东兴证券：白酒企业淡季挺价初步取得成效

　　原标题 【东兴大消费】周观点8月第1期：白酒企业淡季挺价初步取得成效，下半年纺织出口、造纸板块回暖可期　　

　　来源 东兴社服

　　食品饮料

　　白酒企业淡季挺价初步取得成效，看好前期疫情影响较大企业的业绩恢复

　　高端白酒批价继续上行，本周飞天茅台批价继续攀升，升至2600-2650元左右。在茅台批价上涨的带动下，以及厂家对控价的一系列措施下，五粮液、国窖批价也继续上行，本周五粮液水晶瓶全国批价报950-960元，中枢较上周继续上移。国窖1573全国批价报820-830元，且批价仍在不断上行中。

　　7月29日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司召开2020年股东大会，会议的两个核心思想：一是52度国窖1573的暗流价格要在今年站上千元价位，二是国窖1573和泸州老窖策略大调整，顺价销售与拔高定位将同时推进。此次国窖股东大会透露出坚决提价的信号，正是顺应高端市价上涨的趋势。

　　白酒企业淡季提价，为中秋旺季放量提供较好的准备。下半年经济不断复苏预期加强，高端白酒消费量与经济增长相关性更强，看好下半年经济复苏下高端白酒的业绩弹性。

　　进入半年报披露季，前期受疫情影响比较大的乳制品板块、肉制品板块、饮料板块和啤酒板块或有较明显的改善，看好前期疫情影响较大企业的业绩恢复。判断下半年国内总体物价水平上行，食品企业有进一步提价空间，业绩有望进一步释放。

　　【重点推荐】双汇发展、今世缘、贵州茅台、五粮液、泸州老窖

　　【建议关注】恒顺醋业

　　风险提示：食品安全，原材料价格波动，终端渠道恢复不达预期。

　　分析师：孟斯硕、娄倩（金麒麟分析师）、王洁婷；研究助理：张东雪（金麒麟分析师）、韦香怡

　　社会服务

　　7月离岛免税额超20亿，继续关注旅游复苏、职教培训及人服行业

　　7月非制造业PMI为53.7%，非制造业商务活动指数为54.2%，继续保持在临界点以上。服务业保持复苏态势，服务业商务活动指数为53.1%，比上月小幅回落0.3个百分点，继续高于临界点，其中住宿、餐饮等行业商务活动指数高于上月，业务总量有所增加，持续呈现复苏态势。

　　免税方面，海南离岛免税方面，海关总署30日对外公布，7月1日海南离岛免税新政实施以来，海关监管离岛免税额超过20亿元。此外，海汽集团母公司——海南省旅游投资发展有限公司将获得一张离岛免税牌照。离岛免税政策效应持续释放，有限竞争的放开将助力市场蛋糕不断做大。市内免税方面，中国中免预计将在武汉开设市内免税店，将是中免在全国的第六家市内免税店。印证了我们此前免税市内店或将分步进行的观点，首先是在全国进行新增市内店布局，待全球疫情稳定后向国人开放政策再落地。政策加持下，我国免税规模化效应逐渐释放，国内免税市场潜力依然巨大，持续看好免税板块。

　　酒店方面，三亚亚特兰蒂斯酒店从暑假起连续满房，预计7月整体入住率将超过九成，同时国内开放的5个度假村中有4个入住率超九成，桂林村的入住率也接近85%。华住集团旗下酒店平均入住率达到80%，部分热门城市入住率超85%。酒店在暑期效应和跨省团队游恢复的带动下复苏显著。此外美团推出新型酒店预售产品“超级团购”，并联合12家酒店集团共同发起超级团购安心兑换联盟，并与全国酒店商家联合提供数亿元补贴。中高端酒店借力“超级团购”有望提高产能利用率、获得更多预订模式之外的增量客人。

　　旅游方面，跨省团队游恢复后，多地景区使出浑身解数刺激旅游消费：截至目前，山东、山西、河南等多地至少有500个景区已经或即将在下月实施门票免票或大幅降价等价格优惠措施。此外，7月飞猪平台房车游订单较去年同期增长超过120%，房车跨省游板块搜索量相比此前迅速增长了200%，是目前旅游业中订单数较少能出现同比大幅上涨的细分行业之一。继续关注1、宋城演艺：具有较强异地复制能力的演艺龙头，公司积极利用闭园停业期时间开展各个项目的优化升级，存量业务稳健发展，新项目助力中长期增长；2、中青旅：乌镇作为优质景区，跨省团队游开放将带动客流回暖。

　　餐饮方面，中国烹饪协会发布《2020年上半年餐饮行业复工复业情况报告》，2020年上半年，全国餐饮收入14609亿元/-32.8%，增速较上年同期下降42.2pct；限额以上单位餐饮收入3119亿元/-30.2%。目前，全国总体餐饮经营已恢复八成，随着北京二次疫情稳定、全国影院陆续复工，餐饮业有望迎来新一轮复苏，但我们认为疫情强化了餐饮行业马太效应，行业复苏将呈现两极分化，本就有较强获客能力的头部品牌抗风险能力更强，拥有较强菜品“标签化”的品牌复苏情况或将更为乐观。大型连锁餐企纷纷布局低客单价赛道，我们认为，疫情之后的餐饮消费将转向“大品牌”、“好口味”、“高性价比”三者的结合。

　　教育方面，2020年国家公务员考试将进行调剂补充，补录7011人。北京市人力资源和社会保障局发布2020年下半年全市人事考试工作计划，明确中央机关及其直属机构录用公务员（2021国考）、北京市各级机关考试录用公务员（2021京考）公共科目笔试时间分别为11月下旬和12月上旬。继续推荐“稳就业”主线，首推职教龙头中公教育，随着考试逐步落地，公司收入将陆续确认，业绩将较上半年迎来显著改善。

　　人力资源服务方面，国务院副总理胡春华近日在北京调研灵活就业工作，并指出灵活就业对于稳就业、保民生意义重大，把支持灵活就业作为稳就业的重要抓手，进一步加大政策支持力度，为灵活就业营造良好发展环境。关注以科锐为代表的灵活用工赛道，灵活用工进一步被正面定性，将得到更大的政策支持，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升。我们认为科锐收入端业务结构将持续优化，今年灵工有望实现近80%的收入占比。

　　【重点推荐】中国中免、中公教育、科锐国际、紫光学大、锦江酒店

　　【建议关注】广州酒家、宋城演艺、凯撒旅业、首旅酒店

　　风险提示：疫情控制超预期，突发性事件，超预期政策。

　　分析师：张凯琳、王紫；研究助理：魏宇萌

　　商贸零售

　　可选消费回暖，中报建议关注高确定性的超市行业

　　电商方面，受618影响电商业绩或将超预期，行业景气度持续提升。我们认为电商行业二季度业绩或超预期，主要基于今年618大促各大平台交易额创纪录，同时疫情将加速消费者线上消费习惯的培育与商家卖货向线上转移的趋势，看好电商行业未来发展前景。重点推荐阿里巴巴、拼多多。

　　超市方面，必选消费延续稳健增长，中报关注确定性高的超市行业。根据统计局公布，5月限额以上社零粮油食品/饮料/日用品同比增长11.4%/16.7%/17.3%，环比增长持续提升。后疫情时代，消费习惯改变以及疫情常态化的的影响，大型商超相继布局mini店。永辉、大润发、盒马等加速布局小店业态，持续深耕便捷型的社区mini店。我们认为，相较于传统商超业态，小店更加考验企业在产品、门店经营管理能力。重点推荐，深耕生鲜食品供应链以及具备深厚门店管理经验的永辉超市、高鑫零售、红旗连锁。

　　百货方面，百货拥抱免税开放新机遇。迎接海外消费回流，国内市内免税、离岛免税政策逐步开放。根据测算国内免税市场拥有百亿空间，百货龙头抓住政策开放机遇。伴随政策开放，牌照资质及运营能力成为考验百货企业进入免税市场的关键因素。在此逻辑下，我们重点推荐已获得免税牌照的王府井。

　　珠宝方面，直播带货成为新亮点，金价攀升利好黄金珠宝消费回暖。2019年，国内直播电商规模达4000亿元，受疫情影响消费需求加速向线上转移。珠宝品牌进入直播领域，一方面，直播带货成为珠宝销量增长新亮点；另一方面，网红营销下助力提升品牌影响力。同时，金价持续攀升短期激发黄金消费需求，叠加上半年推迟的婚庆珠宝需求将在三四季度得以弥补。我们建议关注积极探索线上渠道转型和拓展的龙头企业 周大生。

　　【重点推荐】王府井、周大生

　　【长期推荐】永辉超市、高鑫零售、阿里巴巴、拼多多

　　风险提示：疫情反复，线下渠道消费修复仍存风险。

　　分析师：王习、赵莹

　　农林牧渔

　　养殖后周期板块盈利向好，持续推荐饲料动保与替抗子板块现

　　生猪养殖：本周国内生猪均价环比下降0.11%至37.61元/kg。南方地区雨水稍减，降雨带北移，一定程度影响生猪调运，推升部分地区活猪价格。7月底养殖场基本完成生猪出栏计划，市场供应相对松缓；目前正处猪肉消费淡季，需求面维持低迷态势，屠宰企业开工率不高。7月30日，中央储备冻猪肉再投放1万吨，以增加市场供应。进入8月，预计近期需求端提振有限，降水天气仍在持续，产能恢复与调运仍将收到一定限制，预计上旬生猪均价以震荡上行为主，高位难跌。猪周期叠加非瘟影响，具备成本优势和出栏成长的企业能够快速释放利润，有望穿越周期，重点标的牧原股份、温氏股份。

　　饲料动保：生猪存栏逐步恢复，带动养殖后周期板块盈利逐季向好，同时提升优质饲料和高品质疫苗需求。生物股份借力合资公司进行托珠单抗相关产品的产业化，专注动保主业。海大集团2020H1实现营业收入258.86亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润11.04亿元，同比增长63.28%。生猪存栏复苏，叠加饲料禁抗政策深化，具备品牌与规模效应的饲料企业和具备平台优势的动保企业有望实现销量扩张和市占率的持续提升。持续推荐动保龙头生物股份，建议关注饲料龙头海大集团，替抗产品生产企业溢多利。

　　种业：当前我国玉米连续三年产不足需，库存处于低位，且易受草地贪夜蛾虫害的威胁，今年价格持续走高；大豆自产不足，高度依赖进口维持供需平衡。行业内种企数量众多，集中度低，市场竞争激烈。大北农目前已有两个玉米和一个大豆性状获批转基因安全证书，在生物技术研发上取得稳固先发优势；荃银高科与浙江大学联合申报的的农业部“转基因抗虫玉米‘双抗12-5’产业化研究”项目也已启动。后期一旦转基因商业化得到推广，将推动整个行业格局发生变化，行业市场集中度大幅提升。重点推荐转基因技术储备丰富的龙头企业大北农、隆平高科。

　　白羽肉鸡养殖：本周毛鸡均价环比微涨0.54%至7.38元/公斤，鸡苗市场表现强劲，总体均价环比上涨5.17%至3.05元/羽。从供需层面来看，本周毛鸡出栏量不多，养殖户仍惜售；终端市场需求平稳，产品走货不温不火，屠企盈利状况欠佳，高价收购毛鸡热情不足。短期内毛鸡出栏量保持小幅增长，需求面难有利好因素提振，在供求博弈下，鸡价预计延续弱势，保持低位震荡。8月中下旬临近开学季，市场消费或稍有好转，产品价格迎来增长空间。全产业链布局可有效提升企业抵御鸡价下跌、业绩受周期波动的能力，进而保持强劲竞争优势。建议关注龙头企业圣农发展。

　　宠物：我国宠物行业发展势头强劲，整体规模增速远超全球增长，2020年市场规模预计达到2953亿元。根据目前市场发展现状，宠物食品行业将向人性化、健康化发展；零食主粮化、主粮零食化的趋势愈加明显；品牌向头部企业集中。7月24日，第六届“深宠展”同期活动—2020全球宠物电商大会暨选品会在深圳举行，跨境零售电商或为全球宠物经济迎来新机遇。国内宠物行业深耕线上渠道发展新零售，电商红利有望推动食品板块业绩高增。持续推荐实现精准布局海外销售渠道的龙头企业中宠股份、佩蒂股份。

　　【重点推荐】生物股份、海大集团、溢多利、中宠股份、佩蒂股份

　　【建议关注】温氏股份、牧原股份、圣农发展、隆平高科、大北农

　　风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

　　分析师：程诗月

　　纺织服装

　　预计纺织出口在三季度将有效恢复，建议加强关注

　　随着国内疫情好转，服装销售在二季度逐步好转。6月服装鞋帽、针纺织品零售总额同比仅下降0.1%，增速环比提升0.5pct，边际继续改善。其中运动板块整体延续高增长态势，国内双龙头公司增长突出。电商平台6月份数据显示，运动鞋、运动服网上销售增速较Q1有明显提速。4-6月份增速分别为26%、26%、41%和30%、33%、55%。A股方面，森马服饰拟剥离KIDILIZ亏损业务，比音勒芬公布上半年业绩快报，上半年业绩同比仅下滑7.03%超市场预期。纺织制造端主要依靠国内支撑，出口压力仍大。截止2020年6月，中国纺织品/服装出口累计同比+27.8%/-19.4%，纺织品及服装出口表现分化。我们认为结合海外疫情发展进程，国内纺织企业的生产订单压力集中在二三季度，预计三季度会出现触底回升。投资策略方面仍建议重点关注较为景气的运动服饰产业链，A股龙头率先复苏可加强关注。

　　1）服装家纺板块：运动鞋服销售持续景气，A股龙头表现出基本面改善。A股森马服饰，拟剥离KIDILIZ业务，轻装上阵后续业绩及业绩的稳定性都将有大幅改善。森马服饰2018年以1.1亿欧元完成收购KIDILIZ集团，收购后亏损放大并拖累上市公司业绩表现。运动双龙头中，李宁：5月整体线下流水有正增长，线上流水增速约为20%-30%中段，折扣率明显改善。8月份开Q4订货会，预计有个位数增长（目前80%订货，20%快反）。全年利润率指引维持不变：10-10.5%。安踏体育：安踏和FILA品牌线下业务在4、5月份均恢复正在增长，6月份线上销售良好（618期间集团GMV增长78%，6月份安踏、FILA旗舰店增长47%和74%）。

　　2）纺织制造板块：随着海外复工复产，海外订单已有部分恢复。截止2020年6月，中国纺织品/服装出口累计同比+27.8%/-19.4%，由于防疫物品全球需求量大增，纺织品出口旺盛与服装出口呈现出分化状态。从跟踪数据看，几大代工厂的逐月数据显示，6月份的订单收入已经有明显的环比改善，但是仍未有转正的迹象。但是另一方面，疫情也加速了供应商的整合，疫情之下品牌方对供应链的反应能力要求更高，垂直一体化和有成本优势的企业，例如申洲国际、健盛集团等，将受益于行业整合。健盛集团已公布上半年业绩，二季度业绩承压，但是7月以来产能利用率已有好转。

　　【重点推荐】李宁、申洲国际、滔搏、安踏体育、健盛集团

　　【建议关注】森马服饰、地素时尚

　　风险提示：疫情导致消费复苏不及预期，品牌商战略变化，新渠道拓展受阻。

　　研究助理：刘田田

　　轻工制造

　　下半年造纸板块回暖可期，关注布局整装卫浴的传统卫浴龙头

　　造纸：龙头包装纸企重新发布涨价函，箱板瓦楞纸价在短期回调之后，再次企稳回暖。短期来看，汛情等因素影响废纸供应，短期支撑原材料及废纸系产品价格。中期来看，2021年废纸进口清零，在包装纸需求逐步恢复后，供需缺口或将支持纸价温和上行。龙头拥有海外废纸浆布局和规模优势，行业竞争力和议价能力相对较强。

　　7月底部分文化纸厂商发布涨价函，我们认为前期文化纸经过一轮调整，价格和库存已处低位。期待下半年旺季来临后，需求改善对纸价的提振。当前木浆库存仍处高位，浆价预期将保持低水平运行，有利于文化纸企利润改善。关注太阳纸业。

　　在低浆价红利和产品结构升级助力下，维达和洁柔中报业绩高增，体现出龙头纸企强劲的竞争力。随着消费者线上购物占比提升，龙头凭借产品力和品牌力优势发力电商渠道，有望持续扩大市占率。看好下半年浆价红利继续释放，推荐维达国际、中顺洁柔。

　　家居：Q2家居行业在B端和C端都有回暖迹象。从已披露业绩快报的企业来看，工程渠道恢复较好，在竣工回暖带动下支撑企业业绩反弹；零售渠道亦有所复苏，下半年有望进一步回暖。建议关注头部家居企业中报业绩利好，同时依然看好下半年家居企业业绩修复。

　　中长期来看，随着精装修渗透率提升，家居B端供应商迎来发展机遇。家居企业进入B端供应商名单的壁垒更高，与客户合作关系相对稳定。先行建立工程渠道供应能力和服务能力，与TOP房企建立合作关系的企业，或将在数年内延续快速扩张，建议持续关注。C端龙头持续强化产品和渠道的方向，仍然看好其长期竞争力。

　　此外，整装卫浴发展条件改善，盈利能力增强，同时有望快速提升在B端地产项目中的渗透率。我们认为传统卫浴龙头布局整装卫浴板块具有供应链完善、资金实力强等优势，建议关注相关标的。

　　【重点推荐】维达国际、中顺洁柔、太阳纸业

　　【建议关注】梦百合、索菲亚、江山欧派、公牛集团、晨光文具

　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，地产销售不及预期。

　　分析师：王长龙；研究助理：常子杰