林园北大投资报告会实录(5)

16、无风险套利之一:借了1亿6千万在102元买入招商银行可转债,转股后相当4元一股持有招商银行。未来三年银行还是一个高增长的时期。

怎么给招商银行算帐。再举一个例子。招商银行大家认为它该买还是不该买？能不能买？刚才那位小姐问这个事,她说能不能买？我也不知道。这个企业没有办法给它算帐。因为我把能算帐和不能算帐的这点,你自己再去体会。为什么呢？招商银行它的主要盈利来源是这些贷款的企业,存贷差。我从02年一直跟踪银行股,我始终也没有把银行股真正搞清楚,就是这段时间能搞清楚。看银行股我最多也就看一年半,也是带着猜谜语的性质,只是看一种趋势。我们认为为什么现在要买银行股,它的趋势是进入了高增长区。今年一季报,招商银行又是80%的增长。过去三年,我们看它的复合增长都是在30%以上。它有一个惯性会继续往上冲。但是你要我给它算帐,我真的难算。因为搞不清楚,这些贷款的企业还贷不贷。这是不确定因素,所以招行的帐我算不清楚。

那么我为什么买招商银行。我们感觉按照国外的经验,国内的经验,银行业进入了一个高增长期。我们买股票也是在做实验,我投资者,就是在高增长期给你投资一把。等你过了高增长期,我就退出来。我们追求最大的利润,我再去投资别的高增长期。我的理解,股市为什么是一个最好的平台,我把它卖掉,我又不用变成钱,我可以买第二个。实际上是买第二个行业或者企业的高增长期,我一定比别人快。实业是做不到这点的。为什么招商银行也是我第三大重仓股,这里是一个故事。我们认为它好,但是当时按照我的标准,我是不会买招商银行的。

正好招商银行那年发了一个可转债。100元发行。当时我就想,我怎么看了这个,因为我一直留意,也在研究工商银行、招商银行,它不管上市没有上市,我都在研究它。我觉得银行股确实还是不错的,感觉一定是好的。财务指标上,各种增长上都是好的。我也没有办法,当时正好招行在05年的时候发行的转债,100元发行的。上市以后最高也就涨到了108块,最高是这么多,多数时间是在102元。因为我是满仓的,在熊市中我只有三只股票,茅台、五粮液和云南白药。当时我就想,我要借钱,招行100元保本,等于我可以是债也可以是股。如果市场好,我赌这个公司也值得的。我就赌两元的风险,而且这个也是没有风险的。我就当时借了1亿6千万,当时我在国外的盘子是五亿。后来我问我家里人,我家里人拉着我不让我买。他们说风险太大,我自己觉得没有风险。后来我问了很多人。我看了它是金融机构,当时是可转债一定是先偿还你。按照我考虑风险的程度,我认为如果招行四年内倒闭的话,我认为这就是我的风险,而且倒闭的话,我的风险还不是很大的。因为国家要首先考虑你债券持有人的利益。所以我当时把1亿6千万全买了,到今天,股改以后我就转了。到了06年,股改以前,这个债券还是102元,我借的银行利息是9%。我说这次真的是让我亏钱了,但是过了几天股改了,我的利润一下子来了。现在是4元。对今天的招行就很好做了,我就低价买了我现在不卖。招行到底能不能卖？因为它是有代表性的股票,不代表我有十分的把握。但是我看一种趋势,而且我认为这个趋势成功的可能性可能是90%甚至是95%。现在算招行的pE,五毛钱。现在的pE应该是40倍。我们算它,我还是保守估计,我认为五来三年招行的年复合增长应该在30%是没有问题的。我昨天又调研了招商银行,他们最新的财务指标我觉得都不错。它公布的也不错,都是87%。但是我算帐,只算它未来30%的增长。这是基于对银行业整个进入高增长期的判断,它是一种趋势。30的增长,三年以后,现在买招行,如果我们的基本判断没有错误的话,我认为是没有问题的。招商银行三年以后的pE就会变成20倍。你现在买也是睡三年的觉。我们对招商银行这种公司,我认为在40倍的pE不算高。所以,我现在拿着更放心了。我拿着更是没有问题了。所以持有和买入是两回事。

17、优质、稀缺的资源,我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福。

我对银行股的调研结果,我只给你们说结果。我做的调研,我认为未来三年还是一个高增长的时期。这就是给企业算帐,有能够算清楚和不能够算清楚的。一般来说,不能够算清楚的你就不要参与。最好算清楚帐的就是一个丽江旅游,五分钟就可以算清楚了,它就是三条索道,一天多少人,流量很清楚,也没有什么费用。所以这种公司就是这样的。

所以投资体会,我可能时不时会提醒,反复的提醒,越简单越好。既然你搞制造型的企业,产品一定要单一。你觉得单一会加大风险,实际上那是错的。越单一越好。我投资了一个企业,这个企业是我去年投的。江中制药。江中制药的产品很多企业都能生产,像健胃消食片的,据我了解,这一家公司卖健胃消食片这一个药就占了十亿以上。别的20多家公司,也生产这个药,才占了份额的百分之几。这就是我说这个企业有核心竞争力,而且我们看到它也不降价。但是我举这个公司,就是符合我巨人的品牌,婴儿的股本。

你看它的股本很小。还有一个是马应龙,生产痔疮药的。因为我本身是学临床,学医的。我们讲的痔疮是十男九痔。为什么德国人的药风靡全世界,全世界基本上除了中国以外,痔疮药是被德国垄断的。它打不进中国市场,就是因为有一个马应龙顶着。我们看马应龙的股本很小,只有一千多万股。但是它把德国人就给顶在了外面,因为它卖得便宜,药又好。这个药它的时间也很长,比同仁堂还早,到现在已经有几百年的历史了。这就是我们要投资的,婴儿的股本,巨人的品牌。但是它的盈利能力又特别强,我们要选择这样的公司来参与。它没有送过,没有配股过的时候,我跟着它的长大就完了。

还有一个黄山旅游。为什么会买黄山呢？黄山的品牌很好,但是我买的时候,黄山的总市值还不过20亿,北京的一栋楼还超过20亿呢。而且旅游股进入高增长期了,它股本也不大,这种公司你买了永远不会吃亏的。所以优质、稀缺的资源,我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福。所以很多人说茅台酒高了、黄山高了,招商银行高了,我说全世界其他地方没有这种东西,它是稀缺的。这里面有一个故事。我的一个朋友他去了丽江旅游。我说我在丽江。他说我让我的研究员看了,丽江站不了几个人。我说怎么站不了几个人,丽江这么大,怎么站不了几个人。他的研究员的意思是说,丽江索道上站不了几个人,盈利能力就这么大。但是我说你去看看黄山,黄山的风景很大一部分是没有开发的,我都跑了,都去看了,美得很。它的潜力很大,就符合我们投入很小,产出很大。黄山人讲的,他们只需要把床铺好,地扫好,门看好就行了。你去也要去,不去也要去。不用求人的,命运掌握在我自己手上。生活水平提高了,收入到了那个程度,就是增长。