现金流充裕的匠心家居，一方面大手大脚定向分红，一方面为扩充产能申请上市。所谓的"员工股权激励"，大部分都流入了实控人的口袋，是否有损小股东利益？
《投资者网》谢莹洁
因产能难以满足市场需求，常州匠心独具智能家居股份有限公司（下称"匠心家居"）于今年7月7日申请上市融资。
匠心家居的招股说明书显示，公司拟募集资金10.08亿元，其中有7.9亿元用于新建智能家具生产基地，1.2亿元投入于新建营销网络，余下用于研发中心项目。
《投资者网》研究发现，匠心家居不仅账面资金充裕，近两年货币资金在5亿元左右，且未新增短期借款；并且其还有"余粮"用来分红与股权激励，公司曾向第二股东宁波随遇心蕊定向分红1.4亿元，后者是实控人李小勤100%控股公司。
2019年，为了激励宁波随遇心蕊与另一员工持股平台常州清庙之器，公司不惜背上净利润下滑的压力，然而直接受益者却是实控人。
"产能难以满足市场需求"
公开资料显示，匠心家居成立于2002年，主营业务为智能电动沙发、智能电动床等智能家具生产，产品以代工或自主品牌的形式销往海外，主要集中在美国。
在匠心家居看来，其具有较强的销售渠道和客户资源优势，"FurnitureToday杂志公布的2018年度全美前100家家具零售商中，近20家与公司建立了紧密的合作关系"。
设计研发也不落后："截至2019年12月31日，公司拥有92项境内外专利，其中5项发明专利"；除此之外，匠心家居还表示其具备供应链内部垂直整合优势、产品质量及售后服务优势、全球生产布局优势等。
然而，迫于"现有的生产规模已不能满足公司订单快速增长的需求，单一的融资渠道已无法满足公司的大规模资金需求"，匠心家居申请登陆创业板，以此上市融资。
值得一提的是，匠心家居也并非没有实力解决产能问题。过去三年，公司未新增任何短期借款；同期货币资金分别为3.72亿元、5.04亿元和4.86亿元，其中9成以上为银行存款。
在此背景下，2017年、2018年，公司始终未启动在建工程，直到去年设立了越南工厂，公司才新增了91万元的工程；固定资产也始终在1亿元至1.1亿元之间浮动。
经营活动现金净额逐年下滑
匠心家居的产能是否真的跟不上市场需求？至少从目前财务数据中难以判断。
过去三年，公司经营活动现金净额逐年下滑，分别为1.7亿元、1.23亿元、1.12亿元。但招股书不仅未对此做出解释，并且称："经营活动产生的现金净流入充足，因业绩持续增长，应收账款回收情况良好。"
但从财报披露情况来看，"应收账款回收良好"难以体现。2017年至2019年，公司应收账款分别为1.18亿元、1.36亿元、1.79亿元。
与之相对的是，应收账款周转率连年下降，从2017年的8.84次降低到2019年的7.05次。Wind数据统计，公司所属的家庭装饰品行业，2019年的应收账款周转率中位数为10.5倍，匠心家居排名在最后10%以内。
而对于这一变化，招股书解释称："2018年、2019年收入增长较快"，尽管2019年应收账款32%的同比增速，明显高于7%的营收增速。
除此之外，"业绩持续增长"似乎也是伪命题。2018年，公司营收、归母净利润同比增22.5%、32.43%；但时至2019年便好景不再，营收仅同比增7%至11.75亿元，归母净利润同比降17.9%至1.13亿元。
出手阔绰的定向分红
对于营收增速放缓的原因，匠心家居未做解释，仅表示"净利润下滑主要系2019年实施员工股权激励产生股份支付费用0.6亿元"。
招股书显示，公司员工持股平台分别为宁波明明白白、常州清庙之器，其以315万股、1650万股的持股量位列公司第二、三大股东，占总股本35.25%、2.75%。两家公司均成立于2019年，李小勤分别持有其20.6%、14.2%的股权。李小勤同时是匠心家居的实控人、第一大股东，控股3468万股，占总股本57.8%。
"综合考虑对员工的激励效果，确定了员工持股平台对发行人10元/股的入股价格；公司确定每股公允价格为22.55元，据此计算2019年产生股份支付费用6022.5万元，一次性计入当期非经常性损益。"
报告期内，公司累计分红2.03亿元，占三年累计净利润的近六成。2017年12月22日，董事会决议向全体股东分红6300万元；2018年10月8日，股东会决议向宁波随遇心蕊定向分红1.4亿元，其他股东不参与本次分红，两次分红都发放完毕。
企查查数据显示，宁波随遇心蕊成立于2018年，由实控人李小勤100%控股。通过对宁波随遇心蕊、宁波明明白白、常州清庙之器的间接控股，李小勤对匠心家居实际控制的股份达到98%，招股书因此提示实控人不当控制风险。
无论是股东分红，还是员工股权激励，实控人都"渔翁得利"。那么公司的主要考虑是什么？既然股权激励的主要受益者是实控人，公司有无必要为此支付6022.5万元？
《投资者网》近期就一系列问题联系到公司董秘办，公司并未正面回答，而是表示："贵网来函提出的调研问题，我司均已在招股说明书中披露，请查阅我司招股书相关的章节。"
外销模式造成多重风险
即使问题百出，匠心家居笃定其能为投资者带来长期回报。根据公司未来三年战略，"国内市场开拓及品牌打造"被摆在首要位置。
经过多年发展，深耕国际市场风险已充分暴露。匠心家居虽与美国不少家具巨头建立了业务联系，但作为代工厂家，其同时受到贸易摩擦、关税、汇率等不确定因素影响，难免削弱其议价权，造成业绩波动、赊销等多个问题。
2017年至2019年，公司汇兑损益分别为2559.5万元（损失）、-2858万元（收益）和-1174.6万元（收益）。若剔除该影响，匠心家居扣非净利润分别为1.33亿元、1.07亿元、1.58亿元。
ROE水平也随之波动起伏，过去三年，公司净资产收益率（摊薄）分别为24%、32%、17%。
为了弱化贸易摩擦、关税的影响，公司已在越南设立工厂。2019年，匠心越南达产并实现销售。由于无需加征美国关税，公司营业成本进一步缩小，2019年毛利率也由前一年的29%回升至32.5%。
但这也带来了新的难题，2019年，公司存货从前一年的1.28亿元骤增至2.13亿元，公司称是匠心越南产能所致。其还表示"越南经济发展水平、产业配套以及工人专业素质较中国存在一定差距，可能导致匠心越南经营效果不达预期"。
对于匠心家居而言，开拓国内市场或是最好的解决之策，不过这条路并不简单。
招股书也在提示相关风险："敏华控股、顾家家居等竞争对手已经在国内市场经营多年，具有较高的品牌知名度和较为完善的国内营销渠道。公司国内市场开拓将面临上述竞争对手和传统家具厂商的激烈竞争。"（思维财经出品）
