【国君食品】五粮液：强化发展质量，夯实发展基础—2020年中报点评
猛哥看商业
核心结论
投资建议：业绩基本符合预期，全年两位数增长目标完成概率大，改革红利助力营销、渠道优化，批价稳步提升趋势确立，长期高质量增长可期。预计2020-2022年净利润207.67、246.99、291.65亿元，目标价286.4元，建议增持！
业绩基本符合预期，Q2单季度现金情况亮眼。2020H1营收307.7亿、同比+13.3%，归母净利108.6亿、同比+16.26%， Q2单季度营收、净利均同比+10%。现金流指标出色，Q2单季度销售收现159亿、同比+55%，增速远超收入，预计主要系票据打款减少（截止6月底应收票据环比减少24亿），Q2经营性现金流23.7亿，同比、环比均大幅改善。
高端量价齐升，盈利稳定性凸显。分产品看，预计两端表现优异、中端略微承压，五粮液主品牌量价齐升，系列酒中预计尖庄、五粮醇、特曲等保持较快增长。H1毛利率同比+0.7pct至74.5%，提价和结构升级效应凸显，H1净利率37%、同比+0.84pct。
挺价信心坚决，发力巩固千元价格带，奠定长期发展基础。截止6月底预收款36.2亿元，环比减少11.5亿，预计与按月打款政策有关，根据渠道反馈中小商三季度打款已完成。目前普五批价维持在960元之上，部分市场终端成交价已站上1100元，电商、团购等打造新增长点，为中秋旺季放量奠定良好发展基础。五粮液营销改革进一步释放发展红利，量价掌控、渠道结构等方面持续强化，长期向上发展趋势明显。
风险因素：宏观经济波动、行业竞争加剧等。
业绩基本符合预期，Q2现金情况亮眼。2020H1公司实现营收307.7亿、同比+13.3%，归母净利108.6亿、同比+16.26%，全年收入、利润双位数增长目标完成概率较大。Q2单季度营收105.3亿、同比+10%，净利31.5亿、同比+10%，Q2单季度基本符合预期，现金流指标亮眼，Q2单季度销售收现159亿、同比+55%，远高于收入增速，预计主要系票据打款减少（截止6月底应收票据环比减少24亿），最终Q2经营性现金流23.7亿，同比、环比均大幅改善。
高端量价齐升，盈利稳定性凸显。分产品看，预计两端表现优异、中端略微承压，五粮液主品牌量价齐升，系列酒中预计尖庄、五粮醇、特曲等保持较快增长。Q2单季度毛利率70.7%，同比+0.5pct，整体看2020H1毛利率同比+0.7pct至74.5%，提价和结构升级效应凸显。Q2税金及附加率13.7%、同比-0.39pct；销售费用支出主要体现在Q1，Q2单季度销售费用率同比-0.56pct至13.86%；Q2管理费用率同比+0.65pct，结合Q1看H1整体管理费用率4.4%、同比-0.4pct，呈现改善趋势，最终H1净利率37%、同比+0.84pct。
挺价信心坚决，发力巩固千元价格带，奠定长期发展基础。截止6月底预收款36.2亿元，环比减少11.5亿，预计与按月打款政策有关，根据渠道反馈中小商三季度打款已完成。五粮液渠道核心以控货+挺价为主，批价坚挺趋势显现，目前普五批价维持在960元之上，部分市场终端成交价已站上1100元，发货量小导致库存处于良性水平，电商、团购等打造新增长点，为中秋旺季放量奠定良好发展基础。五粮液营销改革进一步释放发展红利，量价掌控、渠道结构等方面持续强化，长期向上发展趋势明显。
投资建议：业绩基本符合预期，全年两位数增长目标完成概率大，改革红利助力营销、渠道优化，批价稳步提升趋势确立，长期高质量增长可期。预计2020-2022年净利润207.67、246.99、291.65亿元，目标价286.4元，建议增持！
