绝味食品高溢价关联收购背后：标的持续亏损 投资版图不断扩张收益率存疑

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，绝味食品发布公告，其全资子公司深圳网聚投资有限责任公司（以下简称“深圳网聚”）拟收购一家关联公司——司武汉零点绿色食品股份有限公司（以下简称“零点食品”）少数股东持有的股权。

　　这次收购更像是帮助该项目实现退出，零点食品近几年连续亏损，其收购估值增值率高达1038%。

　　近年来绝味食品不断对外投资，构建了庞大的投资版图，截至2022年上半年，绝味食品长期股权投资余额已经达到23.31亿元，此外还有1.9亿元的其他权益工具投资，占到总资产的34%。但是整体来看，收益率并不理想。

　　绝味食品高溢价进行关联收购

　　零点食品是一家主营线上休闲卤味（主要为鸭副产品）销售的企业，其定位为绝味食品在休闲卤味产品线上销售的重点品牌。

　　这次收购具体交易安排如下，绝味旗下深圳网聚以自有资金808.52万元收购湖南重熙累盛私募股权基金企业（以下简称“重熙累盛”）所持零点食品5.22%股份，以2352.74 万元收购广州绝了股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“广州绝了”）所持零点食品15.19%的股份。

　　重熙累盛和广州绝了均为绝味食品全资子公司参与设立的有限合伙私募股权基金，其中重熙累盛成立于2019年10月，深圳网聚作为有限合伙人出资2800 万元，持有77.35%的股份。除深圳网聚之外，还有三名外部股东，持有剩余股份。广州绝了成立于2017年6月，深圳网聚总计出资20000 万元，持有65.57%的股份，其他两名股东总共持有34.43%的股份。值得注意的是，该基金合伙期限为7年，2024年6月到期，目前已经进入项目退出期。绝味食品这次收购更像是帮助该项目实现退出。

　　事实上，截至目前这笔投资并不成功，本次收购溢价也比较高。2021年零点食品实现营收1.28亿元，亏损2774万元；2022年前三季度实现营收1.08亿元，继续亏损2151万元。

　　根据评估报告，以 2022 年 09 月 30 日为基准日，零点食品合并口径股东全部权益的账面价值为-2722.93万元，母公司股东全部权益账面价值为1407.41 万元，而估值价值为 16020万元，增值率高达1038.26%。

　　评估采用收益法和市场法进行估算，而根据盈利预测数据，零点食品要到2025年才能开始盈利。

　　绝味食品投资版图：投资金额超20亿 收益率并不理想

　　近几年绝味食品的投资版图不断扩大，全资子公司深圳网聚是其重要的投资平台。深圳网聚成立于2014年，围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等领域展开了一系列投资，投资标的中包括了和府捞面、千味央厨、幺麻子、幸福西饼等公司。

　　截至2022年上半年，绝味食品长期股权投资余额已经达到23.31亿元，此外还有1.9亿元的其他权益工具投资，占到总资产的34%。

　　但是近几年带来的收益并不理想，2020年长期股权投资以权益法确认的投资损益为-1.16亿元，2021年为-6756.89万元，2022年上半年则为-5129.56万元。这导致2020年及2022年上半年投资净收益均为负数，2021年由于江苏和府部分股权转让及及千味央厨转入其他权益工具投资核算导致投资收益大增至2.24亿元。

　　总体来看，高达20多亿元的股权投资带给绝味食品的收益率很一般，同时占用了大量的资金。

　　2022年以来，公司有息负债急剧增加。截至2022年三季末，短期借款增至6.15亿元，加上一年内到期的非流动负债，有息短债达到了7.35亿元，而账面货币资金为10.51亿元，面临一定的偿债压力。

　　绝味食品还曾在2019年及2022年12月两次融资，2019年通过发行可转债募资10亿元，募集资金投向了四个卤制品扩产能项目。2022年12月通过定向增发募集资金11.8亿元，投向了两个扩产能项目。总新增产能达到17万吨。

　　从固定资产来看，2021年绝味固定资产达到了18.07亿元，相比2019年增加了58%，这两年应该有不少项目投产，但是同期产量仅增长11%。短期内有销量增长跟不上产能增长的风险。

　　绝味食品没有披露产能利用情况，从产量来看，2019年总产量为12.85万吨，新增产能相当于2019年总产量的1.32倍。而2021年公司总产量为14.25万吨，仅比2019年增加1.4万吨。

　　2019年四个新增产能项目建设期均为2年，按照计划应该已于2021投产，这四个项目总产能达到了7.93万吨。2022年底募资投入的两个项目建设期均为三年，按照计划将于2026年投产，届时将增加9.07万吨产能。

　　目前来看，有些项目进度明显比较迟缓，比如2019年募投项目“江苏阿惠食品有限公司年产30000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目”原计划建设期2年，但是到2022年上半工程进度仅为30.85%，同期投建的“天津阿正食品有限公司年产37300 吨卤制肉制品及副产品加工建设项目”进度也只有78.88%。

　　在之前的产能项目进度推迟的情况下，公司又于2022年上马了新的扩产能项目。如此大幅扩张带给公司的究竟是风险还是机遇呢？

　　2022年营收微增0.78%-3.83% 净利润断崖式下滑

　　根据近期披露的业绩预告，绝味食品2022年实现营收66亿元-68亿元，同比增长0.78%-3.83%。归母净利润为2.2亿元-2.6亿元，同比减少73%-78%。营收增速大幅放缓意味着产量增长放缓，短期内估计绝味食品的产能利用率还要承受压力。

　　事实上2022年绝味食品仍在扩张。绝味食品以连锁加盟门店为主，近年来公司依靠加盟门店的扩张实现了收入的持续增长。2021年绝味食品在中国大陆地区门店总数为13714家，而截至2022年上半年达到了14921家，半年时间净增1207家。

　　虽然上半年实现了6.11%的营收增长，但是这很大程度上是通过对经销商的支持获得的。2022年上半年绝味食品应收账款飙升285%至1.81亿元，销售费用率增长了5个百分点至11.87%，管理费用率增长2.31个百分点达到8.81%。

　　在业绩预告中，绝味食品披露，新冠疫情导致部分工厂门店暂停生产营业对销售和利润造成影响；同时公司加大了对加盟商的支持力度，导致销售费用大增；原材料成本大幅上涨及投资收益减少，这些均影响到了净利润。

　　目前市场均在期待疫情结束之后的消费复苏，但是值得注意的是，休闲卤制品市场竞争也在加剧。

　　从2020年开始，周黑鸭放开了加盟，2021年开始将店铺下沉到社区及下沉市场，门店数量也开始了快速增长。不管是绝味食品、周黑鸭还是煌上煌，均在大幅扩张产能，疫情后的消费复苏能不能消化新增产能，让相关公司增长重新回到较高的阶段，还是未知数。

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