顺鑫农业或仍未复苏：三季度营收增速转正 但预收款及现金回款仍在减少

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　顺鑫农业前三季实现营收91.06亿元，同比下滑21.57%；实现归母净利润2759.51万元，同比减少了92.58%。

　　第三季度实现营收25.87亿元，同比增长6.94%，亏损金额比去年同期缩小。环比来看，2022年一季度和二季度营收分别下滑28.78%及29.52%。三季度营收恢复正增长是一个积极信号，不过其现金回款及预收款两个指标仍未改善，顺鑫农业是否已经走出低谷，还需要持续观察。

　　顺鑫农业三季度营收增速转正 透露了什么信号？

　　顺鑫农业未披露分季度的经营数据，可以根据过往数据估计三季度的经营情况。2021年顺鑫农业白酒业务收入约占总营收的69%，猪肉业务收入约占22%。今年上半年由于猪肉业务的萎缩，白酒占比提升至75%，猪肉业务占比下降至16%。

　　由于白酒业务占比巨大，三季度的营收增长应该离不开白酒业务的贡献，此外随着猪价回暖，猪肉业务营收增速应该也在改善。

　　但是现金回款及预收款两个指标仍未改善，第三季度公司收到的现金回款为28.39亿元，同比减少了6%。合同负债（预收账款）则净减少了2.84亿元，额度远远超出去年三季度。

　　合同负债是反应白酒公司经营状况的先行指标，2019年顺鑫农业在营收持续增长多年之后预收账款达到了历史高点，接近62亿元。2020年疫情影响下，公司全年营收微增4.1%，但是预收款减少了18%。2021年营收增速开始转负，虽然全年营收仅下滑4.14%，但是预收账款一举减少49%。在预收账款大幅减少之后，就迎来了今年的营收大幅下降。

　　今年前三季公司预收账款同比继续大幅减少42%，其中第三季度净减少2.84亿元，而去年三季度减少1.17亿元。

　　白酒公司采用先款后货的销售方式，在销售上行期，经销商积极打款，预收账款也水涨船高。在销售下行期，公司可能利用预收账款来平滑业绩。预收账款池的存在，使公司可以在一定程度上对业绩进行“调节”，这就是预收账款能够预先反应白酒公司经营状况的原因。

　　对于顺鑫农业来说，第三季度营收增长的情况下，预收账款加速减少，并不是一个好现象。这反映了公司的恢复情况还不够扎实。

　　金标陈酿能成为公司新引擎吗？

　　从上半年来看，白酒销售收入减少了25%，公司核心产品白牛二销量大幅减少24%，带动白酒收入下降。

　　顺鑫农业是光瓶酒市场的龙头，占据着20元以下的市场，2021年低档酒（出厂价10元以下的产品）占到白酒收入的77%，中高档酒营收合计24亿，占比为23%。其核心大单品就是白牛二。

　　近几年光瓶酒市场的趋势是消费升级，白酒新国标的出台也在加速这一趋势。白牛二配料中含有食用香精，新国标实施后，这类酒将不再属于白酒，而是被重新分类为调香白酒。对于顺鑫农业来说，一方面面临着光瓶酒的消费升级带来的压力，另一方面也面临白酒新国标出台后对白牛二可能的冲击。

　　事实上，从2020年疫情后开始，顺鑫农业的低档酒就已经出现增长乏力的状况，产品结构升级也没有进展。今年上半年出厂价在50元以上的高档酒收入减少55.2%，10元至50元之间的中档酒也下滑了4.25%。这是在其他白酒公司依然保持较高速增长的情况下实现的。

　　此前市场对顺鑫农业的预期是，顺鑫农业凭借自己光瓶酒龙头的行业地位，逐渐实现全国化，吃到行业集中度提升和产品升级的红利。目前来看，这个预期并没有实现。顺鑫农业的全国化推进没有那么顺利，全国名酒则趁机进入高线光瓶酒市场，对顺鑫农业的向上升级造成压力。

　　目前顺鑫农业的发展战略是“纯粮固态”与“新工艺技术”双轮驱动，所谓的“新工艺白酒”指的就是传统白牛二，“纯粮固态白酒”则是新推出的“金标陈酿” 等新品。金标陈酿贴着纯粮固态发酵白酒的“金标”标志，价格在30-40元之间。管理层的期望是，用4年时间，将金标陈酿打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”。很明显，这款产品担负着接棒白牛二重塑公司品牌形象，以及引领公司价格带升级的双重使命。

　　公司对金标陈酿非常重视，在今年9月份接受机构调研时，披露过金标陈酿的营销规划，“一是加强对经销商的支持，在核心市场落实推广，优先打造市场规模，形成可复制的经验；二是形成全国化的点状分布；三是在前面基础上，构筑起新的全国化布局”。

　　金标陈酿能不能像洋河M6+那样成为带动公司成长的新引擎还有待观察。

　　市场期待已久的地产板块剥离仍没有实质性进展，今年上半年顺鑫佳宇房地产开发有限公司（以下简称 “顺鑫佳宇”）实现营收3.57亿元，亏损7874.5万元。在当前房地产市场低迷的情况下，很难找到买家。9月底公司披露，“地产板块的外埠项目基本完成住宅去化，北京 项目也在积极推进去化。鉴于公司地产业务资产体量规模大， 整体剥离有一定的不确定性。”

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