正泰电器光伏业务徒有其表 优质资产被变相腾挪

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　随着新能源热度持续，正泰电器在资产运作上也动作频频。

　　11月23日，正泰电器公告，拟斥资10.2亿元收购通润装备29.99%股份并成为其控股股东。同时，正泰电器将旗下光伏逆变器及储能业务相关资产进行整合后以现金对价方式转让给通润装备，即出售上海正泰电源系统有限公司的控制权。

　　此前，正泰电器还宣布剥离光伏组件业务并分拆户用光伏业务单独上市。

　　曾经以低压电器为主业的正泰电器，2016年以来围绕新能源光伏，多次进行资产置入和置出。不过，主要涉足的光伏组件、光伏电站业务盈利低、资产重，而相对赚钱的逆变器业务又始终无法挤入行业前列，还被变相腾挪出上市公司。

　　反复资本运作的结果，就是在行业指数（光伏指数 884045.WI）6年翻番的情况下，正泰电器股价却只坐了一趟“过山车”，回到了原点。

　　光伏组件和电站业务徒有其表

　　正泰电器原主业在交流电压1200V或直流电压1500V以下的低压电器领域，产品包括配电电器、控制电器、终端电器、电源电器、电子电器等，起到电路保护和控制等作用的电器元件和组件。

　　由于下游主要为电力、机械、房地产等，与宏观经济特别是投资支出高度相关的领域，在国内经济增速下台阶的背景下，公司低压电器主业失去增长动力，开始谋求转型。

　　2015年，正泰电器宣布进行重大资产重组，拟将业务涉及光伏组件、光伏电站、电站EPC的正泰新能注入上市公司，扩大其在新能源领域的布局。

　　借助当时国内光伏补贴的黄金期和刚刚兴起的新能源浪潮，注入光伏资产的正泰电器业绩当年营收和净利分别上涨16.39%和22.24%，扭转了此前的下滑趋势。

　　此后几年，正泰电器凭借新能源业务，收入继续稳步增长，但业绩却并未能跟上，一直原地踏步。根源就在于正泰新能涉足的光伏组件和光伏电站业务明显的低盈利、重资产特征。

　　光伏行业大发展的这几年，引发了上游硅料价格的大幅上涨，而在硅料-硅片-电池片-组件-电站的光伏产业链中，处于最下游的组件和电站受硅料价格上涨的影响最为严重，因此相关环节盈利能力也最低。由此影响，正泰电器在营收不断增长的情况下，盈利能力逐年下滑。

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　　在组件业务的毛利率遭遇连续下滑后，今年4月29日，正泰电器宣布剥离光伏组件业务。

　　对于剥离原因，公司董秘潘洁表示，“一是减少原材料价格上涨的不利影响；二是降低光伏行业技术迭代风险；三是实现资源合理分配”。也就是说，公司已经承认，组件“不挣钱而且还有风险”。

　　除此之外，由于电站业务本身为重资产业务，往往都是以少量权益资金以及大量借款的资本结构运营，整体营运能力低下，公司存货周转率和应收账款周转率同样逐年下滑。

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　　2021年，正泰电器固定资产、在建工程和非流动金融资产账面金额超300亿元；同时，公司有息借款合计约200亿左右，仅利息一年就要偿还10亿元。

　　为甩开这一包袱，今年10月28日，正泰电器发布公告，拟筹划控股子公司正泰安能能源（浙江）股份有限公司分拆上市事宜，以此减轻公司债务和资金负担。

　　曾被热炒的光伏组件和光伏电站，增收不增利，还带来了巨大财务风险，实际上是“徒有其表”，最终以这样的结局收场。

　　而唯一有看点的光伏逆变器业务，公司却以另一种方式进行了处理。

　　逆变器资产被变相腾挪

　　此次公告的股权收购和资产置出事项，处理的便是公司逆变器资产。

　　资料显示，正泰电器逆变器业务主要由子公司上海电源系统承担，其业务范围涵盖光伏逆变器、光伏汇流箱、商用储能一体机、预装式光伏系统、预装式储能系统等。2021年，公司逆变器全球出货量为7GW。

　　而根据《全球光伏》今年5月发布的2021年度全球光伏逆变器出货量排行榜显示，当年华为出货量为52GW，阳光电源为47GW，古瑞瓦特为14.74GW，锦浪为14.4GW，SMA为13.6GW，固德威为12.0GW。

　　不难看到，在“头部稳定，腰部竞争激烈”的光伏逆变器领域，正泰电器并不“入流”。

　　不过即便如此，相比于盈利能力低下的光伏组件，以及重资产运营、回报周期过长的光伏电站等，逆变器已经是正泰电器“最香”的光伏业务了。

　　然而，正泰电器却通过取得另一家公司通润装备的实控权，同时把逆变器业务装入其中，这一资产腾挪的方式，变相转出了相对最为优质的逆变器资产。

　　尽管交易完成后，正泰电器仍有近30%的通润装备股权，但逆变器资产无疑已被变相稀释。

　　实际上，市场已经对正泰电器这一交易给出了明确回应。该公告宣布前后的几个交易日中，拟置入逆变器资产的通润装备连续涨停，而正泰电器股价却几无波动。

　　同时，在光伏指数（884045.WI）最近6年翻番的情况下，正泰电器股价只坐了一趟“过山车”，又回到了原点。

　　对于这几年看准了炙手可热的光伏赛道，却坚守在正泰电器里的投资者而言，不知将做何感想。

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