外围变数在增加？

　　逊于预期的事又来了！

　　今早，据人民银行公告，央行开展130亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。同时开展3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，与此前一致。Wind数据显示，当日100亿元逆回购到期，还有4810亿元MLF到期。这一操作，低于市场预期，最近一段时间，不断有消息传出，今天将“降息”10Bp。

　　叠加外围局势不好的背景之下，今天早盘A股一度走弱，几个主要指数集体下行。最近强势的港股表现亦渐显颓势，恒生指数早盘低开1.2%，恒生国企指数跌1.32%，恒生科技指数跌1.93%。

　　那么，A股反弹的变数是否也跟随而至？

　　再现“低预期”事件

　　最近几天，市场传闻不断，称今天MLF将下调中标利率10个基点，这无疑调高了市场预期。然而，今天早上，央行发布公告称，央行开展130亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。同时开展3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，与此前一致。

　　今年，1月24日，央行在国新办新闻发布会上表示，“市场普遍预期美联储货币政策的转向，客观上也有利于我们扩大货币政策的操作空间”，这表明我国央行在政策调整时也会同时考虑海外央行的动向，而当前市场对于美联储首次降息的预期时间已经进一步推迟至2024年6月。兴业宏观研究认为，我国央行货币政策仍将以自我为主，该机构认为维持年内MLF降息10bp至20bp的观点不变。

　　此外，历年春节前1—2个月人民币汇率通常会出现季节性的升值，货币政策的外部制约会减轻。但2024年春节前人民币汇率的表现弱于历史同期，或表明货币政策继续面临一定的外部约束。 

　　应如何对MLF利率进行预测？光大证券（维权）认为，经济基本面和融资状况是影响货币政策最根本和直接的因素，在进行预测时应牢牢把握住这两点。回顾过去一段时间的历史便不难发现，MLF降息的主要触发因素亦主要是上述两点。例如，2022年7月、2023年5月和7月的贷款都是明显少增的，体现出融资需求的不足。

　　此外，MLF利率是货币政策工具之一，DR007是货币政策姿态的指针，因此DR007中也包含有MLF利率的信息，隐性地指示出MLF利率是否会变化。在经济下行压力加大、实体经济融资需求下降时，货币当局通常先引导DR007明显下行，如果DR007的下行不足以有效对冲不利因素，那么再使用MLF利率这个工具，这也是为何DR007下行领先于MLF利率的原因。

　　市场进入到关键阶段

　　其实，市场也已经进入到关键阶段。

　　首先，A股市场自2635点反弹以来，反弹幅度已经有不少，而且不少机构的收益率也非常可观。而往后，整个环境的变数只多不少，所以在这个阶段，出现兑现情绪是比较正常的。而从整个市场格局来看，人工智能、新能源、消费、有色也都有过一轮涨幅，在这个阶段需要筹码沉淀。

　　其次，A股正在进入业绩密集披露期。周三，工业富联尾盘大跳水，就是因为当天预期业绩不及预期。但该股的跳水，极大地影响了市场情绪。今天晚上，宁德时代的年报就将重磅登场，虽然业绩预告不俗，但该股股价今早颇为低迷。也就是说，有过预期的涨不动，不及预期的会大跌。在这种时候，资金会心存“敬畏”。

　　第三，一批政策等待出台。今天早上，突然传出，汽车以旧换新行动方案实施办法和标准的政策细则正在制订中，若进展顺利，有望在二季度出台。随后，汽车股异动。北汽蓝谷逼近涨停，江铃汽车、亚星客车、金龙汽车、江淮汽车、海马汽车、中国重汽等跟涨。而类似的政策还有不少，比如国企、央企的市值考核方案等。

　　第四，外围的变数正在增加。据日本时事通讯社3月14日消息，日本央行料将在3月会议上结束负利率政策，将在周五公布春季工资谈判结果后做出最终决定。该媒体报道称，日本央行将在下周召开的议息会议上结束负利率政策，并指出该央行将在27日对今年春斗（日本企业与工会之间的春季薪资谈判，也被市场称为“春斗”）的初步调查结果进行研究后做出最终决定。届时，会给全球市场带来多大的冲击，还未可知。

　　一些不好的苗头

　　最近，美国公布的通胀数据并不能让人放心。而实体层面也出现了一些不好的信号。有分析人士认为，在美国降息之前，可能会发生一些不好的事情，倒逼美联储降息。

　　信评机构标普全球（S&P Global Ratings） 报告显示，受高利率和通膨持续影响，全球各地的企业违约速度正处于金融危机以来最快。标普表示，年初迄今，违约的企业数量已增加至29 家，为2009 年来最高。虽然多数违约发生在美国，欧洲破产数攀高的情况也令分析师感到警惕。

　　报告指出，2 月份违约数量不断攀升，1月份违约数量已经达到14起。今年迄今为止的企业违约数量目前达到2009年以来的最高水平。尽管美国以17起违约事件居首，但欧洲的违约事件加速了这一增长速度。

　　标准普尔全球评级公司的妮可·塞里诺表示：“2024 年迄今已有8起违约事件，欧洲的违约数量至少是2008年以来任何其他年份的两倍。”

　　鉴于该地区评级较低的公司总数仍然很高，我们预计欧洲的违约率在短期内仍将保持在较高水平，导致夏季违约率略有上升。不过，我们预计到2024年12月该地区的违约率将稳定在3.5% 左右。

　　按产业来看，2 月份违约的企业围绕在医疗保健或媒体娱乐领域。考量到前景疲弱，标普预估未来将有更多媒体、医疗保健公司或是消费品供应商发生违约。欧美以外地区也有四家公司违约，其中包含加拿大房地产服务公司Avison Young、阿根廷基础设施服务供应商CLISA 以及Servicios SA，后两家公司都是在2 月违约。