美国次级抵押贷款危机影响几何？

最近一周,美国次级抵押贷款市场危机影响呈现扩大态势,美欧以及亚洲金融市场出现较大波动。随后,美、欧、日等主要发达经济体货币当局向金融系统注入巨资,以应对风险。

现阶段,美国次贷危机直接造成信贷市场的短期流动性不足。在美国,由于情况不明朗,作为信贷资金主要来源之一的银行采取了避险措施,整个市场出现浓重“惜贷”气氛。《经济学家》期刊提供的数据,近来美国商业贷款市场利率相对国债利率的息差已经明显上升,相比２００６年底翻了约一倍。这一上涨反映出资金供应趋紧、“风险溢价”提升。市场融资成本上升的情况如果成为常态,影响就不仅限于资本市场上借助高杠杆的对冲基金、私募股权基金,还有可能影响消费信贷和企业正常融资需求,进而对整体经济产生损害。

另外,资产证券化操作已将次贷市场风险传播到更广泛领域中。国际货币基金组织的最新数据显示,目前作为该市场主要证券化产品之一,来自美国发行人的担保债权凭证（ＣＤＯ）基本分散在５类金融机构手中,它们包括银行（３１％）、资产管理公司（２２％）、对冲基金（１０％）、保险公司（１９％）和养老基金（１８％）。从更广范围看,由于主要发达经济体金融联系紧密,美国次贷市场的影响已不只限于本土,德国、法国和英国等国部分海外投资基金受到较明显冲击。

市场变化还造成近期各类市场资产价格大幅度波动。另外,美国信贷市场层次类别丰富,目前次级抵押贷款市场危机突出表现在住房市场。但类似问题是否在汽车、信用卡等其他市场存在？次级市场问题是否在一般市场存在？这些疑虑会进一步加重,并可能借助诱因造成新的市场恐慌。

美国次贷市场问题经年累积,其后有房价走低、市场利率走高因素,也有资金供应方降低信贷门槛、忽视风险管理,需求方过度借贷埋下的恶果。问题的解决不可能很快完成,其影响或将延续。

根据瑞士信贷银行的跟踪数据,美国浮动利率次贷经历贷款条件重设的高峰期将出现在今年１１月前后,届时的月重置贷款规模将上升至５００亿美元。由于利率等贷款条件重置,美国次级贷款客户的还款数额平均将增加三成以上。另外,作为次贷市场基础的美国住房市场目前还没有出现“拐点”。标准普尔公司的预测是平均房价在明年一季度见底,加上贷款利率上调,客户还款压力可能进一步增大,违约率上升。

目前看来,次贷问题对美国整个金融市场,美国乃至全球经济尚未构成重大影响,危机也有望继续得到控制。首先,美国次贷市场本身规模不大。综合各机构数据,其规模不到３万亿美元,在这一市场基础上形成的ＣＤＯ类债券资产规模不过１万亿美元。而整个美国住房贷款市场容量大约是８万亿美元。截至２００５年底的美国债券市场规模为２５万亿美元。进一步扩展,美国目前金融资产按市值计算,则达到４６万亿美元之巨。

尽管信贷市场出现紧缩,但标准普尔日前发表的一份报告说,这只是一个暂时的调整过程。从美国整体商业环境看,今年以来企业盈利普遍上升,自有资金增加,发债融资需求总体不大。银行尽管部分业务受损,但行业人士预计比重不大,加上银行业整体财务稳健度提高,冲击有限。

另外,美欧货币当局在信贷市场出现短期“缺血”情况后,及时输入大笔资金,大大降低了局部风险爆发引发系统性危机的可能。股市也给予了积极回应。即便未来市场银根依然吃紧,美联储也还拥有贴现窗口业务、甚至下调基准利率等手段,以保证市场流动性。

美国的金融体系相对成熟,市场发达,存在各类对冲风险工具和渠道,这为防止危机集中深度爆发提供了条件。资产证券化业务在将风险传播的同时,实际上也起到了“分散风险”的作用。即便是受冲击较大的对冲基金等行业,一些宏观对冲基金此前已经看空该市场并建立空头头寸。这些机构在危机中成为“渔翁得利”者。

国际货币基金组织认为,美国次级贷款危机仍在“可控范围内”。该机构维持此前作出的对美国和全球经济今年增长的预期,即美国从２．２％下调至２％,而全球从４．９％上调至５．２％。当然,金融市场变数众多,美国次贷危机未来发展如何还取决于很多不确定因素,例如房价走势、利率趋向以及市场人心的变动等,未来几周美国市场的变化值得特别关注。