研究发现：大型机构推升了市场的波动性

　　近日，Itzhak Ben-David、 Francesco Franzoni、Rabih Moussawi 和John Sedunov四名金融教授对全球的大型资金管理公司进行了一项研究。研究结果显示，贝莱德、先锋领航（Vanguard）、道富（State Street）、富达（Fidelity）和Capital Group等大型资管公司正在推动股市波动性上升，并加剧公司股票的错误定价。

　　这一研究发现对大型资产管理公司的监管提出了新的问题。

　　过去十多年来，全球监管机构一直在为是否应将大型资产管理公司与大型银行一起列为“具有系统重要性的金融机构”而争论不休。如果将其列入，更严格的规定会推高这些公司的运营成本，并削减它们的利润。

定义一个金融机构是否具有系统重要性，主要看以下这些要点：规模、复杂性、互联性、其提供的金融基础设施无法被轻易代替以及全球/跨国性活动。

　　数据显示，自1980年以来，全球10家最大机构投资者的股票持有量翻了两番，目前总计持有逾四分之一的美股。

　　该研究表明，这些顶级投资者股权集中，他们的交易活动对市场的影响也在与日俱增，这导致其投资组合中所持股票的波动性走高，并加剧了股票中隐含的“噪音”和错误定价。Ben-David表示：

“顶级机构交易量较大，对股价有着更大的影响，他们的交易活动对股市波动性也有着巨大的影响。”

　　与其他小型资金集团的类似活动相比，大型资产管理公司的交易策略和资金流动之间的相关性更高。规模较小的资金管理公司会以相反的方向交易，从而抵消了交易对市场的影响。但大型机构往往会往同一个方向进行大规模交易。其原因可能是大型资产管理公司的研究、风险管理和市场营销等集中功能发挥了作用，此外，其总体企业形象也影响了投资组合经理的交易决策。

　　在研究了1980年至2016年间的监管文件后，该研究还得出一个结论：10家最大机构投资者持股比例较高的股票在市场动荡时期也出现了较大幅度的下跌。Franzoni表示：

“大型机构持股比例较高的股票在市场动荡时期的回报率明显较低，因为它们进行了大规模抛售，压低了股价。”

　　Sedunov也补充道：

“它们对股价的影响，远远大于一群管理相同规模资产的小型机构。”

　　这两位学者还研究了贝莱德2009年收购巴克莱全球投资者部门的交易，这是过去10年来资产管理行业最重要的一笔交易。他们发现，与收购前相比，扩大后的集团所持股票的波动性有所增加。

　　目前政治家和监管者都非常关注大型资产管理公司对市场的影响。众议院的两位民主党议员，来自伊利诺斯州的Jesús García和来自加拿大的Katie Porter，在4月份提出了一份解决金融系统系统性风险的法案，呼吁国会对贝莱德进行限制。Moussawi 警告道：

“若资产管理行业的股权过度集中，这可能会造成金融系统的风险。”

　　不过，各大资金管理公司自己的发现与上述研究报告似乎有所出入。贝莱德表示，ETF的增长对股市的价格发现机制效率有着非常积极的作用。

　　先锋领航也并不认同这一研究结果。这家全球第二大资产管理公司声称，其专有研究发现，指数跟踪基金资产的大幅增长与市场波动之间“没有因果关系”。先锋领航表示：

“在美国，指数基金的投资管理活动占交易总量的比例不到5%。尽管指数基金有所增长，但其交易活动总量还是微乎其微。”