出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，德业股份正式递表港交所，冲刺“A+H”两地上市。根据计划，德业股份此次赴港募资，将主要用于提升未来五年的研发能力、扩建生产基地与仓库以扩充产能、加强全球化营销与服务网络布局，同时补充营运资金。
德业股份主营产品为户用储能等光伏逆变器，近年来业绩保持增长。值得注意的是，公司7成营收来自海外，占比明显超过锦浪科技、固德威等同行。
由于大量收入来自南非、巴基斯坦、乌克兰等地，德业股份应收账款及其周转天数持续走高，回款不断恶化。
相较于可比公司，德业股份毛利率最高，而研发支出占比却最低，如何长期保持“高毛利、低研发”状态，未来还能否继续维持这一优势，市场对此存在疑虑。
此外，在IPO和定增融资后，德业股份现金、存款和理财等达140亿，同时公司有息负债60亿，其中几乎全部为短期借款，不缺钱却赴港融资补充营运资金以及大存大贷的现象也值得关注。
7成营收来自海外占比远超同行 应收账款一年内大增200%
德业股份主业是光伏逆变器、储能电池包以及以除湿机、暖通产品为代表的环境电器三大板块，其中主营产品为户用储能光伏逆变器。
近年来，随着光伏行业快速发展，公司业绩持续增长。2025年前三季度，德业股份实现营收88.46亿元，同比增长10.36%，归母净利润23.47亿，同比增长4.79%。
值得注意的是，德业股份海外营收占公司总收入的比例，从2021年的30%大幅提升至2024年的70%，近两年占比明显超过锦浪科技和固德威。
由于德业股份的海外收入中，相当一部分来自南非、巴基斯坦、乌克兰等欠发达国家和地区，虽然通过差异化路线赢得了先机，但也产生了负面影响。
Wind数据显示，德业股份应收账款和应收票据从2021年的2.76亿大幅攀升至2024年的17.29亿，其中2024年一年内，增幅就超过200%；同时，公司应收账款周转天数也持续走高，回款不断恶化。
毛利率最高、研发费用率最低 现金存款理财140亿、短期借款60亿
受益于率先抢占海外蓝海市场，在国内光储市场深陷“内卷”之时，德业股份的盈利能力依旧十分可观。
2023年、2024年和2025年前三季度，德业股份毛利率达39.2%、38.6%和38.5%，相较于锦浪科技和固德威，德业股份毛利率长期保持领先。
有分析认为，在过去几年新能源高景气周期中，德业股份踩中了户用储能爆发、欧洲能源危机、亚非拉市场崛起等多重红利，使其收入与利润同步放大，盈利能力明显高于同行，但这一盈利能力正面临新的挑战。
一方面，欧洲作为全球最大的户用储能逆变器市场，2024年市场规模约44亿元人民币，增速已明显放缓，再加上补贴政策退坡、市场渗透率提高，使得价格竞争不可避免。
同时，被寄予厚望的非洲、中东等新兴市场，对成本和价格极为敏感，企业供应链与成本管控能力面临更高考验，综合来看，德业股份毛利率大概率面临下滑。
需要注意的是，德业股份研发支出占同期营收比例却显著低于锦浪科技和固德威，长远来看，产品竞争力存疑。
如何长期保持“高毛利、低研发”状态，未来还能否继续维持这一优势，似乎都存在较大的不确定性。
2021年4月，德业股份在上交所IPO，募资13.97亿元；2024年6月，公司完成上市后首次定增，计划募资35.5亿元，实际募资20亿。
两次融资之后，截至2025年三季度末，德业股份现金、存款和理财等合计超140亿，同时公司有息负债达60亿，其中几乎全部为短期借款。
德业股份似乎并不缺钱却赴港融资补充营运资金，以及公司“大存大贷”现象，值得市场关注。
