比亚迪客户变股东，估值大涨九倍，神！存货猛增500%，负债率向房企靠拢，险！

　　来源：IPO日报 

　　锂电池是新能源汽车的“心脏”。

　　近几年，新能源汽车市场的强劲发展，也带动了下游行业的发展。根据中国汽车工业协会数据，2023年上半年我国新能源汽车销量为119.8万辆，同比增长204.9%。根据工信部数据，上半年动力锂电池装车量约为152GWh，同比增长超过50%，占全球市场份额的近70%。

　　近期，一家服务于锂电池制造行业的企业也欲乘风上市。

　　6月，上交所受理了深圳市尚水智能股份有限公司（下称“尚水智能”）的科创板上市申请。本次IPO，保荐机构为民生证券。此次，尚水智能拟募集资金为10.02亿元，分别投入到高精智能装备华南总部制造基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

　　IPO日报发现，在尚水智能欲上市的前一年，比亚迪从客户变股东，与尚水智能从股权到业务深深绑定。同时，尚水智能日益扩大的库存显得有些烫手．．．．．．

　　来源：官网

　　比亚迪的“全方位”影响

　　尚水智能的产品应用于锂电池的制浆环节，其主要向锂电池制造商销售锂电池制浆智能成套装备等系列产品。

　　据招股书，2020年-2022年（下称“报告期”），尚水智能的营业收入分别为1.09亿元、1.52亿元及3.97亿元，净利润分别为0.09亿元、0.16亿元及1.00亿元。其中，2022年业绩颇为亮眼，营收和净利润分别增长了161%及525%。

　　业绩猛增的背后，比亚迪出力不少。

　　据招股书，2021年至2022年，比亚迪均为尚水智能的第一大客户。其中，2022年，尚水智能向重庆弗迪锂电池有限公司等15家比亚迪的关联公司提供服务，带来营收1.94亿元，占尚水智能总营收的49.04%。

　　IPO日报发现，报告期内，比亚迪对尚水智能的影响力逐年提升。2020年，5家比亚迪关联公司贡献营收0.35亿元，占总营收比例为31.73%。2021年，7家比亚迪关联公司贡献营收0.86亿元，占总营收比例为56.48%。

　　这种“影响力”不仅体现在营收上，还渗透在股权结构和董事会中。

　　比亚迪在尚水智能上市前一年突击入股，为其上市“撑腰”。

　　2022年8月，比亚迪以1840万元吸纳了尚水智能4%的股权。9月，比亚迪又以2000万元再获得了尚水智能3.69%的股份。截至本招股说明书签署日，比亚迪持有尚水智能7.69%的股份，是其第四大股东。

　　不仅如此，尚水智能董事李黔也具有比亚迪工作背景。据招股书，2022年李黔被推选为尚水智能董事。李黔是一位资深的比亚迪员工，持有比亚迪2.75万股股份，2005年8月加入比亚迪，现任比亚迪董事会秘书、公司秘书、投资处总经理，除此之外，李黔还在五家比亚迪关联公司担任相关职务。李黔同时担任比亚迪电子（国际）有限公司之联席公司秘书、比亚迪半导体股份有限公司董事、深圳市比亚迪投资管理有限公司董事长、深圳市弗迪创业投资有限公司董事长、青海盐湖比亚迪资源开发有限公司董事。

　　除了李黔外，尚水智能财务总监李外、核心技术人员杜保东，均有比亚迪履历。

　　值得注意的是，尚水智能在上市前一年，还通过资本运作的方式，将公司的估值拉高了九倍。2022年2月，株洲聚时代、湖南弘高等将其合计持有的尚水有限29.24%股权以约1.34亿元的价格转让给江苏博众。按此转让价格计算，尚水有限的估值约为4.58亿元。本次IPO，拟募资10.02亿元，不超过股本的25%来计算，按发行价估算公司估值约为40.08亿元。一年多左右的时间，尚水智能的估值涨了近九倍。

　　有意思的是，根据尚水智能的招股书，2022年，宁德时代为其第二大客户，来自宁德时代的营收分别为0.86亿元，而宁德时代和比亚迪正为电池领域的竞争对手，那么。比亚迪在尚水智能的高度“渗透”是否会影响其来自宁德时代的业务？

　　“烫手”的存货

　　随着尚水智能的业务规模的持续扩大，其存货规模也在持续扩大中。2022年较2021年，尚水智能流动资产增加了近7.79亿元，其中近半成来自存货的增加。

　　展开来看，报告期各期末，公司存货账面价值分别为0.91亿元、2.43亿元和6.18亿元，整体占流动资产比例分别为41.49%、48.09%及48.13%，占流动资产比例较大，并且存货规模快速上升，增长了579.12%。选取同比上市公司金银河对比来看，其存货占流动资产的比例为14.9%、34.9%、32.84%。

　　上水智能的存货主要由原材料、在产品和发出商品构成，其中，原材料占比较少，主要是发出商品余额及在产品占大头。报告期各期末，发出商品余额分别为0.61亿元、1.67亿元和3.79亿元，占存货余额的比例分别为59.81%、65.58%和60.53%。尚水智能回复称由于公司主要产品生产及销售周期长，所以发出商品余额较大。

　　但是，据招股书，公司生产的核心产品——锂电池制浆智能成套装备又具有非标定制化的特点，并且生产定制化产品所需原材料种类较多。

　　那么问题来了，若订单取消，存货中的在产品以及发出商品余额无法向其他客户销售，也就是说，如果若在公司生产交付过程中，出现客户自身经营情况发生重大不利变化等因素，发生订单成本增加、订单取消、客户退货的情形，将导致公司存货发生减值，从而影响公司经营业绩。

　　订单交付周期较长，不仅带来高涨的存货规模，也带来了资产负债率高企的连锁反应。

　　报告期内，尚水智能的资产负债率分别为83.42%、89.82%和86.28%，有向高负债的房地产企业靠拢之势！而同期，同行业可比上市公司平均水平分别为60.16%、57.47%和51.62%，公司资产负债率远高于同行业平均水平。

　　尚水智能回复称，由于订单交付周期较长，在产品验收并确认收入前，公司向客户收取的货款计入合同负债科目，因此导致公司各期末应付票据、应付账款和合同负债较高，导致流动负债较大。

　　交付周期长的产品对尚水智能来说显得有些“烫手”，存货从“发出商品余额”从变为交付给客户的产品，从而“消除”负债的路途还充满着不确定性。

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