不是简单地重复2015年的走势

　　原标题：熟悉的行情 不同的背景

　　

　　桂浩明

　　7月份股市的强势启动，不少投资者感到十分突然，但同时又有一种似曾相识的感觉。于是，人们对大盘未来的走势，也就有了更多的议论。

　　受新冠肺炎疫情影响，沪市在今年3月份有过比较明显的调整，最低下行到2650点附近。而随着疫情逐渐得到控制，复工复产的全面推进，指数又展开了相应的反弹。不过直到6月底，基本上还是以区间震荡为主，没有能够突破3000点，也就是仍然徘徊于去年年底的收盘指数下方。但进入7月份，随着央行有关下调商业银行再贷款、再贴现利率决定的公布，行情异军突起，连续放量万亿，一下子冲高到了3400点上方。

　　而在这轮上涨中，大盘蓝筹股，特别是银行以及非银金融股发挥了重要作用，它们的连续拉升，为大盘过关斩将立下了汗马功劳。而在此期间，原本已经活跃了一段时间的成长类股票，一度出现了某种调整的态势，使得大盘呈现出一种似乎风格出现转换的态势。而这种市场表现，对于很多投资者来说应该是不陌生的。

　　在2014年~2015年间，市场也有过类似的行情：先是题材股持续活跃，但大盘则受阻于2500点一线，而随着2014年11月份央行宣布降息降准，一下子激发了市场的做多情绪，股指也就在这个时候开始大幅度上涨。而最开始充当领头羊的就是银行与非银金融板块。而此时，题材股则被边缘化。不过，过了两个月，这些股票又卷土重来，直至把指数推高到5100多点。

　　如果拿现今的行情与当时相比，从格局来看，大致上是相当于在2015年年初的状态，也就是以金融板块为代表的蓝筹股已经明显上涨了，而题材股等又重新开始活跃。与此同时，成交明显放大，且持续保持在万亿计的水平上。

　　这样一来，新的问题也就出现了：接下去行情将如何走？当年是在清查违规资金后，流动性跟不上了，走势一下子逆转。而如今的行情，在很大程度上也是资金推动型的，会不会重蹈覆辙呢？

　　其实，在看到行情熟悉的一面的同时，也要看到不同的背景。2014年的时候，经济增速是从高位开始往下走，而经济结构的转型才开始不久，释放流动性是为了稳增长。而众所周知，在这以后中国经济就进入了“新常态”，着手进行供给侧结构性改革，到2019年GDP的增速回到了6%左右。而现在的情况是，由于新冠肺炎疫情的影响，2020年一季度的GDP增速是-6.8%，而此后随着生产活动的逐渐恢复，形势出现好转，环比数据不断回升，现在的普遍预期是，到了2021年，由于今年低基数的关系，GDP的增长将达到两位数。所以，相对当年的情况，现在的经济是在往上走，这就给股市以某种支撑，而当年则是要承受极大的经济下行压力。

　　另外，五年过去了，资本市场的状况也有了很大的改变，绩差公司及问题公司被大量退市，业绩地雷相继被引爆，非法融资受到了有力的打击。而随着指数化、机构化投资的推进，机构力量对行情的影响明显增强。如果说以往活跃股更多的是一种题材炒作，那么现在则被赋予了比较突出的成长性预期，而这又是与国家经济结构的转型有关。当年创业板涨得很好，如今也是这样，但同样的创业板，其中的领涨股已经完全不同了。所以，在似曾相识的行情背后，市场背景是不一样的，这也就使得如今的大盘不至于是简单地重复2015年的走势，而是有望从资金推动型行情向资金、业绩双轮驱动型行情转化，成为一轮真正意义上的中长期牛市的起点。

　　当然，大盘是否会如人们期待的那样行稳致远，除了需要大环境的配合，也需要自身的努力。如果大家还是以短线思维来对待后市，以炒作心理来制造一个疯牛行情，那么眼前的轰轰烈烈过去后，难免再次留下一地鸡毛。这显然是大家不愿意看到，更要尽力予以避免的事情。

　　（作者单位：申万研究所）