王克玉:挖掘牛股3法则

　　TMT行业研究出身的王克玉，在2013-2015年行业风口期间经历了一段幸福的时光，其管理的相关主题基金任职期间年化收益率高达50%。2015年下半年TMT周期结束，市场开始进入板块轮动。王克玉随即开启拓圈征程，基于对TMT、制造、周期品等行业的长期深入研究，他逐步将能力半径覆盖至消费、医药等行业，目前重仓股已遍及化工、消费等热门板块。

　　“净值曲线就是基金经理的生命线。当我们所选择的行业处于逆风期时，就需要努力丰满自己的羽翼，开辟更广阔的空间。”作为泓德基金副总经理、权益投资部总监的王克玉分享道。

　　近20年投研生涯中，王克玉一直不断优化自身投资策略，历经数轮牛熊更迭，炼就成一名全能老将，并逐渐形成了“成长+稳健”的特色投资风格。10余年公募基金经理投资期间，王克玉所管理的产品画出了一道稳健向上的业绩线，不仅大幅超越同期主要宽基指数和同类产品平均水平，而且11年年化收益近16%。在繁星璀璨的公募行业中，能达到该成绩的基金经理屈指可数。

　　高景气从未缺席，挖掘牛股的三大法则

　　如何在数千只股票中寻觅出即将上涨数倍的公司？这是基金经理们所面临的共性话题，能不断挖掘并重仓持有翻倍牛股者，方是能取得长期优异业绩者。

　　“我挑选股票最看重三点：一是看这家公司所处行业的景气度；二是看这家公司在行业分工中的地位，包括研发能力和技术壁垒；最后看这家公司管理层的素质。”王克玉认为，长期角度，公司市值扩张主要来自于企业持续的成长，投资的核心思路在于买入业绩能够持续增长的公司。具体还需要深刻地把握不同产业所处的阶段，不同企业所具备的发展特征，在合理的估值水平买入并长期持有，等待企业成长与价值的释放。

　　若将时间线拉长，十年前的TMT和消费电子、2018年的5G板块以及2019年开始的新能源，都乘着时代的东风走出了轰轰烈烈的大行情。回顾王克玉所管基金历年的重仓股，高景气板块从未缺席，且在持有期内均有不俗表现。

　　“中国的工业体系非常丰富，在不同年代阶段都涌现了发展突出的行业。”因此，在具备景气度的行业中选股，是其投资时的首要考虑。

　　其次是公司在产业链中的地位和技术壁垒。企业的核心价值是创造利润的能力，王克玉认为，“在景气行业中能生产出更高附加值产品的公司才值得投资，技术实力是竞争优势的主要来源之一。企业是否投入了大量资源来持续强化自己的技术壁垒优势，也是我关注的重点。两者意味着未来面对激烈市场竞争时，这家企业相较于同行，能有更好的发展机会。” 

　　第三是公司管理层的素质，这也是王克玉择股时颇为看重的因素。以半导体、医药、汽车、新材料等极富科技含量的行业为例，这些行业内高速增长的公司，其创业团队多有出国深造并在外企工作的经历，有着深厚的学术背景以及强大的管理能力。王克玉认为，管理能力优秀且锐意进取的管理层，会让上市公司在我国产业升级的背景下脱颖而出，也是中国制造实力提升的关键。

　　高换手下高胜率，卖出比买入更难

　　要想实现优异的业绩，除了挖掘牛股并买入，还要善于把握卖出时机，兑现盈利。从某种程度上讲，何时卖股票甚至比何时买股票、买何种股票更难。回顾王克玉所管基金历年持仓，前十大重仓股变更较为频繁且胜率高。他是如何做出卖出决策，该持有多久周期最佳？

　　对此，王克玉回答，成长阶段是否过去、基本面是否发生重大变化和估值是否背离合理性，是其卖出决策的三大重要依据。

　　“整体来看，我的重仓股持有期与公司的高速成长期比较吻合。”王克玉介绍，他投资一家公司时，会高度关注其发展阶段，如果处于高速成长过程，大概率会持有较长时间，以期获得相对较好的成长性收益；如果已经过了成长期，则会考虑逐步减持。

　　另一个重要卖点是公司基本面发生了变化。王克玉表示，如果所投标的在持有期内发生了重大变化，有可能颠覆其成长逻辑，这种情况一定要卖出。“在经过长期深入研究后，我们选择投资一家公司，买入之后我们会继续保持对这家公司的跟踪研究，不断更新对其认识，如果这家公司因为本身的经营或者经济运行，发生了较大变化，导致我们对其判断或者理解发生了变化，那我们就会做出调整。”

　　“如果一些公司短期为组合兑现了收益，但是公司的竞争力不足以让我承受高估值或者其他更大的风险，我对这类公司的持有期可能会较短。”王克玉介绍，他对每一家公司的持有周期都会根据公司的动态变化做出综合判断，并非一成不变。

　　作为稳健型基金经理，该如何容忍估值，并在估值达到什么标准时操作？

　　对于具体公司，估值与其经营状况相关，其经营结果会不断影响它的估值。所以对一家上市公司的持有周期，也不是简单的低估买入、高估卖出，而是取决于对其经营状况、竞争力、行业因素、社会因素等综合因素的判断。

　　“如果一家公司有很好的成长性，有长期竞争力，我对其特别认可，就可以容忍较高的估值，投资周期也会加长。但A股市场波动性较高，容易形成估值溢价，如果公司本身有了比较好的收益，在组合的投资占比很高，那么从组合优化层面考虑，我会卖出一部分持仓锁定收益，但是不会仅仅因为估值的原因就全部卖掉。”王克玉介绍，全部卖出是一个特别重大的投资决策，而组合优化是基金经理不断会做的投资动作。

　　机遇诞生在产业链升级中

　　在A股走势震荡加剧的背景下，悲观者有之，乐观者亦有之，未来投资前景是否明朗？投资机遇又在何方？

　　王克玉认为，“无论经济走势如何，只要投资策略行之有效，总能挖掘出业绩增长的公司”。他的底气源于中国大而全、且处于持续升级的工业体系。“中国是一个产业链特别丰富且完整的经济体，A股市场投资标的丰富程度很高，这样的投资环境下，部分公司盈利情况会受到经济周期的负面影响，也有相当一部分公司受影响较小，盈利增速仍能保持较好的水平。在任何时代，都能诞生出高速发展的行业。”

　　王克玉认为已有多个指标预示了经济的好转迹象。首先，随着通胀压力减弱，原材料价格升势得到控制，制造业各个环节上市公司的毛利率已经明显触底反弹，因此经营成本以及创业成本将显著降低。

　　其次，随着疫情影响逐步降低，商业生活逐步恢复，不少地区制造业复产复工的进度加快。中国已经成为全球最大的消费电子制造基地，目前众多企业也在智能汽车、VR等新兴智能终端领域投入大量的研发资源，有条件在相关产品领域占领先机。例如，中国作为消费潜力巨大的市场，5年前很少有消费者愿意花高价格购买国产新能源车，但随着产品竞争力的大幅提升，国人已逐渐增加高端国产车的购买量了。

　　流动性方面，王克玉认为，当前国内经济本身增速放缓，在此背景下，货币政策预计将维持相对宽松的状态，财政也有望出台一系列支持政策，这些都会对经济主体起到较为积极的作用。因此综合对国内流动性持乐观态度。

　　王克玉指出，未来看好具有非常大成长空间的板块，包括先进制造板块中的汽车零部件、半导体和化工新材料，以及为各行业发展提供效率改善工具的工业软件企业。目前这些优秀的公司在业务层面已做好充分准备，即将进入快速增长阶段，在市场流动性挤压下估值风险已充分释放，投资上已极度具有吸引力，非常类似十年前的状态。

　　老将被赋予传承使命

　　一个性格温润如玉，一个风格一泓清水，投研实力雄厚却性格低调的王克玉与泓德基金气质颇为契合。2015年，王克玉在泓德基金成立当年即毅然加盟，今年6月8日，泓德基金发布公告，王克玉升任公司副总经理，兼任权益投资部总监、基金经理。

　　这样一位优胜“老将”，不仅为泓德基金投资“添翼”，而且承担着辅助培养投研梯队的重任。

　　据了解，泓德基金内部打造了一套令人称道的“传帮带”机制，“老带新”被纳入KPI考核。即老基金经理带新基金经理，基金经理带研究员，老研究员带新研究员。例如，在每一次季度和年度策略会上，公司会要求每一位基金经理以一个公司为案例深入分析其投资逻辑，让研究员在学习的过程中去体会和丰富自己的研究视角，同时对比理解研究和投资的差异，慢慢地在自己的公司研究过程中形成投资思维。

　　当前，公司已建立了以“老将”为引领，“中生代”接力传承，“新生代”冉冉升起的权益投资基金经理人才梯队，在投研团队内部形成了积极的正反馈。公司投研团队现有44人，数量占公司员工总数比例达35%，投资团队平均从业年限达12年。公司研究领域目前覆盖行业研究、量化研究、宏观经济研究和信用研究四大板块，行业研究已基本覆盖绝大多数主流行业。

　　值得一提的是，这个“传帮带”机制不仅应用于投资领域，也同样适用于生活方式的互相影响。

　　在采访后的交流中，王克玉分享道：“最近北京天气不错，我通勤方式都选择自行车骑行”。面对繁重的投研工作，保持充沛的精力、坚韧的意志，对于基金经理尤为重要。因此，王克玉长期保持着跑步的习惯，每天休息的间隙，经常可以看到他锻炼的身影。在王克玉的感染下，很多投研人员纷纷加入健身行列，在运动中彼此配合、鼓励、承担失败的痛苦或分享成功的喜悦，运动增强了泓德基金投研团队的凝聚力。

　　在王克玉看来，做投资与跑步有着相似之处，要能忍受孤独，也要懂得团队协作，要能克服恐惧，也要发现快乐，最重要的是，只有坚持到最后，才有机会成为胜利者。