凤竹纺织营收下降净利近乎腰斩 毛利率应收款却上升

　　受疫情影响纺织行业上半年集体遇冷，上半年纺织服装零售总额同比增速为-19.6%，在所有社会消费品分类中排名较为靠后。反映在业绩上整个行业都处于疲软状态，率先披露中报的凤竹纺织，同样概莫能外。

　　8月10日，凤竹纺织披露2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入4.19亿元，同比减少18.10%；归属于上市公司股东的净利润904.03万元，同比减少48.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润827.92万元，同比减少47.22%。

　　营收下降净利近乎腰斩 毛利率却异常上升

　　凤竹纺织主要涉足织造和染整业务，是纺织业产业链的中间环节，最终为服装业提供针织染整面料，主要为各种童装、运动服、中高档T恤和内衣生产厂家提供面料。

　　2020年H1，凤竹纺织实现营业收入4.19亿元，同比减少18.10%；归母净利904.03万元，同比减少48.88%，净利润近乎腰斩。

　　对于收入减少，凤竹纺织称主要是因受疫情影响，江西子公司销售收入同比大幅减少导致。

　　由于中报中未披露收入的明细构成情况，结合年报披露来看，江西子公司指的是江西凤竹棉纺有限公司，主要产品是棉纱，在凤竹纺织主要产品中对应的是纺纱产品。而纺纱产品2019年营收比2018年减少11.14%，同样是由于江西子公司产销量较去年同比减少。显然早在2019年开始，凤竹纺织江西子公司就开始了营收下滑，疫情或许只是令其“雪上加霜”。

　　分季度来看，相比2020年Q1的同比-24.70%，2020年Q2营收降幅有所收窄，同比为-11.48%。不过拉长周期来看，凤竹纺织早在2019年Q2开始，就已经进入了下滑通道，至今已经同比连续5个季度下降。

　　得益于2019年Q1的高增长，2019年全年凤竹纺织实现营业收入10.24亿元，同比增加1.87%。不过具体分各产品来看，除了江西子公司对应的纺纱产品同比下降对营收拖累较多外，占比前三的产品包括染整成品和染整加工全部同比下降，仅占比最小的印花和染纱实现了同比增加，尤其是印花实现了同比65.38%的高增速。

　　值得注意的是，各产品的毛利率的同比增加和减少与营收变动基本一致，前三大产品的毛利率同比降低，后两大产品的毛利率同比增加。综合来看，2019年凤竹纺织主营业务的毛利率为16.07%，同比减少0.73个百分点，整体变化不大。

　　不过今年中报来看，在营收同比减少18.10%的情况下，毛利率却不降反升。鹰眼预警显示，近三期半年报，销售毛利率分别为14.85%、13.19%、15.37%，同比变动分别为9.76%、-11.22%、16.55%，销售毛利率异常波动。

　　另外，凤竹纺织自称定位于中高档产品市场，主要市场和客户集中在福建省，并辐射至全国。公司产品中70-80%以服装形式间接出口至港台、中东、欧美和日本等市场。

　　同花顺iFinD行业（申万-棉纺）2015-2019年行业数据显示，凤竹纺织所处的棉纺制造行业算术平均毛利率分别为17.89%、18.94%、17.93%、18.46%和17.91%，同期凤竹纺织的毛利率分别为15.01%、17.51%、15.23%、16.92%和16.13%，始终要低于行业均值。从毛利率来看，凤竹纺织定位中高档产品市场并没有在毛利率上得以充分匹配。

　　分地区来看，凤竹纺织国内收入除2018年同比增加外，其他年份全都录得负增长，而国外收入自从2016年开始，就一直保持2位数增长，考虑到还有产品是以服装形式间接出口至港台、中东、欧美和日本等市场，所以出口对凤竹纺织具有举足轻重的作用。

　　虽然半年报未披露分地区收入情况，不过通过海关公布的出口数据，可以从侧面分析一下凤竹纺织受出口扰动下收入变动情况。

　　数据显示，2020年1-7月，纺织服装累计出口11019.2亿元，增长9.2%，其中纺织品（含口罩）出口6343.2亿元，增长35.8%，服装出口4676亿元，下降13.8%。

　　4-7月，纺织品服装出口连续四个月实现增长。随着全球疫情逐步缓解，防疫物资需求下降，7月纺织品出口增速较前期放缓。主要市场对服装的购买需求回升，服装出口趋向好转，降幅较前期明显收窄，这与凤竹纺织分季度来看，2020年Q1同比为-24.70%，2020年Q2营收降幅有所收窄，同比为-11.48%，基本同步。

　　单看7月数据，纺织服装出口2218.5亿元，增长17.2%，其中纺织品出口1132.6亿元，增长52.8%，服装出口1085.9亿元，下降5.8%，降幅在收窄预示着出口的好转，不过与去年相比，2020年大概率还是下滑之年。

　　应收增36.55%盈利能力弱于行业 新厂预计9月30日后投产

　　值得一提的是，作为定位中高档产品市场的凤竹纺织，除了毛利率低于行业平均水平外，利润率和ROE同样弱于行业。

　　同花顺iFinD行业（申万-棉纺）2015-2019年行业数据显示，行业算术平均的净利率分别为5.91%、8.23%、7.15%、6.97%和6.50%，而同期凤竹纺织分别为1.81%、7.40%、3.02%、3.05%和2.54%，除2016年略有接近外，其他时间都大幅落后于行业均值。

　　同期ROE基本与利润率水平相似，2015-2019年行业算术平均的ROE分别为7.08%、9.76%、8.70%、8.95%和7.56%，而凤竹纺织分别为2.04%、8.49%、3.59%、4.32%和3.57%。

　　显然无论是毛利率水平还是净利率水平，卖中高档产品的凤竹纺织在行业中只能居于中下水平。

　　鹰眼预警显示，凤竹纺织销售毛利率逆势增长的情况下，应收账款周转率却在下降。报告期内，销售毛利率由去年同期13.19%增长至15.37%，应收账款周转率由去年同期5.37次下降至3.76次。近三期半年报，应收账款周转率分别为5.72，5.37，3.76，应收账款周转率持续下降。截至2020年H1，凤竹纺织的账面应收账款为1.29亿元，比去年期末增加36.55%，凤竹纺织称主要是本期末国外客户的应收款项增加，而结合出口数据可知，在上半年出口不振的情况下，凤竹纺织应收不降反增，值得投资者关注。

　　另外，目前凤竹纺织重点推动的安东新厂项目工程主要建筑主体结构已封顶，现处于室内装修、公共工程施工及设备安装中，相关建设工作正积极协调推进中，凤竹纺织预计最快2020年9月30日后可陆续竣工投产。

　　半年报披露的安东项目情况显示，总生产规模为年产针织印染布10万吨、年产针织印花布7500吨、年产筒子纱3000吨，投资总额约8.5亿元。而年报披露的已有产能显示，纺纱、织造、染纱、染整、印花等产品的产能规模分别为10000吨、18000吨、1800吨、36000吨、4000吨。

　　显然安东项目投产将全方位提升凤竹纺织的生产能力，不过在行业低迷的大背景下，产能能否消化也将极大考验凤竹纺织管理层。

　　为了投建新厂，凤竹纺织的资产负债率也是一路攀升，2016-2019年凤竹纺织的资产负债率分别为31.75%、36.00%、47.62%和56.00%。鹰眼预警显示，2020年H1，凤竹纺织资产负债率为56.22%，同比增长14%；流动比率为1.43，速动比率为1.03；总债务为7.07亿元，其中短期债务为4.05亿元，短期债务占总债务比为57.33%。

　　凤竹纺织的短期债务较大，存量资金存缺口。报告期内，广义货币资金为3.6亿元，短期债务为4.1亿元，广义货币资金/短期债务为0.9，广义货币资金低于短期债务。（文/新浪财经上市公司研究院 逆舟）