乐普心泰天价估值挤压二级市场：中金保荐，顶头槌浮亏10万，上市前全部利润反哺母公司

　　乐普医疗旗下医疗器械供货商乐普心泰今日公布发售结果，公司主要从事针对结构性心脏病的介入医疗器械的研发、生产及商业化，中金公司为独家保荐人及独家全球协调人。继乐普医疗、乐普生物，乐普心泰也是乐普系第三家上市平台。

　　心泰医疗三次闯关，毛利率直逼茅台

　　乐普心泰医疗于1994年成立，此前公司已两度闯关港交所，分别是2021年6月25日及2022年1月14日，本次也是心泰医疗第三次闯关。在公司招股书中，心泰医疗不乏亮点。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按2021年中国先天性心脏病封堵器产品市场的市场份额计，乐普心泰是中国最大的先天性心脏病封堵器产品及相关手术配套产品制造商，按2021年收入计，市场份额为38%。

　　公司表示，公司卵圆孔未闭封堵器产品及左心耳封堵器产品针对心源性卒中及相关症状，是屈指可数的商业化产品，公司亦在中国发展了最全面的心脏瓣膜在研产品组合，以挖掘治疗瓣膜疾病的巨大市场潜力。

　　截至最后实际可行日期，公司拥有20款已上市封堵器产品、 9款封堵器在研产品以及21款主要心脏瓣膜在研产品，该公司所有产品均为自主研发。

　　此外，公司收入不断增长，更是实现了盈利，毛利率直逼茅台。招股书显示，2019年至2021年，该公司实现营收分别为1.16亿元、1.48亿元和2.23亿元；同期，公司实现净利润分别为5190.9万元、6877.2万元和5869.7万元。

　　2022年净利下滑严重，能否撑起150倍估值？

　　值得注意的是，心泰医疗毛利率近乎90%，但净利率只有20%，净利率大幅下滑公司归因于外汇亏损；心泰医疗2021年以来净利下滑严重，2022年中期净利更是下滑41.93%，未来业绩能否继续增长，成为市场关注焦点；此外，和其它不差钱的公司一样，公司上市前同样有突击分红行为。

　　从产品组合来看，乐普心泰医疗具体拥有先天性心脏病封堵器产品、封堵器相关手术配套产品、卵圆孔未闭及左心耳封堵器产品这三大产品线板块。其中，先天性心脏病封堵器产品一直是公司核心业务，2022年前6个月收入占比72.7%；封堵器相关手术配套产品收入占比21.7%；卵圆孔未闭及左心耳封堵器产品收入占比5.6%。

　　根据财报，2019年至2021年，公司实现净利润分别为5190.9万元、6877.2万元和5869.7万元，2021年净利开始下滑，下滑14.6%，公司解释是因为成本开支增大。截至2022年前6月，该公司实现收入1.25亿元，同比增长12.4%，但公司净利润却惨遭剧烈下滑，前6月实现净利2425.5万元，下滑41.93%。

　　与此同时，公司历年毛利率逼近90%，不过2022年前6个月毛利率下滑至87.7%，纯利率也从去年同期的37.6%大幅下滑至19.4%，公司解释称因为外汇亏损，亏损额2690万元。

　　心泰医疗开支主要包括经销开支、一般及行政开支以及研发开支，2022年中期开支占收入比重分别为13.3、13.1%、15.7%。虽然公司经销开支、行政开支都在下滑，研发开支有所上升，但一直维持在大约4000万，公司目前至少有30多只在研产品，分派到每个产品的研发支出可以说非常少。

　　2021年财报显示，心泰医疗实现净利5869.7万元，公司定价29.15港元，市值大约101亿港元，市盈率高达158倍，值得注意的是，和心泰医疗处于同一赛道的沛嘉医疗、启明医疗、微创心通，三者对应市销率分别为1.45、1.02、1.87，而心泰2021年营收2.23亿，对应2021年市销率45倍，对应2022年市销率也高达40倍。虽然心泰医疗实现盈利，但公司2022年中期净利大幅下滑42%，心泰医疗能否撑起如此的高估值尚待确认。

　　股权高度集中，上市前将3.2亿利润全部分给母公司

　　乐普心泰成立于1994年，是由乐普医疗分拆而成，上市前，乐普医疗及其全资子公司持股86.34%，而在2021年1月成立之时公司由乐普医疗100%持股，彼时公司紧急分红3.2亿，而公司近3年半只实现2亿元的利润。随后公司在2021年2月成立员工持股平台，并于6月引入上市前投资者。

　　根据招股书，公司员工持股平台宁波嘉度及宁波嘉呈，主要是公司董事、高管、监事以及员工，禁售期1年；2021年6月公司引入上市前投资者，其中，红杉资本认购2000万美元（持股1.92%），成本鼎晖投资投资1000万美元，成本3.22美元，较发行价只折让6.26%。

　　公司引入的三名基石分别为嘉实基金旗下附属公司，投资1000万美元；上海临港旗下公司投资980万美元；九州通医药旗下公司投资500万美元。

　　根据分配结果，公司第一大股东持股80%，5大股东持股91.29%，20大股东持股99.26%，股权高度集中，而公司高达31767万港元入场费，是今年新规最贵，无疑会吓退大部分散户。根据发售结果也知道，600多个散户持股只有大约240万股。

　　暗盘微涨，顶头槌已浮亏10万

　　根据11月7日暗盘表现，心泰医疗约收涨0.343%，不计手续费每手约赚100港元。那如果计算手续费呢？

　　根据公司全球发售公告，公司只获得668人打新，一手中签率高达100%，也就是说如果你申购一手就中1手。根据发售结果，散户超购只有1.11倍，认购氛围并不是很积极，国际配售超购仅有0.38倍，也就是说心泰医疗整体反应比较冷淡。

　　在公司全球发售的2246万股中，香港公开发售占比10%，大约224.6万股，甲组申购有660人，乙组只有8人，其中还有一位是顶头槌（公开发售的一半，112.3万股），中签41.7万股，中签率高达37%。

　　如果计算手续费，结果将是什么呢？一手党来看，申购费为317、孖展手续费100元，孖展利息为0，一手浮亏317港元。

　　甲尾申购10万股，中签3万股来看，参考辉立2.58%利率，计息6天，打和点1.24%，甲尾浮亏近8000港元。2.5877

　　乙组头来看，打新20万股中签7.4万股到7.5万股，打和点为1.2%，一把亏了1万8。

　　顶头槌来看，中签41.7万股，打和点也是1.2%，直接亏了10万块。

　　也就是说，无论甲组还是乙组，打和点非常低，只要有个像样的上涨，就能收回成本，实现收益增值，但如果股价下跌，乙组亏损将会非常大。比如顶头槌，股价跌1%，亏损将是百万级别，跌势如果大的话，不排除有爆仓风险。

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