新浪财经|浪头饮食 肖恩
近日，酒鬼酒公布了公司2020年上半年财务报告，在酒鬼系列及湘泉系列销售不及预期的情况下，内参一枝独秀撑起了上半年的销售增速。事实上，这主要归功于内参在一季度，也就是疫情爆发前提前预售的大幅增长，二季度的增长事实上是不及预期的。
相较于1季度的亮眼业绩，酒鬼酒2季度的业绩明显放缓。国内疫情4月开始就已经在逐渐好转，酒鬼酒2季度动销不及预期是否受渠道库存积压所致，仍有待观察。
酒鬼、湘泉不振 内参一枝独秀
半年报显示，酒鬼酒实现营业收入7.22亿元，较上年同比增长1.87%，而实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，较上年同比增长达到18.59%。这一业绩增速在已披露的上市白酒公司中排名前列。
其中，内参系列收入大幅增长75.15%至2.79亿元，相比之下，酒鬼系列却下滑22.82%至3.62亿元，湘泉系列也减少2.26%至6650.29万元。在酒鬼系列及湘泉系列销售不及预期的情况下，内参一枝独秀撑起了上半年的销售增速。
由于内参酒超过90%的毛利率，上半年酒鬼酒整体毛利率同比上升了2.5%至80.2%，随着内参酒占比逐渐提升，公司毛利率也水涨船高。而毛利率高达92.52%的内参酒直逼茅台，在摆脱多年的经营困顿之后，中粮的渠道给了内参酒这样的勇气，而今年1季度内参酒的放量出货是公司整个上半年业绩的关键。
这主要是因为，酒鬼酒二季度的业绩表现却并不靓丽。
Q2利润仅增6% 疫情好转业绩却环比减弱
尽管酒鬼酒上半年利润增速位列行业前列，而Q2单季度虽然实现营收4.1亿，同比增长13%，但归母利润仅0.88亿，同比增速只有6%，较一季度的32.24%大幅下滑。
可见单二季度而言，酒鬼酒的净利润率仅有21.46%，毛利率仅有75.8%，分别较一季度的30.74%、85.4%明显下滑。这其中，内参酒二季度销售增速必然明显放缓，而事实上，国内疫情自4月初起已处在逐渐转好的过程中，酒企的二季度经营也均在陆续恢复，酒鬼酒的业绩却呈现出相反的趋势。这或是由于年前内参酒压货过“猛”，导致2季度渠道库存提升，向经销商压货的空间有所下降。
对于内参三年每年翻一番的目标，今年上半年尚未达到，不过公司全年继续坚定销量翻倍目标。而参考2季度的业绩表现，内参翻倍并不是板上钉钉的事，内参的消费需求仍需要培养。
不过2季度酒鬼酒的回款给公司下半年业绩提振了信心。上半年经营活动产生的现金流量净额2.33亿元，同比增长91.05%，其中1季度、2季度分别净流入-0.48、2.81。此外，上半年合同负债达到2.14亿元，同比增长189.2%，其中1季度、2季度分别为1.62亿元、2.14亿元。
产能充足仍大举扩充产能
当前，公司公告披露，酒鬼酒有8个酿酒车间，2020年预计处于满负荷生产状态。而正如半年报中所表述的，白酒行业的整体消费量在逐年下滑，而酒鬼酒的销售量从2016年的6267吨增长至2019年的7871吨，近几年也未有明显增长。相比之下，酒鬼酒的曲酒生产却非常激进，从2016年的2302吨增长至2019年的8100吨，3年间增长3别多，平均每年增长52.1%。
作为通过泥质小窖发酵的馥郁香型白酒，曲酒与成酒之间的比例接近浓香白酒，2019年8100吨曲酒对应未来几年一万多吨的成本酒产能。此外，今年上半年酒鬼酒的曲酒产量达到6708吨，较上年同期再次大幅增长34%，今年全年的曲酒产能预计将超过1万吨。
未来近2万吨的成酒产能，对应的是酒鬼酒并未有明显放大的销量，在白酒消费的大环境中，其产能是充足的。而在此情况下，就酒鬼酒依然决定扩充产能。
公告显示，新建生产三区一期工程项目，预计将提升公司基酒产能，项目实施后产能：基酒产能3000 吨/年，储酒规模16000吨。项目的投资总额7.79亿元，其中建设投资5.64亿元，流动资金2.16亿元。
产能扩充的必要性和合理性是存疑的，此外，项目工期预计将达到32个月之久，且项目仅流动资金就要准备2.16亿元之多。尽管账面资金充足，但酒鬼酒在此处的资产配置思路是否合理，中小股东的利益是否得到保障，仍有待观察。
