“电商三巨头”垫底，上半年内生增速仅1.6%，京东：吃老本也有未来？

　　所以可以大致推断出，京东这几年在成本端的进步大于收入端。

　　进一步联想到拼多多上半年业绩的超预期，基本上就清楚了：对于日用百货来说，低价就是王道，而且那点单价本来也不足以支撑京东物流这样的品质配送服务。

　　（制图：市值风云APP）

　　另外，物流业务的增长也并不全是经营的功劳：去年7月，京东物流控股A股上市公司德邦股份（603056.SH）并将其并表。

　　如果剔除并表带来的影响，上半年京东物流收入实际增长6%，剔除前增速高达32.6%。剔除并表，京东上半年收入同比增长1.6%，剔除前增速4.7%。

　　这时候不禁要问一句，京东还有想象空间吗？

　　物流成本下降空间不大

　　在弄明白这个问题之前，有必要先回答京东模式的魅力在哪里。

　　与其他平台不同，京东主要采用总额法确认收入，也就是确认全部商品价格，而不是像拼多多那样采用净额法，即只确认从商品销售中的抽成。

　　换个角度看，这两种方式分别对应自营为主和平台模式为主。

　　由于收入确认方式的不同，京东的报表呈现出截然不同的形态，利润率极低：去年，公司的毛利率、营业利润率、净利率分别只有14.1%、1.9%、0.9%。

　　（制图：市值风云APP）

　　但是这并不代表这种商业模式不好，因为成本和费用率上的一个微小改变就能极大地撬动利润，俗称经营杠杆高。

　　因此，上半年京东收入增速虽然拉胯，营业利润却同比大增了138%，这种四两拨千斤的方式确实会让不懂行的人很震惊。

　　但是在2017年以来毛利率基本稳定的情况下，费用下降的空间还大吗？

　　可以看出，研发、营销、管理费用率长期来看变化并不大，特别是2017年至今；履约成本占比倒是有一定程度下降，不过这种下降的趋势在最近两年多也放缓了。

　　（制图：市值风云APP。2014年管理费用较多是因为上市当年发放了大量股权激励）

　　而且风云君有理由认为，履约成本占比进一步下降的难度很大。

　　物流运营的效益主要由两方面决定，客单价和履约成本。

　　在客单价上，京东可以说已经占据了电子产品、家电这块优质市场，日用百货业务的低客单价，反而可能拉低盈利水平。

　　履约成本中，最大的一部分来自人力，包括京东自己的员工和外包公司，然后是租金开支、折旧摊销。

　　2022年，京东的履约成本为630亿，这包含在京东物流1273亿的总成本中，京东物流其余的成本来自为第三方提供服务。

　　京东物流为了控制成本，过去这些年一直在增加外包比例，摊低劳动力人均成本，外包占总成本的比例已经从2018年的29%，提高到去年的41%。

　　同时，由于京东物流总体规模在增长，外包对服务质量的影响还不至于太明显。

　　不过，京东物流上半年剔除收购因素营收仅增长了6%，说明这种模式也已经到了一个瓶颈期。

　　对于投资者而言，追求业绩增长是一方面，追求股东回报也是很重要的一面——很遗憾，京东在股东回报上做的很不够。

　　2014年，公司在美股上市，2018年向谷歌（GOOG.O）增发，2020年又在港股二次上市，累计募集资金523亿元。

　　上市后的2015-2022年，公司累计回购131亿，去年分红131亿元，合计261亿元，仅为募集资金的一半。

　　在这几年的电商竞争中，京东可以说是一直处于守势：

从业务形态上，京东面临着阿里向自营转型的压力；

 

从性价比上，公司面临着拼多多日用百货的压力；

 

在配送速度上，还面临着社区团购、美团明日达超市的压力。

　　除了早就入局的物流外，公司也没有一个拿得出手的新业务。

　　在后疫情时代百花齐放的格局下，公司落伍了。

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