机构投资者是怎样投资的？

一年多来的大牛市,不少人投身证券市场,成了股民或基民,基金公司的管理规模也迅速提升。但您在争抢着买入基金希望赚大钱的同时,有没有想过,基金公司的投资理念是什么样的？他们又是怎样做出投资决策的？在本期的财富课堂上,博时精选基金经理陈丰向投资者介绍了基金的投资理念与方法,在对市场的中长期走势做出判断的同时,详细讲解了基金公司选择行业和上市公司的方法和指标。

■第一课:长期投资分享经济成长

陈丰说,"基金公司的投资理念可以概括为一句话,即长期投资,分享经济和公司的成长。这一投资理念到今天也没有发生变化,并且未来也不会改变。"根据这一理念,可以推出两个基本认识:一是股市不是零和游戏；二是应当根据最根本的因素来判断市场,而不是一些似是而非的理论。

在目前的市场状况下,绝大多数时候都应该持有股票而不是现金,这一点对于机构投资者和个人投资者都适用。这一投资理念不仅适用于当前,从长期来看仍然有效。据统计,在美国资本市场近七十年的历史上,投资股票的年平均收益率为7%-9%。这一收益率水平明显高于银行存款。可以预见,股票将会成为大多数人普遍的投资工具。

陈丰提醒投资者,应根据最根本的因素来判断市场,而不是盲从一些似是而非的理论。例如,"在大多数人看空的时候买入,在大多数人看好的时候卖出",这种说法实际上就很值得思考。一般而言,如果大多数人看好,股市肯定会上涨；相反,如果大多数人看空,市场肯定会下跌。但是,看好和买入不是一回事,只有在99%的人看好后市并买入股票的那一时点,这种说法才是正确的。然而,这一时点很难判断,如果盲从这一理论逆市而为,犯错误的概率会很高。

■第二课:判断市场中长期走势

对于机构投资者来说,对市场中长期走势做出正确的判断,并形成稳定的观点很重要。当前有四个影响市场的因素,包括流动性过剩的状况、居民理财意识的极大增强、CpI高企以及QDII的发行。

陈丰认为,流动性过剩和居民理财意识的增强将支持股市继续走高。首先,流动性过剩的状况短期内难以改变。其次,过去两年中,居民理财意识大为增强,居民投资股票和基金的热情持续升温。统计显示,2007年以来,每次股市大跌时,基金都会出现大量申购现象；每次大盘大涨时,只有少量基金赎回。到今年10月为止,基金规模持续扩大。此外,QDII的发行还没有对国内资金供求产生影响。毕竟一国的机构投资者很难在几个月之内迅速熟悉海外资本市场。

陈丰表示,CpI高企和股价的高估值则是影响市场的不利因素。即便如此,只要投资于能够持续成长的公司,股价高估的问题在未来两三年内就能缓解。而短期来看,A股的估值压力,并不具备形成现实做空动力的条件。

在无法准确预见市场的时候,应当通过目前各种因素的变化趋势来把握。陈丰说,"在买入和卖出股票时只遵循一个原则,即与同行业其他股价进行比较。如果买入的股票在可以类比的股票中相对较便宜,就可以考虑长期持有；当该股票与其他股票相比股价太高,则可以考虑卖出。"

■第三课:选择行业和上市公司

2003年以来,机构投资者有两个变化:一是价值投资趋势形成,从乱炒股票转变为注重对上市公司的研究；二是由于资金规模的扩大,2005年以来机构投资者开始注重行业研究。

陈丰解释说,对2007年A股市场分行业的股票涨幅进行统计分析发现,在过去一段时间中,不同行业之间表现出很大差异。因此,对机构投资者来说股票的行业配置很重要,应该选择趋势向好的好行业,而不是较为便宜的差行业。如果把股票都集中在市场还不太认可的行业中,其业绩表现将难以达到预期。

以A和b两个行业为例,A行业股价估值较高,趋势很好；b行业未来趋势较差,有些波动,但股价较低。对照之前的原则,此时应该选择A行业。陈丰表示,这一原则同样适用于选择股票,即选择趋势向好的好股票,而不是较为便宜的股票。他认为,金融(银行、券商、保险)、机械、消费品、资源是当前相对看好的行业。

在对上市公司的选择上,陈丰遵循三个原则:首先,买优秀的一流公司,而不是买便宜的二流公司。尤其在竞争性行业中,一流公司与一般的公司之间不只是便宜与贵的问题。经过几个季度之后,一些优秀的公司规模迅速扩大,而有些公司甚至已经不复存在。

其次,尽量避免不确定性,赚应该赚的钱。有些股票未来不确定,上涨和下跌的几率各占一半,这类股票在投资组合中只能占很少的比例。同时,在未来还不确定的情况下,对于一些据称有重组或者资产注入概念的公司,暂时不要投资。在信息清晰明朗之后再买入,并不会错失投资机会。

第三,判断和预测未来一年市场上公司的动态市盈率,尽量买同类股票中价格相对较低的。同时,对各行业的上市公司进行横向对比,对同类公司的市值与资产对比进行分析。比如,银行业中的深发展 （000001）和招商银行 （600036 ）,比较它们的信贷规模、当前市值、总股本以及盈利水平,通过这些指标进行筛选,比从股价去判断更科学。在形成基本判断之后,根据这一依据再考虑每个公司不同的特点,如公司负债、管理层水平等等。