光大证券:日式、欧式装配式建筑构件谁主沉浮?

　　原标题 两种构件，谁主沉浮？——装配式建筑行业跟踪研究

　　报告摘要

　　欧式构件与日式构件有明显差异：

　　欧式与日式构件体系有较为明显差异。竖向剪力墙：日式墙体为实心，且四边通常有钢筋外出或有内置套筒用以连接。欧式叠合剪力墙体为双层墙板，空腔部分有钢筋连接，但四周并无钢筋外露。水平楼板：日式为双向板，四边出筋；欧式为单向板，由两侧上沿出筋。欧式结构有效解决构件生产环节的痛点，实现模具通用化和全自动流水线生产。

　　可靠性及经济性角度，欧式构件占优

　　欧式结构的优势在于：1）竖向结构可靠性更高。实心剪力墙的套筒灌浆工艺对工人素质要求较高，且施工难度大，相对容易产生质量问题；叠合剪力墙有效解决上述问题。竖向结构可靠性问题的解决有利于装配化率的持续提高。2）经济性好，叠合墙构件综合成本比日式剪力墙综合成本降低5%-10%；欧式叠合楼板较日式成本低约30%。这背后有自动化程度提高、模具通用化、运输及吊装成本降低的多重因素贡献。

　　大量试验研究表明，双面叠合剪力墙具有与现浇剪力墙接近的抗震性能和耗能能力，可参考现浇结构计算方法进行结构设计。叠合剪力墙体系前期在我国推广较慢有如下原因：1）墙板空腔现浇部分是否计入预制？2）前期规范中，叠合剪力墙适用建筑高度稍低，限制了应用场景。上述问题已逐步解决：随着各地《装配式建筑评价标准》出台，将空腔部分计入预制体积，有效提高业主方采用该体系的意愿；同时，随着各地规范的陆续出台，实现7度设防烈度区装配式叠合剪力墙结构适用高度达100米，有效打开叠合剪力墙应用场景。

　　构件结构体系演变对产业链影响深远

　　1）日式构件工厂切换至欧式工厂有较大的重置成本，不仅体现在控制系统、自动化设备、流水线等改造升级，还需要重新积累构件历史数据、资质、研发等。2）叠合剪力墙体系的一大优势就是对吊装成本的节约，由于该类产品自重较轻，故而对塔吊和其他起重设备的最大吊起重量要求较低。3）信息化系统、全自动化的流水线，降低大型地产商、建筑企业的进入门槛（管理难度降低），长期来看唯有产业链一体化的企业能够获取竞争优势。

　　短期看日式，长期欧式更优

　　我国以日式构件为主的现状，短时间内将持续；长期视角，欧式构件体系或能胜出。建议关注：美好置业（欧式构件工厂产能快速扩张，产业链一体化布局）；远大住工（日式构件体系成熟，产能规模国内领先）。

　　截止2019年底，远大住工拥有15家全资工厂及以累计签约86家联合工厂。全资工厂设计产能约为168万立方米，联合工厂（不并表）约为512万立方米。美好置业预计到2021-22年有13家全资欧式工厂，设计产能将达到390万立方米。

　　风险分析：构件技术体系迭代更新，资金压力限制，区域需求波动