林园北大投资报告会实录(4)

所以到今天,茅台酒。我记得在04年的时候,大家给压岁钱。当时给我儿子的压岁钱8万元。我老婆存了,我说你把这个钱取出来。我记得不到八万还是八万。反正单开帐户买了茅台,每次的分红也都在那个帐户里。到前段时间我一看,超过200万。我那天一看两百零几万。所以我们就讲,首先是它的确定性。它这种确定性很高的企业,又是一个品牌。当时还有很多因素支持我为什么买茅台。当时它存的价,这是茅台厂的人告诉我的,我当时吃饭他就坐在我旁边。因为当时我是他的最大的股东。11月我们去了一次,开了茅台的一个技改的会。茅台厂的人告诉我,你现在买是对的。他说我现在存的酒,已经值三百亿。你现在买我的股票,当时是20多块,只有两亿多股,才不到60亿。按照当时的价格买下来,不到60亿,他说你买肯定没错。但是我们看茅台实际净资产收益率,都是百分之二十几。但是茅台和五粮液有特殊的现象,大家不会算这个涨。我们把它,它的净资产收益率都是60%。五粮液也达到了58%,。它因为帐上的现金多。若扣除现金,实际的净资产收益率都是90%,我的财务告诉我,这里面有水分。这种公司,还用想,你坚决买入。就这样买,买起来了。这个是我讲的,首先我们要判断,它这个会不会喝的人越来越少？当时我买这个公司的时候,很多基金经理是阻止我买,不让我买。说现在喝白酒的人越来越少了,千万不要。当时你听了觉得也确实对,喝白酒确实少了。但是最后我们说,财务指标会救人,你看它的财务指标,它销量是不是零库存。它就是零库存,所以零库存非常的重要。这是我说的红烧肉很重要。大的品牌,小的股本。当时我们是小股本进入到茅台的。

到今天,茅台还能不能买？一百元了,实际上复权上去五百元了。这就是我给茅台又算了一笔帐。刚刚公布业绩,今天我们算茅台的pE在58倍,我们算它的复合增长,我现在坚信茅台酒的复合增长在30%以上。那么,到09年,三年以后它的pE又变成20多一点,这我们还没有算提价的因素。因为今年一季度它又提了16%。所以市盈率的高低是动态的。我认为我自己持有茅台,我是不会错的。我就拿着,我不卖,它也不会跌。我就拿着,所以我认为持有。如果我们把时间固定在09年,我这三年最多是睡三年觉,09年我们算了至少涨三倍。这家公司,去年我给一个财经杂志的记者,他是去年四月份采访我。他老是笑,因为我这个人喜欢说大话。一听感觉是说大话,像吹牛。我说你笑,你想我明年这个时候,我林园可能要栽跟头,你一定是这么想的,因为我大话说得多了。但是你错了,我永远不会栽跟头,至少12个月不会栽跟头。我说你没有看到,茅台公司有一个认股价,30多认股的,不行我可以卖给茅台公司,可以让他申购去。我说你这个没有好好看,我说我这12个月不会亏损。它都是有保底的,茅台公司保底,而且还有几大专业银行在里面做担保,股改有承诺的。

我们做一件事,想着凡是有钱人一曝光都是往下的,我说你就是胡扯的。我今天还给你说,我的财富不会缩水。怎么不会缩水,我待会会讲,我会把目前的利润锁死。任何人想这个问题,它要让我缩水是不可能的。我周围的人,跟踪我这么多年的人,他们说赚钱不赚钱,以后的事我们说不清楚,但是他们说,你这个人让你赔钱太难。这就是我们讲的,算帐。

接下来讲怎么给企业算帐。前三年的帐我要算。这个点是不是我现在要买的呢？大家想,这个点该不该买呢？买入和持有本身就是两回事。我有20家公司现在是持有,不见得我会买。为什么,因为股市中有一种看不见的风险,这是人的心理因素决定的。在12个月内,我的这个帐可能会不对称。为什么呢？因为股市中有一种心理因素的影响。大家都要卖的时候,它就要跌,我也控制不了它。我说持有和买入为什么不一样呢？你买股票有一个累计升幅。这个累计升幅大了,12个月有风险,你高点买了怎么办？这就是一个大的风险。所以我们说累计升幅大了就是一个风险,这个点你能不能买,我们是不是现在介入？我是如何来解决这个的？首先我对企业未来三年的帐要算到。怎么算,第一个是决定性。盈利的确定性。算不到的企业,你就不要参与。盈利我们是一定能够算到的。像我们给茅台算帐,它的产量多大？销量多大？它的利润、费用是多大？甚至可以忽略不计它的费用。前两天我做一个电视节目,主持人问,说你给茅台算得帐不对。因为我给它算的时候,可能没有算销售收入。我说你没有看茅台酒的毛利率都是80%多了,那个费用可以忽略不计。所以我们的帐一定要算到。

怎么算,比如我现在算茅台有50倍的pE,我现在买入。复合增长30%,到07年的pE应该减掉这30%,就是减掉15倍。到了07年,实际上它的pE就降到了35倍。到了08年的pE,再降。三倍的再降九倍,差不多又有十倍了。到08年是25倍,到09年就变成了20倍以内。这其中的波动你要不在意,我们按照国际上通用的连续pE,因为总有标准,它成长性没有这么好的话,它的平均pE应该是55-60倍。我们认为未来三年,到了09年的时候,茅台酒应该能涨三倍。这和大盘是没有任何关系的。