股计划事实上已经失去了激励意义。

　　煌上煌在扩张之后正经历着门店收缩带来的阵痛，从2021年公司门店开始减少，销量随之下滑。由于成本费用未同步减少，导致毛利率及净利率大幅下降，盈利能力一降再降。

　　煌上煌员工持股计划锁定期届满 业绩目标持续不达标

　　2021年4月，煌上煌董事会通过了2021年员工持股计划草案，按照计划，员工持股计划以11.48元/股的价格受让回购股票，受让价格是回购价22.96元的50%，派息后受让价格调整为11.35 元/股。

　　2021年8月，由于公司股价大幅下跌，煌上煌将受让价调低至7.31元每股，为8月9日前二十日成交均价的50%。

　　而从2021年8月9日到2022年9月26日，煌上煌股价又跌去25%，截止9月26日收盘价为10.41元。按照目前股价计算，员工持股计划浮盈42%，相比一年前浮盈大幅缩水。

　　根据公告，锁定期届满后，员工持股计划管理委员会将根据市场情况择机出售所持的标的股票。这一期员工持股计划总共持有716.4万股股票，如果减持的话，短期内对公司股价将造成不小的压力。

　　而从考核目标来看，由于2021年净利润离持股计划设置的目标差距较大，今年要完成业绩目标也是困难重重。

　　设定的考核标准为以2020年为基数，2021年到2024年净利率增长率分别不低于20%、40%、70%、100%。2020年的归母净利润为2.82亿元，以此为基数计算，从2021年到2024年归母净利润要分别达到3.38亿元、3.95亿元、4.79亿元、5.64亿元。

　　而实际上，2021年公司归母净利润一举下滑49%，仅为1.45亿元，远低于考核标准。而今年上半年归母净利润继续下滑47%至7991.55万元，从上半年的趋势来看，完成全年业绩目标比较困难。而在今年的低基数下，要完成2023年及2024年的归母净利润要求，就更不容易。

　　这次员工持股计划参与对象包括公司实际控制人徐桂芬家族（徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑），其中褚浚为董事长兼总经理，徐桂芬、褚建庚为董事、褚剑为副董事长兼副总经理，此外还包括公司副董事兼副总经理范旭明，公司董事兼副总经理曾细华，公司监事黄菊保、刘春花、邓淑珍。

　　其中实控人家族成员及范旭明、曾细华，均有较大数量的持股，持股市值在1447万-4.72亿元不等，仅三位监事无持股或有少量持股。持股计划相当于对高管团队发的一次“奖金”。

　　员工持股计划设定了一个颇为复杂的分配方案，“员工持股计划各归属批次对应的股票出售后，公司结合各批次归属比例、持有人所持份额占比、持有人个人绩效归属比例，分配收益给到持有人。”

　　简单来说，在浮盈状态下，参与人员可以拿到自己的本金，能否拿到收益则要结合个人绩效分别确定。由于持股计划受让股票的价格足够低，参与高管事实上没有多大风险。

　　而由于公司股价的连续下滑，这次持股计划事实上已经失去了激励意义。

　　门店数量持续减少 销量下滑背景下仍在涨价

　　煌上煌主营业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜等快捷消费食品及米制品的开发、生产和销售，产品包括鸡、鸭、鹅等酱卤肉制品，蔬菜、豆制品等佐餐凉菜和粽子、青团、月饼等米制品。

　　2021年公司业绩结束了持续5年的增长，营收同比下滑4.01%，归母净利润下滑49%，今年上半年归母净利润继续下滑47%。

　　归母净利润的连续大幅下滑主要原因是成本费用的营收占比在提升。2021年营收下滑4%的情况下，营业成本增长了3.4%，销售费用增长了4.6%。今年上半年营收下滑近16%，营业成本下滑10%，销售费用下滑12.65%，管理费用则仅下滑1.54%。

　　其毛利率从2020年的37.8%下滑至上半年的29.53%，净利率则从11.74%下滑至7.19%。

　　更重要的是营收出现加速下滑的趋势，去年营收同比下滑4.01%，今年上半年下滑幅度则达到近16%。

　　煌上煌核心收入来源为酱卤肉制品，2021年贡献了73%的营收。其次是米制品，贡献了17.71%的营收。剩余不到10%的营收来自包装、屠宰加工及其他业务等。

　　从销售模式来看，煌上煌约68%的收入来自加盟店，约9%的收入来自直营店。从2021年 以来，公司一直在收缩。2020年底门店合计达到4627家（345家直营店，4282家加盟店）

　　，2021年门店数量减少到4281家（307家直营店，3974家加盟店），今年上半年进一步缩减至4024家（289家直营店，3735家加盟店）。与此同时，单店收入也在减少。

　　半年报将营收下滑原因归结为疫情，称疫情影响下酱卤肉制品业务终端门店的单店收入一直未恢复、门店拓展速度不达预期，同时关店数量增加导致酱卤肉制品业 2022 年上半年营业收入同比下降 16.28%。米制品业务在端午销售旺季受疫情影响，经销、团购、贴牌等销售渠道订单量减少，后期受疫情影响生产能力不足，最终使得米制品业务2022年上半年营业收入同比下降19.58%。

　　事实上，卤味休闲食品今年上半年普遍出现业绩下滑的现象。周黑鸭营收及净利润分别下滑18.8%及92%，绝味食品营收增长6%，净利润下滑80%。但是这两家公司2021年业绩都在增长，相比之下，煌上煌显得更脆弱。

　　对于卤味休闲食品来说，除了疫情影响人流量减少导致业绩下滑之外，另一个影响因素是行业竞争加大，近两年各家公司均在大力扩张，绝味食品加速开店，周黑鸭甚至喊出了冲击“万店”的口号。这个市场正变得越来越拥挤，一些初创品牌及休闲零食企业也在挤进这一赛道。

　　另一方面，不断上涨的客单价在一定程度上抑制了消费。#年轻人为何不爱吃鸭脖了#一度成为热搜话题，该话题下频率最高的回复就是客单价太高。

　　对于公司来说，涨价可能是迫于成本上升的压力，但是对终端消费的抑制作用也不能忽视。2021年在销量大幅下滑的背景下，煌上煌仍在涨价，其酱卤肉制品销售均价提升了11%。

　　对于煌上煌来说，这两年的收缩意味着前期激进扩张的失败，未来公司还会再次扩张吗？

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