芯片龙头格科微冲IPO：造血能力转弱 红杉提前清仓

　　新浪财经讯 7月7日晚间，格科微科创板上市申请获上交所受理，拟募集资金69.60亿元，本次募集资金主要用于12 英寸 CIS 集成电路特色工艺研发与产业化项目，项目建成后公司的经营模式将发生改变。

　　格科微也成为继华润微、九号智能和中芯国际之后，第4家来自境外的科创企业。这一融资规模在迄今为止科创板受理企业中排在第四位，仅次于中芯国际、中国通号和铁建重工，而这四家企业也是科创板开板至今仅有的四家融资规模超50亿元的企业。

　　未来格科微将通过自建部分12 英寸 BSI 晶圆后道制造产线、12 英寸晶圆制造中试线和部分OCF 制造及背磨切割产线的方式逐步实现由Fabless 模式向Fab-Lite 模式的转变，但自建产线前期投入金额大、产能建设周期长，连续三年持续提升的盈利能力将承压。

　　今年一季度，格科微经营活动产生的现金流量净额已为-3.33亿元，造血能力转弱，此外，公司存货承压，应收账款暗藏风险，有息负债高企，面临一定的偿债风险。

　　近期，国内芯片龙头公司在港上市的中芯国际、紫光国微股价依然高涨。营收保持高增长的格科微能否延续造富神话？ 

　　库存连年攀高  Q1高达15.51亿元

　　目前，全球CMOS 图像传感器行业呈现寡头垄断态势。根据Frost&Sullivan 统计，以出货量口径统计，2019 年，市场份额排名前五的供应商合计占据了88.6%的市场份额。其中，索尼以17.1 亿颗的出货量位列市场第一，市场占有率达到26.9%；格科微以13.1 亿颗的出货量位列市场第二，占据20.7%的市场份额。以销售额口径统计，2019 年，发行人以31.9 亿元的销售额位居行业第八，市场占有率为2.8%。

　　格科微主营业务为CMOS 图像传感 器和显示驱动芯片的研发、设计和销售。 从主营业务构成看，CMOS图像传感器的收入占比在八成以上。2019年，CMOS图像传感器收入占比达86.80%，今年一季度则达到92.09%。

　　2017-2019年及今年一季度，格科微营收分别为19.67亿元、21.93亿元、36.90亿元和12.48亿元，2017-2019年度的年均复合增长率为36.97%；归母净利润分别为-871.70万元、5亿元、3.59亿元和1.97亿元。

　　公司的综合毛利率分别为20.13%、22.88%、26.05%和29.39%，连续三年盈利能力有所提升，与可比公司韦尔股份、兆易创新、汇顶科技、卓胜微和圣邦股份相比，盈利能力有一定差距。今年一季度，韦尔股份、兆易创新、汇顶科技、卓胜微和圣邦股份毛利率分别为32.23%、40.92%、50.17%、52.67%和50.03%，行业平均毛利率41.23%、42.3%、45.53%和45.2%，公司毛利率低于行业均值。

　　在研发方面，截至今 年 3 月 31 日，公司共有研发人员 249 人，占其员工总数量的 41.36%，2017-2019年及2020年一季度，研发费用率占比分别为12.66%、9.8%、9.68%和5.39%，研发费用率占比远低于行业均值，行业均值分别为9.44%、12.66%、12.62%和17.5%。

　　此外公司库存高企，造血能力转弱，经营活动产生的现金流量净额为负，回款承压，负债高企，2017-2019年以及今年一季度，格科微存货分别为6.56亿元、9.05亿元、11.79亿元和15.51亿元；经营活动产生的现金流量净额-2.66亿元、-1.68亿元、3.53亿元和-3.33亿元；应收账款分别为2.43亿元、2.83亿元、3.28亿元和4.62亿元。

　　2017-2019 年及今年一季度，公司总资产分别为16.21亿元、20.51亿元、29.61亿元和50.86亿元；货币资金1.21亿元、2.24亿元、4.84亿元和21.12亿元；有息负债分别为2.08亿元、2.57亿元、7.71亿元和17.69亿元。

　　IPO前红杉系清仓 小米突击入股

　　格科微的发展壮大过程中吸引了不少知名投资机构参与入股。招股书披露，公司2006年进行A轮融资，以每股1.1美元的价格向华登美元基金（WaldenV等）、红杉资本（Sequoia Capital China I L.P．）等10名机构投资者合计发行639.41万股A轮优先股，其中红杉资本持股比例为9.38%。

　　2013年6月，张江高科全资子公司上海张江浩成创业投资有限公司通过其开曼的全资子公司（Z.J．）Holdings认购格科微发行的A-1轮优先股，投资总额340万美元。

　　2019年8月，公司同意按每股2.006美元的价格回购股票，红杉系股东基于其自身的商业安排，通过此次股票回购的方式清仓退出，减持股份为2715.24万股，涉及资金为5446.77万美元。

　　2019 年末因公司股权回购，公司应付股权回购款大幅增加，导致流动负债增加，资产负债率较高。2017-2019年末，公司资产负债率分别为74.03%、46.07%、91.01%。今年以来，公司已完成A-2轮融资，资产负债率大幅下降，一季度末资产负债率为59.53%。

　　今年3月，格科微进行A-2轮融资，按照每股2.8美元价格向上海橙原、杭州芯正微、小米长江、聚源聚芯、拉萨闻天下、深圳TCL、中电华登、HUAHONG、SVIC等20名投资者合计发行6904.29万股优先股。

　　格科微的股东阵容豪华，华登美元基金合计持有公司5.64%股份，上海橙原持股2.26%，中电华登持股1.13%，三者存在关联关系。小米长江持股0.95%，小米科技占17.23%合伙人份额；聚源聚芯持股0.64%，聚源聚芯最大的合伙人份额来自国家大基金，持有45.09%；拉萨闻天下持股0.79%，由闻泰科技董事长张学政全资出资；深圳TCL持股0.48%，HUAHONG持股0.56%，两者为上海华虹的全资子公司，上海市国资委为其实控人；俱成秋实持有格科微0.4%股份，其有限合伙人包括新易盛、聚飞光电等上市公司；SVIC持股0.2%，其普通合伙人为三星风投。

　　本次发行前，格科微控股股东为Uni-sky，直接持有10.5亿股股份，占公司已发行股份的46.69%。Uni-sky为赵立新100%持股。赵立新系公司创始人，且一直担任公司董事长、首席执行官。曹维担任公司董事、董事会秘书、副总裁，赵立新与曹维系夫妻关系，为公司共同实际控制人。此外，通过公司顾问持股平台NewCosmos、员工持股平台Cosmos间接持股，合计控制公司61.15%的股份。

　　（新浪财经上市公司研究院 陈彦旭）