A股上半年的韧性与任性：牛市爆发非偶然

　　记者 王兆寰 北京报道

　　2020年的7月，A股实现了翻身，沪指连续击穿3000、3100、3200、3300、3400点，创出两年内新高。

　　A股7月翻身是上半年不断夯实、蓄积力量的结果。面对美股的暴跌和疫情的反复，A股显示出强大韧性足。今年上半年，创业板指涨幅高达35.6%，成为全球最牛指数，深证成指、沪深300分别上涨14.97%、1.64%，仅上证综指略微下跌2.15%。

　　牛市的到来，最得意的当属前海开源基金首席经济学家杨德龙。在他看来，2020年中国经济刚开始复苏，且全年GDP勉强维持正增长，而A股却走出了大牛市，主要是流动性使然。

　　在更多的分析人士看来，M2持续扩张，千亿外资源源不断流入，以公募基金为代表的大量机构投资者等利好因素都远胜2015年，2020年A股牛市爆发绝非偶然。

　　多因素利好

　　华创证券报告指出，基于流动性、居民配置偏好、机构、外资四大方面的积极指征，判断市场交投活跃度持续是大概率事件。

　　2020年初以来，全球疫情相继爆发，为了缓解对实体经济造成的巨大冲击，各国央行相继降息降准，投放大量流动性，我国央行及核心决策部门相对谨慎、客观、克制，但仍然通过多样化的货币财政工具向实体经济精准投放流动性，为经济注入活水，这在M2的同比变化上得以验证。

　　同时，年初以来，居民存款受消费意愿及空间场景的限制，规模连续攀升；同期金融机构存款利率及理财收益率明显下行。以余额宝及微信理财通两大巨量理财的7日年化收益率为例，全年明显下行，余额宝6月触及历史低点1.311%，而同期创业板领衔的二级市场先抑后扬，提振国民经济士气，公募基金普遍正收益，权益市场体现出比较价值。

　　此外，今年新发基金规模呈现井喷式上涨，上半年募集规模已经超越去年全年，“日光基”频现。在赚钱效应下，居民通过机构参与市场的意愿更强。

　　值得注意的是，外资已经成为中国资本市场重要参与者。海外疫情反复不定，国内疫情防控成效显著，低利率背景下，全球资金加速在中国寻找安全边际。

　　以北上资金为例，截至7月3日，历史累计新增净流入额1.14万亿元，创下历史新高。今年单年新增1485亿元，疫情影响下也已占去年42%。

　　浙商证券首席经济学家李超指出，M2冗余是今年股票市场上涨的核心驱动因素。2020年，由于新冠疫情对经济冲击较大，货币政策发挥逆周期调节作用，M2增速大幅提高，截至5月达11.1%，预计全年可达12%，而GDP增速和CPI相加预计在5%左右，今年M2冗余可能达到7%左右。这样的冗余必然在资产价格中有所反映。在“房住不炒”和债券收益率处于历史低位的情况下，资金最可能就是进入股票市场，因此今年形成结构性、阶段性牛市的宏观背景是非常清晰的。

　　在李超看来，资金的推动，初期往往是外资的流入，银行、保险的固收策略也会更加注重配置股票。赚钱效应出现，必然会引导居民储蓄资金入场。

　　李超表示，结构性牛市是改革的牛市。当前，创业板注册制在国家经济结构调整与金融供给侧改革方面起到举足轻重的作用，市场认为需要有一定的市场表现来与结构性改革方向的政策相匹配，完成政策的使命。同时在宏观经济上，企业盈利转正、贸易顺差和工业增加值超预期改善等因素提升了市场情绪，但整体市场的逻辑仍然是货币政策放松、M2冗余的逻辑。

　　面对上半年的疫情，无论是最艰难的一季度还是海外市场波动的二季度，A股新股发行节奏稳步提升。据统计，以发行日计，2020年上半年A股累计发行新股128只，合计融资1436亿元，分别约占2019年全年的63.4%、56.7%。同期IPO融资额占股权融资比重同比大幅上升16.4pct至25.6%，并较2019年全年上升8.3pct。其中科创板以50只新股数量领先；主板募资达611亿元，跃居四大板块首位。

　　尽管科创板“后来居上”，但并未对存量的非科创板新股发行形成挤出，同期非科创板仍保持着每周一批次、单批3-5只新股的发行节奏。同时，随着创业板注册制改革6月中旬正式落地，创业板核准制下IPO发行明显提速，6月发行新股11只，创上半年月度新高。

　　下半年如何发力？

　　A股翻身让投资者猝不及防，下半年行情又将如何演绎？

　　李超分析指出，2015年之后，行业监管趋严，产业资本、金融机构、散户都很难大幅加杠杆；此次牛市预期刚刚形成，证监会于7月8日第一时间发出严令禁止非法配资的信号。因此当前市场的大幅上行，并不是资金杠杆推动的。

　　李超直言，微信、微博等社交软件的普及加速了熟人之间的信息快速传播，而熟人的“赚钱效应”比任何电视网络媒体传播的“牛市”信息更值得信赖，因此散户进入市场的速率变快。这种散户信息高速传播，称之为“信息杠杆”，后续资金有望继续加速入场。

　　兴业证券分析师王德伦指出，境外投资者已经成为A股市场的重要参与者之一，不能单纯以短期的外资流入流出看待境外投资者参与A股，而应该以开放的红利去理解外资参与A股和资本市场，即股市、金融市场、产业、整体经济，四个层面都将发生深远的变化。

　　借鉴日本、韩国、台湾地区，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市。

　　安信证券策略分析师陈果认为，今年2月以来外资主要流入医药、新能源汽车两大方向，食品饮料、电子和计算机也有增配。如果美股创出新高或维持高位、美元走弱，那么今年北上资金流入A股有望达到3500亿-4000亿元。配置方向上偏好医药、计算机、电子、食品饮料、电新龙头。

　　长城证券发布最新报告指出，后续即将进入到中报业绩密集披露期，市场主导因素将逐渐回归到公司业绩上来。获利资金可能仍会选择流向前期的优质行业赛道和龙头公司，“结构性牛市”行情仍将延续。这一轮转换过后，市场会继续回到对前期优质赛道的选择上，核心资产的估值将再一次拉动市场估值上行，而后往复循环，形成健康而全面的长期上行的格局。