全球市场波动再起 国际知名投行怎么看A股？

　　原标题：全球市场波动再起，国际知名投行怎么看A股？

　　作者：周艾琳

　　第一财经整合了摩根士丹利、野村东方国际、瑞银、瑞士百达资管的最新观点。

　　8月7日，由于地缘政治风险上升，亚太股市波动加剧，上证综指和创业板指盘中一度大跌2.2%和3.9%。截至收盘，沪指报3354.04点，跌0.96%，成交量5614亿元，本周累涨1.33%；创业板收报2749.95点，跌2.29%，成交量2422亿元，本周累跌1.63%。

　　当前时点，A股估值已经部分修复，市盈率约14倍，5年平均市盈率为12.1倍，但根据疫情进行调整，从24个月的盈利情况来看，估值约11.9倍。同时，海外疫情仍在蔓延，地缘政治风险持续，国际投行如何看A股？第一财经整理了摩根士丹利（下称“大摩”）、野村东方国际、瑞银、瑞士百达资管（Pictet）的最新观点。

　　大摩：新兴市场中继续青睐A股

　　因为贸易摩擦问题和财报季，大摩认为短期内市场人气可能保持区间波动。鉴于外资持股比例有限，A股能更好地抵御地缘政治不确定性，同时资本市场推出改革的积极举措，也令投资者继续青睐A股。

　　大摩的A股情绪指数MSASI本周小幅改善至60%，较上一周期上升6个百分点。推动该指标上涨的关键因素是创业板和A股的总成交量高企、融资量攀升和盈利预期上调。具体而言，创业板和A股整体日均成交额分别增长12%（从2140亿元增至2390亿元）和13%（从1.094万亿元增至1.2310万亿元）；两融余额出现又一轮快速增长，但其相对水平（占流通股市值的百分比）一直稳定地控制在5%以下；自5月中旬以来，对盈利预期的向下修正继续减速，大摩预计这一趋势将持续。

　　早在7月6日，A股情绪转强，MSASI读数一度达65%，是2014年以来少有的单日涨幅。在大摩看来，A股情绪指数超过75%表明市场过热，这时，将会出现监管部门采取降温措施的可能性。在2015年股市反弹期间，随着融资的持续增长和新增散户投资者的涌入，情绪指数突破75%的水平，一度超出了90%。不过，融资融券自2015年以来得到了很好的控制。

　　整体来看，大摩对中国股市保持乐观，因为宏观经济复苏势头良好，货币政策和国家资产负债表更具韧性。

　　瑞银：市场对地缘政治冲突的敏感性边际下降

　　瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝认为，在过去的22个月期间，A股对地缘政治冲突的敏感性有所下降。

　　同时，受贸易摩擦影响较小、有望领涨的主题更值得关注，包括在线配送渗透率上升、啤酒高端化、建筑业复工和行业龙头市占率提高、基础设施建设、黄金投资需求和铜资本支出增加、苹果供应链，以及可能私有化的标的。

　　就二季度业绩展望，瑞银表示，金融股方面，由于计提的减值准备较高，银行的二季度利润或大幅下降；由于A股成交量激增，券商板块盈利或存上升空间；保险公司业绩或低于市场预期；在周期股中，建材、水泥、机械和重卡标的的业绩或超市场预期；互联网和科技股方面，游戏和硬件股业绩有望超出市场预期，而广告和软件股则恐面临业绩压力；消费股中，乳业板块盈利有望好于预期；防御股方面，预计新能源板块或存在盈利预期上修空间。

　　此外，上交所此前修订了上证综指，纳入科创板标的，同时剔除了特殊处理（ST）股票；科创50指数也于7月23日发布。刘鸣镝对记者表示，“投资人也在等待观察监管何时会决定将美国中概股在香港二次上市的股票纳入港股通。”

　　野村东方国际：北上流入趋缓，南下买入提速

　　近期市场热议北上资金开启“价差模式”。一方面，行业板块轮动明显加快、追热点的现象增多；另一方面，资金流入、流出相伴而生，7月下旬开始双边波动明显加剧。

　　野村东方国际A股首席策略师高挺对记者表示，7月上证综指虽累计上涨10.9%，但振幅也显著放大至15.9%，创2016年1月以来新高。8月初，融资买入额占A股成交额之比微降0.2个百分点至10.4%，融资换手率同样环比下降，从前周的9.1%下降1.6个百分点至7.5%。市场对小盘股的追捧有所上升。考虑到基本面改善速度放缓而且货币政策边际宽松空间减小，市场持续上行的难度在短期内可能加大。

　　就南北流向而言，7月北上资金继续流入A股，净流入103.9亿元，流入速度有所放缓（6月净流入526.8亿元）；北上日均成交大幅放量至1430.3亿元，较6月大增686.7亿元。南下资金7月净流入港股823.5亿元，较6月234.8亿元大幅增加588.7亿元，南下资金日均成交360.9亿港元，较6月骤升158.9亿港元。

　　就板块来看，此前并未显著获得北上资金追捧的非银金融、机械设备和汽车行业在7月获青睐；而南下资金持续积极配置高弹性的计算机和电子行业，同时大幅增配防御性强的医药生物和食品饮料行业。近期，北上资金净流出公用事业、银行、农林牧渔、家用电器、医药生物、休闲服务和食品饮料板块；南下资金净流出的仅有休闲服务行业，而获净流入最少的是建筑材料、采掘、交通运输和轻工制造行业。

　　瑞士百达资管：全球股市已反映新增流动性

　　海外市场的变化也对A股走向至关重要。就全球市场而言，瑞士精品资管机构百达资管首席策略师Luca Paolini对记者表示，股市几乎反映了可能新增的流动性，未来数月飙升的空间有限。

　　就目前而言，流动性仍然充裕。该机构预计，全球主要五大央行今年货币政策规模相当于GDP的14%，是接近2008年金融危机后高位的两倍。但流动性增长的速度有放缓迹象，距离宽松周期的高位不远，高位甚至有可能在这季度出现。目前，市场已接近反映今年余下可能增加的流动性，包括来自对于美联储收益率曲线控制（YCC）措施的预期。美联储此前表示对采取YCC持开放态度。

　　Luca Paolini表示，股票估值并不便宜。MSCI ACWI（全球市场指数）市盈率为16倍，接近疫情前水平，也大大高于3月分的12.3倍。该机构对消费必需品和欧元区股票持“增持”评级，调低金融股至“减持”。

　　此外，该机构长远看淡美元，因为相对其他成熟市场，美国经济增长势头并非特别好；利差收窄，美国双赤字恶化至让人担忧的水平；11月大选将近，民调显示，拜登很大机会击败特朗普成为下一任美国总统，不利未来4年的营商环境。

　　该机构目前仍然看好黄金，尽管出现技术性超买，但以绝对价值而言，黄金虽然处于历史高位，但如果经通胀调整，金价较历史高位低25%。黄金出现技术性超买，主要因为零售投资者买入ETF，而非因为机构投资者投机部署。面对流动性带动的通胀风险、美元弱势的预期、地缘政治风险以及疫情的不确定性，黄金继续成为最具防御性的资产类别。