茅台集团的“市值管理”算盘：变相套现700多亿后增持不高于30.94亿 特别分红+增持两步走

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，贵州茅台发布公告称，其控股股东茅台集团在2月10日首次增持14.83万股，控股股东全资子公司茅台技术开发公司增持6200股，本次总计增持15.45万股。

　　在增持的同时，2022年底贵州茅台还进行了历史上首次特别分红，一年两次分红使得2022年的分红金额达到了前两年的两倍多。控股股东增持及特别分红均为贵州茅台“市值管理”的一部分。

　　对于在贵州省“化债”中发挥着重要作用的贵州茅台来说，其股价正变得越来越重要。2022年底茅台召开临时股东大会审议《回报股东特别分红方案》，会上丁雄军明确提到“对于公司价值极其重视，准备了很多市值管理的政策工具”。

　　2020年以来茅台集团通过向国有资本运营公司无偿划转的方式变相减持股份，后者合计套现700多亿元。由于茅台集团及贵州国资股东合计持有超过6成的股份，同样可以从分红中获得大笔资金，增持资金来源正是本次分红。

　　值得一提的是，2020年12月茅台集团第二次无偿划转的4%股份目前仍未减持，贵州国资什么时候重新开始减持，是一个悬念。

　　控股股东增持释放了什么信号？

　　2月10日贵州茅台收盘价为1810元，以此计算本次控股股东增持总金额约为2.8亿元。根据11月底公司发布的公告，控股股东拟增持不低于15.47亿元，不高于30.94亿元，这意味着控股股东未来几个月还将增持12.67亿元-28.14亿元。

　　控股股东这次增持距离上次增持已经过了8年时间，距离上次国有股东减持则过了2年时间。

　　茅台集团上次增持公司股票还是在2014年，2012年由于宏观经济增速放缓、叠加塑化剂以及“八项规定”等原因，白酒需求不断下滑，行业进入深度调整期，贵州茅台股价也在2012年7月到2014年1月期间跌去50%。在2012年-2014年间，茅台集团先后两次增持公司股票，总计增持244.99万股，占公司总股本的0.24%。

　　而首次大规模减持则从2019年底开始。2019年12月，茅台集团按照省国资委相关通知要求，向贵州省国有资本运营有限责任公司（以下简称“国有资本运营公司”）无偿划转了5024万股，正好占上市公司总股本的 4.00%。这部分股份加上国有资本运营公司及其控制人贵州金融控股集团有限责任公司（以下简称“贵州金融控股集团”）原先持有的股份，合计持股比例为4.96%，不属于持股5%以上股东，避开了减持前的披露义务。

　　2020年三季度国有资本运营公司减持了1675.2585万股，占总股本的1.33%，按照三季度贵州茅台1678.75元均价估算，减持套现281.234亿元。

　　2020年12月，茅台集团再次向国有资本运营公司无偿划转4%的股份，后者及其控制人持股仍达到4.96%。

　　划转前国有资本运营公司和贵州金融控股集团持股比例已经下降到0.96%（划转前国有资本运营公司持股0.68%），这也就意味着2020年四季度再度减持1.99%的股份，减少股份2490.35万股，按照四季度贵州茅台1756.76元的均价计算，减少股份市值约为437亿元，两次加起来贵州国资运营公司合计套现718亿元左右。

　　2021年一季度，国有资本运营公司再度减持182.72万股，占总股本的0.14%，根据期间均价2129.89元（前复权）估算，减持套现38.92亿元。

　　此后贵州茅台股价从先前的单边上涨进入长达两年的震荡期，在这两年时间内贵州茅台股价有几次下跌，2022年10月31日最低跌到了1316.3亿元，远低于2020年的减持价。而控股股东11月底才发出增持公告，2月10日才开始首次增持。增持当天收盘价甚至高于近一年来贵州茅台股价均价。增持进度比较拖延的原因可能是控股股东在等待2022年底的现金分红。

　　从增持计划总金额以及此前减持套现金额来看，本次控股股东的增持可能更多是象征性的。

　　首次特别分红后增持 暴露了贵州茅台的市值管理压力

　　目前的贵州茅台已经面临着市值管理压力。

　　2022年12月底，贵州茅台发放了现金红利，每股派发21.91元（含税），共派发275.23亿元。按照茅台集团及茅台技术开发公司持股计算，二者共获得分红154.71亿元，计划增持金额占分红金额的10%-20%。根据贵州茅台披露的增持计划，增持资金来源正是特别分红所得现金红利。

　　这次特别分红是贵州茅台上市以来的首次，此前贵州茅台一年只分红一次，一般在6月或7月进行。去年两次分红是历史上首次，这使得贵州茅台全年分红总额达到了547.51亿元，是前两年的两倍多，占2021年度净利润的104.37%。

　　茅台大手笔分红原因之一可能与当地的债务问题有关，贵州一直面临着较大的地方债压力，业绩不断增长的贵州茅台及不断上升的股价则让“茅台化债”成为一个可行的方案。此前国资高位减持及2022年两次分红均被市场认为与此有关。2020年茅台集团低息发债收购贵州高速集团，也被解读为“茅台化债”的一部分。

　　在这种情况下，贵州茅台的股价就变得越来越重要。

　　2022年12月底贵州茅台举行临时股东大会，这次股东会主要目的是审议《回报股东特别分红方案》。在这次会议上，丁雄军明确提到，特别分红目的之一就是“维护公司价值需要”，并表示“对于公司价值极其重视，准备了很多市值管理的政策工具”，增持及特别分红就是市值管理的方式之一。

　　在经营上，贵州茅台2022年也有不少动作。年初推出“i茅台”，作为线上线下、新品老品直营改革重要抓手，2022年前三季度实现酒类不含税收入84.62亿元。下半年又发布了茅台1935，抢占千元价格带。

　　2022年12月30日，在增持及分红的同时，贵州茅台发布了2022年生产经营情况，全年实现营收1272亿元，同比增长16.2%。实现归母净利润626亿元，同比增长19.33%。相比近两年10%-13%左右的增速，提速明显。

　　值得一提的是，2020年底茅台集团向国有资本运营公司无偿划转4%的股份，后者在2021年一季度少量减持之后，未再进行减持。国资什么时候重新开始减持，仍是一个悬念。

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