股价暴涨、净利连年大增 立讯精密能否赶超富士康？

　　新浪财经讯 因给苹果AirPods代工而名声大噪的立讯精密，股价一年期间涨幅达215.45%，市值逾3679亿元，市值一年增加2512.78亿元。一则33亿元收购的公告，更是暴露了立讯精密代工版图的野心，公司有意布局整机代工业务，未来能否赶超富士康成为资本关注焦点。

　　值得注意的是，在股价暴涨的同时，7月22日晚间，立讯精密公告控股股东立讯有限及其一致行动人、立讯精密实际控制人之一、副董事长王来胜于7月22日通过大宗交易一次性减持套现约68.97亿元。

　　立讯精密能否赶超富士康？在规模、利润和整机代工的工厂数量方面，立讯精密和富士康相比仍有很大差距，但立讯精密的业绩增速迅猛，净利润连年大增，二季度基金大举加仓，合计增持市值超过200亿元，台湾两大苹果整机代工厂和硕和纬创增持立讯精密，也释放对公司有利信号。

　　此外，立讯精密盈利能力逐年走低，短期负债承压，一季度短期负债大增至81.14亿元。公司欲33亿元收购纬创资通两家全资子公司，将面临整合和盈利风险。而歌尔股份在2019 年切入AirPods2供应链，已成为立讯精密在AirPods业务上的又一竞争对手。

　　有券商分析人士认为，预计立讯精密通过此轮收购，有望从旧型号iPhone开始逐步切入代工，将自身零部件和模组进一步导入苹果供应链，提升份额，获得新的增长点和增厚利润。

　　未来商业空间还有多大？

　　立讯精密能否撼动富士康的苹果代工地位？截至6月30日，立讯精密被391家公募基金持有，持股基金数在A股中排名第二，仅在贵州茅台之后，二季度合计增持市值超过200亿元，根据wind数据，基金机构的持股比例已达15.09%。今年一季报披露，立讯精密前十大股东排名，有五大股东均为基金公司大举加仓。

　　除基金大举加仓外，近日，立讯精密宣布将以33亿元人民币全资收购纬创资通两家全资子公司，预计于今年年底前完成交易。宣布收购纬创昆山工厂后，纬创紧接着就以53.2元/股的价格，斥资30亿元买入了立讯精密5639万股立讯精密股票。增持完成后，纬创持有立讯精密0.81%的股份，位列第五大股东。纬创在公告中表示，买入立讯精密股票为策略投资。

　　同日，台湾厂商和硕亦斥资6亿元增持了立讯精密1138万股股票，增持价格与纬创的大致相同。加上此前持有股份，和硕在立讯精密中持股比例升至0.57%，成为其第六大股东。

　　和硕、纬创、富士康三家公司同为iPhone整装代工厂商，在全球的iPhone代工中，纬创是iPhone的第三大组装厂商。纬创占的份额约为5%-10%，和硕超过20%，富士康占比约为70%。

　　收购纬创昆山厂后，公司一举跨入了手机整机代工领域。立讯精密在公告中表示，这项收购可以拓宽公司现有产品的销售渠道，与公司现有业务产生有效协同，提升公司市场竞争力。

　　立讯精密于2010年9月在中小板上市，作为一家消费电子元器件ODM企业，在规模、利润和整机代工的工厂数量方面，立讯精密和富士康相比仍有很大差距，但立讯精密的业绩增速迅猛，富士康业绩则增长乏力，2019年，鸿海集团营收增速仅为0.93%。

　　未来公司商业空间还有多大？中信建投分析师认为，若此次收购完成，立讯将获得iPhone代工的能力，具有重要意义，符合立讯从AirPods到iPhone的外延战略，也符合苹果分散代工厂的策略，公司有很大的上升空间。

　　值得一提的是，立讯精密其实和苹果代工老大富士康的渊源颇深，立讯精密的创始人王来春曾在富士康打工，是富士康首批核心员工之一。在1999年至2000年间与其兄王来胜成立立讯公司，招股说明书显示，2007年至2009年，立讯精密向富士康销售的产品收入占当期营业收入比例分别为47.73%、56.46%、45.38%。

　　但立讯精密并不满足与此，2011年，立讯精密通过收购昆山联滔进入苹果产业链，2017年，立讯精密的业务突破声学、马达、天线，并代工生产AppleWatch、AirPods等，现下立讯精密已经是苹果AirPods最大的无线耳机制造商。

　　此外，公司还通过收购布局光学、汽车、通信等领域，2019年，立讯精密除消费性电子营收比例为83.16%外，电脑互联网产品及精密组建、汽车互联产品及精密组建、通讯互联产品及精密组建及其他连接器业务分别占营收比重为6.58%、3.78%、3.58%和2.9%。

　　Q1短期负债大增至81.14亿元

　　有券商分析师认为，预计立讯精密通过此轮收购，有望从旧型号iPhone开始逐步切入代工，将自身零部件和模组进一步导入苹果供应链，提升份额，获得新的增长点和增厚利润。在苹果代工业务上并没有发挥赚钱效应的昆山纬新，如果被立讯精密收购，是否会贡献利润还未可知。

　　除苹果整机业务的不确定性使得公司未来业绩存隐忧外，立讯精密近年不断攀升的研发投入也挤占盈利空间。2017-2019年以及今年第一季度，立讯精密营收分别为228.26亿元、358.5亿元、625.16亿元和165.13亿元，同比增加65.86%、57.06%、74.38%和83.1%。归母净利润为16.91亿元、27.23亿元、47.14亿元和9.82亿元，同比46.18%、61.05%、73.13%和59.4%。

　　同期研发费用增速也较高，其中今年一季度研发费用已超过同期归母净利润。2017-2019年以及今年第一季度，分别为15.42亿元、25.15亿元、43.76亿元和10.28亿元。其2018和2019年的研发费用同比增速分别为63%和74%。

　　此外，依赖大客户的同时也暗藏风险，立讯精密自2017年成为AirPods系列的核心代工厂后，其消费性电子业务持续受TWS（True Wireless Stereo 真正无线立体声）耳机市场增长的红利，国信证券数据显示，2019年AirPods贡献营收519.9亿元，占总营收的83%，在AirPods业务上，苹果已经是立讯精密的核心大客户。

　　公司盈利能力也逐年下滑，2017-2019年以及今年第一季度，毛利率分别为20%、21.05%、19.91%和15.93%；净利率分别为7.66%、7.85%、7.88%和6.21%。

　　与此同时，在AirPods代工赛道，歌尔股份在2019 年切入AirPods2供应链，已成为立讯精密在AirPods业务上的又一竞争对手。2019年至今歌尔股份净利润增速逐年大增，盈利能力也有所提高。今年一季度毛利率为18.23%，超立讯精密同期毛利率2.3个百分点。

　　2017-2019年及今年一季度，歌尔股份营收分别为255.37亿元、237.51亿元、351.48亿元和64.74亿元，同比增加32.4%、-6.99%、47.99%和13.47%。归母净利润分别为21.39亿元、8.68亿元、12.81亿元和2.94亿元，同比29.53%、-59.44%、47.48%和44.73%。

　　值得注意的是，在立讯精密布局整机代工，外界投资机构纷纷加仓的同时，7月22日晚间，立讯精密公告控股股东立讯有限及其一致行动人、立讯精密实际控制人之一、副董事长王来胜于7月22日通过大宗交易减持1.296亿股，占公司总股本1.85%，据此，立讯有限公司一次性套现约68.97亿元。

　　对于为何减持，公告称，减持资金拟主要用于偿还立讯有限银行借款及支持立讯精密相关资金需求。

　　除了大股东巨额减持，公司资产负债率连年走高，短期借款激增。今年一季末，立讯精密货币资金为83.36亿元，同时公司短期负债为81.14亿元，短期负债相比去年年末大幅增加39.49亿元。公司总负债为301亿元，其中有息负债为97.32亿元。

　　对此，公司在一季报中解释称，短期借款比上年末上升94.77% ，主要是公司业绩增长，为应对疫情、全球金融风险、公司成长速度储备之资金安全所致。

　　（新浪财经上市公司研究院 陈彦旭）