中银证券管涛：全球疫情反弹或将影响股市上涨动能

　　原标题：管涛：全球疫情反弹或将影响股市上涨动能

　　上周，国际货币基金组织在《全球金融稳定报告》中发出警告称，金融市场表现与实体经济走势严重脱节，可能导致风险资产价格回调并威胁经济复苏。《报告》提示可能触发风险资产价格下跌的主要因素包括：经济衰退的深度和持续时间超过投资者预期、新冠肺炎疫情反弹引发新的防控措施出台、地缘政治紧张局势或社会动荡导致投资者情绪逆转，以及投资者对央行政策支持力度预期被证伪导致对资产定价重估等。今天，我们就来聊聊全球疫情蔓延风险上升对股市的影响。

　　全球第二波疫情或正在路上

　　6月份以来，新冠肺炎疫情从平台期再度进入扩散期，全球每日新增病例10多万，入院人数和死亡人数也在增加。据统计，到6月28日，全球累计确诊病例已过千万，累计死亡病例过50万。

　　美洲依然是全球重灾区。在美国，随着各地经济重启和松绑疫情限制令，尤其是爆发了大规模的游行示威活动，疫情出现反弹。过去两周，美国日均新增确诊病例分别环比增长了23%和41%，6月25至28日已连续四天日增四万例以上。拉美地区疫情持续加剧，病例数已破百万的巴西情况尤为严重，该国累计确诊病例数和累计死亡病例数均仅次于美国。

　　欧洲疫情形势总体继续向好，但聚集性感染事件仍时有发生。此外，南亚、中东、非洲等新兴市场和发展中国家疫情防控压力居高不下，当地整体公共卫生体系比较脆弱，经济条件较差，疫情防控形势堪忧。

　　现在，疫情全球蔓延风险上升已经不是理论假设，而是客观现实。据疾病专家预测，随着南北半球气候的周期性变化，疫情还可能会在南北半球震荡式反复，并在部分国家出现第二次暴发。

　　新冠病毒具有传染性高、隐蔽性强、危害性大等特点，疫情应对需要全球团结互助、共同努力。疫情在全球呈现出波浪式扩散的特征，本就增加了全球协调一致防控的难度。而有的大国缺乏领导力和责任感，将疫情政治化，更是给全球公共卫生治理体系造成严重破坏，对全球团结抗疫产生巨大困扰。

　　中国政府早在4月初就前瞻性地提出，要在疫情防控常态化前提下，统筹疫情防控与经济社会发展工作。近日，世界卫生组织也多次警告，新冠肺炎疫情大流行正在加速，世界正处于一个新的危险阶段，并呼吁所有国家和人民保持高度警惕，全球应做好防疫持久战的准备。

　　疫情防控或将从心理和实体经济层面影响股市

　　从心理层面来说，全球第二波疫情扩散，将打破市场对于疫情能够很快得到控制的幻想，重创市场多头。最近一段时间，美股震荡加剧的原因之一，就与疫情反复、经济重启受阻有关。当然，更为关键的是疫情形势下的经济复苏进展。

　　疫情对于经济的实质性影响，主要源于停工停产、居家隔离等社交隔离措施造成的经济停摆。好消息是，较疫情暴发之初，人类对于病毒认识更深，防控经验更多。只要按照发现传染源、切断传播途径、保护易感人群的一般规律迅速采取措施，就可以较快控制疫情的大范围扩散。坏消息是，病毒客观存在，除非有疫苗或特效药，又或者是选择群体免疫，采取一定力度的非药物干预措施或难以避免。

　　美国政府已表示，哪怕国内疫情二次暴发，也不会恢复经济封锁措施。这可能是市场预期乐观、有恃无恐的主要理由。然而，在“大水漫灌”的牛市行情下，投资者可能对利空选择性忽视。

　　首先，因为5月份以来各州强行重启经济，导致美国每日新增病例居高不下。结果，3~6月份，美国供应管理协会（ISM）制造业采购经理指数（PMI）尽管有所反弹，但持续在荣枯线以下。相反，中国在基本阻断本土疫情传播后，制造业PMI仅经历了2月份单月大幅下挫，3月份以后持续反弹至荣枯线以上，经济生活秩序逐渐恢复。4、5月份，中国出口和利用外资（以人民币计价）连续同比正增长，表现超预期乃情理之中。可见，美国的疫情防控拉平了疫情增长曲线，却可能拉长疫情冲击时间，进而也会延缓经济复苏进程。

　　其次，不论采不采取措施，只要疫情不得到有效控制，出于疫情反弹的担心和恐惧，就可能导致企业减少资本支出，居民减少消费开支。与没有疫情发生的基准情形相比，社会总供求的水平将更低。疫情持续的时间越长，社会总供求受压制的时间就会越长。况且，美国“直升机撒钱式”的过度救助，虽缓解了企业和家庭困难，但也助长了道德风险，影响了复工复产的积极性。同时，还可能延缓市场出清，催生大量缺乏市场前景的僵尸企业。

　　再次，即便美国联邦政府不会因疫情反弹采取经济封锁措施，但州政府或其他国家仍可能有所行动。据报道，已有10多个州重启了某些限制措施或暂停了经济重启计划，疫情较为平稳的部分州也对美国其他疫情重灾区来访游客出台了隔离措施。此外，欧盟成员国一致同意从7月1日起对第三国逐步放宽非必要旅行禁令，首批拟允许来自过去两周内每十万居民中不超过16例新增感染且感染率已趋平稳或下降的国家游客入境。美国由于达不到相关条件，可能在首批开放的国家名单之外。至于实行群体免疫策略的瑞典，作为欧洲疫情重灾区，在近期欧洲取消内部边界限制时已遭多国“拉黑”。

　　在经济强行重启情况下，不排除美国经济二季度衰退的幅度有可能低于机构预测，但疫情的反复却可能令衰退时间长于此前预期。单纯从数据来讲，有可能是全年经济衰退的幅度相近，但持续两个季度还是三四个季度，对市场主体来讲意义却大不相同。因为后一种情形意味着，在经济衰退的环境下，市场主体要过更长时间的苦日子。

　　日前，美国商务部长罗斯对外宣称，随着得克萨斯、佛罗里达等州暂停或取消经济重启计划，美国经济复苏可能会推迟到今年第四季度。“长痛不如短痛”，让企业和家庭撑三四个月是可以的，但要撑大半年甚至更长时间，显然要困难得多。

　　美国破产法院记录显示，仅今年5月，美国就有722家企业申请破产保护，同比增长48%。美国商务部公布的数据显示，受疫情打压消费者需求影响，3、4月份美国零售销售额连续环比下降，5月份虽然恢复正增长但仍同比下降。而且，5月份的报复性反弹主要是因前期被压抑的需求集中释放，这种需求可能很难持续很长时间。美国一家民调机构的近期调查结果显示，30%的受访者表示用救济支票来支付账单，包括手机、公用事业、有线电视和房租，这是美国人难以维持生计的迹象，这些需求甚至排在购买食物、服装等必需品支出之前。

　　这就是为何近期公布的各项经济指标向好，美国政府却还在酝酿新的财政刺激计划的重要原因。6月16日，美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示，一些指标显示经济活动已经企稳，但产出和就业水平仍远低于大流行前的水平，美国经济复苏还有很长的路要走。他重申利率将维持在零附近，直至经济重回正轨。他还表示，疫情正给小企业及低收入群体和少数族裔带来严重风险，并呼吁国会不要太快取消对家庭和小企业的联邦救济。

　　根据国际货币基金组织最新的世界经济展望，第二波疫情正在威胁世界经济前景，全球经济将衰退更严重、复苏更缓慢。其中，美国今年经济衰退8.0%，明年增长4.5%。也就是说，美国实物经济总量明年都不能恢复至去年的水平。

　　5月15日，美联储在半年度“金融稳定报告”中发出严厉警告称，如果疫情加剧，股票及其他资产价格可能会“大幅下跌”。6月18日，中国银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛上致辞时指出，金融体系富有韧性通常是经济强健的表现，但实体经济尚未重启，股票市场却高歌猛进，这种情况很难让人理解。

　　难道“钱能通神”？股市的“虚火”光用钱砸，就能一直撑下去吗？

　　（作者系中银证券全球首席经济学家）