万达电影：亏损或将延续 拟定增逆势扩大影院规模

　　原标题：万达电影：亏损或将延续 拟定增逆势扩大影院规模 

　　万达电影于2020年8月4日公布了中期业绩报告，由于其院线业务较重，在疫情期间业绩受到重创。上半年营业收入仅实现19.72亿元，同比下降73.93%；实现归母净利润-15.67亿元，同比下降398.81%，亏损严重。

　　截至2020年8月3日，万达院线实现票房收入2.78亿元，占全国总票房11.9%，远高出其他院线。如果疫情得到控制，银幕数量将成为业绩弹性大小的关键点。截至2019年底，万达电影旗下影院共计656家，银幕数量5806块，市场占有率均处行业第一。

　　2020年7月27日，万达电影发布公告称，据证监会会议审核结果，公司非公开发行股票申请获得审核通过。公告显示，募集资金中的30.45亿元用于新建影院项目，拟在2020年至2022年新建电影院162家，投资总额为31.45亿元。

　　业绩亏损严重 短期内或将进一步加剧

　　年初受疫情影响，万达下属 600 余家国内影城自2020 年 1 月 23 日起全部停业，境外影城也自 2020 年 3 月底暂停营业，同时公司主投主控的《唐人街探案 3》等影片未能如期上映，部分影视剧拍摄进度也有所延迟。

　　公司2020年上半年实现营业收入19.72亿元，同比下降73.93%；归母净利润-15.67亿元，同比下降398.81%，扣非归母净利润-17.06亿元，同比下降438.51%。经营活动现金净流量1.80亿元，同比下降80.54%。二季度实现营业收入7.17亿元，环比下降42.87%；归母净利润-9.71亿元，扣非归母净利润-10.82亿元，亏损持续扩大。

图1: 2015-2020年上半年万达电影营业收入及同比增速 图2: 2015-2020年上半年万达电影归母净利润及同比增速

　　分业务来看，2020年上半年公司票房收入5.33亿元，同比下降88.56%，业务收入占比27.01%，同比下降34.55个百分点；电视剧制作发行及相关业务收入5.2亿元，同比增加455.3%，业务收入占比26.36%，同比上升25.12个百分点；影院广告收入2.79亿元，同比下降75.53%，业务收入占比14.12%，同比下降0.93个百分点；电影制作发行及相关业务收入2.02亿元，同比下降14.86%，业务收入占比10.26%，同比上升7.12个百分点。

　　万达电影有明显的经营杠杆效应，具体表现为利润变动幅度大于收入变动幅度。复工前，固定成本不变，复工后短期时间内，票房惨淡收入几乎无法覆盖新增的日常运营成本，预计截至2020年第三季度，公司的亏损将进一步加剧。如若遭遇疫情的反复，万达电影的现金流将面临较大的考验。

　　伴随影院陆续复工 有望率先走出低谷

　　截至2020年8月3日，全国影院复工率63.69%，一线城市影院复工率58.4%，二线城市57.76%，三线城市63.68%，四线城市影院复工率63.04%。院线营收方面（包含服务费）：万达院线实现票房收入2.78亿元，占全国总票房11.9%，远高出其他院线，位居首位。观影人次达到872.5万人，占全国观影人次总数的12.17%，同样位于第一。场均人次10人，仅低于百老汇院线。

图3: 2020年初-2020年8月3日各院线经营数据

　　决定票房的核心变量是票价、银幕数和上座率，其中票价确定性较强，上座率取决于电影内容和疫情恢复程度。如果疫情得到控制，银幕数量将成为业绩弹性大小的关键点。截至2019年底，全国影院共计12408家，银幕数量69787块，观影人次17.3亿人，万达电影旗下影院共计656家，银幕数量5806块，观影人次2.3亿人，分别占比5.29%、8.32%和13.29%，市占率均处于行业首位。

图4: 2014-2019年万达电影市场占有率

　　从单银幕产出来看，2014-2019年万达电影单银幕产出水平均高于全国平均水平。2019万达电影单荧幕产出为169.82万元，高出全国平均单银幕产出84.14个百分点，但值得注意的是，历年来万达电影的单银幕产出持续走低。

图5：2014-2019年万达电影单银幕产出

　　逆势扩张 行业集中度有望提升

　　2020年7月27日，万达电影发布公告称，据证监会会议审核结果，公司非公开发行股票申请获得审核通过。

　　万达电影于4月发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者非公开发行A股股票，募集资金总额不超过43.5亿元，其中30.45亿元用于新建影院项目，其余13.05亿元用于补充公司流动资金及偿还借款。公告显示，万达电影拟在2020年至2022年新建电影院162家，投资总额为31.45亿元。拟新建影院主要分布在江苏省、河北省、河南省、广东省等省份，其中93家位于万达广场内，采用直营模式，即由公司直接投资兴建，影院资产归院线所有，并由公司出资租赁物业，对影院进行装修并全部自主运营，实现统一品牌、统一建设、统一排片、统一管理。

图6：万达电影拟募集资金投向

　　据统计发现，2017年至2019年间的全国银幕增速高于整体票房增速，中小院线或影投公司经营压力较大。其中部分中小影院已逐步退出市场。此外，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，院线行业及电影产业全产业链短期内承受较大压力，面临现金流不足的阶段性困境，中小影院经营压力尤为突出，预计疫情过后头部院线公司的市场份额或将加速提升。（GX)