规范股指期货还需过五关

股指期货仿真交易已进行了一个月时间,参与其中的投资者熟悉了股指期货交易规则、初尝了股指期货的风险,对股指期货有了比较切实的感受。但是,仿真交易期间也出现了一些问题,如非常规的价格波动、不断争议的规则、被误解的风险等。从仿真交易的情况看,股指期货的规范发展还需要过好以下五关:

培育投资者和理性的市场

沪深300(1706.596,39.45,2.37%)(1706.679,39.54,2.37%)指数期货仿真交易从10月30日开始运行。交易初期,由于投资者担心现货指数进行大幅度调整,不敢贸然做多,期货价格走势一度较为疲软；直到0611合约交割,市场总体还是理性的。11月17日完成交割的0611最后摘牌于1555.4,与当时的现货指数1562.08基本一致。

但随着上证综指突破2000点后,引发了投资者非理性的交易行为:截至11月24日,0703与0706合约分别上涨了约27%和30%。此间中金所先后进行提高保证金、降低佣金的测试,还顺势作了熔断机制测试。

从仿真交易情况看,以中小客户参与为主的近期合约表现尚不活跃；客户被强行平仓逐渐增多；套期保值、套利操作较少,投机相对较多；许多投资者对交割月持仓没有概念,到最后交易日不主动平仓,出现被动交割现象。

期货交易参与者应该是“四有新人”:有资金实力、有专业知识、有相应时间、有承受能力。由此可见,期货市场的投资者培育仍是市场建设的重要一关。期货知识培训仍任重道远。

加强风险教育

仿真交易价格波动加大,市场风险剧增,既考验投资者,也考验了期货公司的风控能力。与股票市场投资不同的是,股指期货交易保证金一般仅为10%左右,当行情向投资者持仓相反方向波动的时候,投资者的权益不仅本金可能全部损失,甚至还可能出现负数；投资者持有期货头寸不能高枕无忧,切忌重仓甚至满仓操作,要合理设定止盈点和止损点。

目前,投资者有必要先学会股指期货的风险管理。同时,在大规模的股指期货交易遇到行情大幅波动的情况下,采取专人盯市,电话通知的模式多少显得力不人心,迫切需要从法规上、技术系统上、业务流程上予以支持和优化。

设定合适乘数,增加市场流动性

众所周知,中小投资者是证券市场的主要力量,因此,在正式推出股指期货合约时应给予中小投资者更多的机会。沪深300股指期货合约价值为指数乘以300作为倍数,但乘数为每点300元的股指期货对散户而言门槛较高,虽然是对风险的适度控制,但显然有失公平；同时,合约乘数设计将直接影响投资者参与的范围与程度。从仿真交易来看,合约大,并没有减小期价的波动,实际上却造成市场活跃度不够,更容易被少数“大投资者”操纵。

商品期货的实践证明,中小投资者并不一定就是期货市场的“炮灰”。相反,在期货市场上,“消灭大户”的案例屡见不鲜。往往,中小投资者因为拿自己的钱投资,在操作中更加用心。

认真审视套保操作规则

有关股指期货套期保值制度草案规定,“个人投资者不可套保,机构投资者申请套期保值需要满足一定条件”。股指期货与商品期货有一个重要区别,是股指期货没有象商品期货一样的仓单；因此,交易所对套期保值的认定和控制都难以操作。如投资者当天持有股票组合,申请套期保值头寸后,马上可以平现货仓。同时,投资者买入的股票组合几乎不可能与沪深300成分股的构成一致,持有的股票组合与大盘的相关性也将难以理性分析。显然,跟踪误差对指数化投资,运用该股指期货对所持有的股票进行套期保值将产生重大影响,存在较大的风险。

就套利而言,仿真交易存在着跨月品种间、期货与现货指数间基差明显不合理等情况,导致操作难度较大。

设定合适的参与机制

11月2日,证监会召集国内7家期货公司座谈进行讨论,中金所会员结构拟分为极少数全面结算会员、少数交易结算会员和交易会员三类,且注册资本金不作为会员资质认定的唯一标准。尽管会员资格界定问题还未最后定论,但这样的划分还是引起争议。目前,许多期货公司都在为增资扩股成为交易结算会员或全面结算会员做准备。据估计,将有一半以上的期货公司可以满足交易结算会员条件。

行业今后的发展一定是开放性的,且应有更多的新生力量充实进来。商品期货做得大,并不意味一定能做好股指期货,反之亦然。中国的期货市场还是一个有待扶持和发展的市场,更需要合适的参与机制,从而使行业能够和谐发展。