来源：全球财说
作者：顾盼 林洛栩
出品：全球财说
8月30日，雅戈尔（600177． SH）发布2020年半年度报告。
主业服装下滑 靠投资、地产支撑
现金流下降70%
2020年上半年，雅戈尔实现营业收入69.58亿元，同比增长51.83%；归属净利润为28.76亿元，同比增长41.88%；扣非净利润为24.91亿元，同比增长35.20%。
图片来源：雅戈尔2020年半年报
雅戈尔创建于1979年，品牌服装为主业，后逐步涉足地产开发、金融投资领域。
《全球财说》查询往年财报发现，近年公司业绩表现不是很稳定。
2017年-2019年，营业收入分别同比增长-33.94%、-2.07%、28.91%，归属净利润分别同比增长-91.95%、1139.14%、8.04%，扣非净利润分别同比增长-116.68%、876.80%、15.88%。
2018年利润实现较大幅的增长，主要是因为2017年度公司计提中信股份资产减值准备33.08亿元导致2017年度的归属利润大幅下跌，而2018年主营业务稳定增长。
半年报称，营收净利均实现同比增长，主要是因为报告期内地产板块九里江湾、紫玉台、大悦雅园和苏州织金华庭等项目结转确认交付。
雅戈尔一直立志回归主业，构建多品种、多档次的服装结构体系，虽然受疫情影响，同行业业绩均出现下滑，雅戈尔能成功吗？
2020年上半年，时尚服装板块完成营业收入26.29亿元、实现归属净利润3.95亿元，同比增长-16.72%、-39.03%。
分品牌来看，YOUNGOR品牌为收入的主要来源，2020年上半年营业收入为18.06亿元，毛利率为65.46%，同比下降3.86%。
图片来源：2020年雅戈尔半年报
地产板块完成营业收入43.29亿元、实现归属净利润11.79亿元，同比增长203.57%、329.56%。服装业务下滑，若不是靠地产业务支撑，雅戈尔业绩恐会难堪。
截至2020年6月30日，雅戈尔累计完成预售面积26.41万平方米，实现销售金额78.19亿元，分别同比增长13.08%、18.11%。
同期末，新开工面积40.09万平方米，竣工面积11.13万平方米，在建面积173.78万平方米。土储方面，共3个合计土地面积37.42万平方米。
颇为值得注意的是，即便地产成为盈利主力，但并不是最赚钱的板块。
2020年上半年，雅戈尔在逐步缩窄股权投资的情况下，投资业务仍实现归属净利润13.03亿元，同比增长17.91%，远超服装及地产所获利润。
截至2020年6月末，雅戈尔投资项目累计投资金额为320.56亿元，市值332.47亿元。同时，进一步对中信股份H股、美的置业H股进行减持，持有中信股份期末市值为55.65亿元，持有美的置业期末市值为6.59亿元。
2020年上半年，雅戈尔经营活动产生的现金流量净额为6.34亿元，同比下降70.16%，半年报称主要是报告期内地产板块，购买土地及劳务支出较上年同期增加24.34亿元。
三费方面，销售费用同比下降22.57%至8.10亿元，管理费用同比增长5.72%至4.14亿元，财务费用同比下降24.48%至4.32亿元。
有息负债高存偿债压力
大手笔回购 出售宁波银行股权
2020年上半年，雅格尔总资产为758亿元，其中货币资金为95.98亿元，同比下降41.08%，受限货币资金为1.35亿元。
雅戈尔资产负债率一直高企，近十年都在60%以上，2020年上半年为64.06%。
有息负债方面，公司短期借款为237.90亿元，一年内到期的非流动负债为29.37亿元，长期借款为8.46亿元，较于不足100亿的货币资金，偿债压力巨大。半年报称，短期长期负债同比增长主要是因为公司银行借款结构调整所致。
存货为167.41亿元，同比增长10.66%，主要是房地产存货149.83亿元，其中开发成本109.19亿元，开发产品32.48亿元，拟开发土地25.91亿元。
图片来源：雅戈尔2020年半年报
另外，公司持有的待售资产、持有待售负债在报告期内清零，主要是因为，上年期末雅戈尔拟出售的天津琅壹达企业管理有限公司80%股权已于报告期末内完成股权转让。
值得注意的是，雅戈尔也正逐步出清所持有宁波银行股权。2020年8月间，累计出售宁波银行9765.92万股，交易金额为32.24亿元，产生投资收益16.03亿元，净利润9.01亿元。
8月13日，雅戈尔参股公司江苏博迁新材料股份有限公司（简称“博迁新材”）首发申请获通过，雅戈尔全资子公司雅戈尔投资有限公司持有博迁新材720万股，占该公司发行前总股本的比例为3.67%，雅戈尔将通过增资方式入股博迁新材。
自2019年6月11日开始，雅戈尔首次实施回购股份，2020年5月19日完成回购，此次回购股份为3.85亿股，占公司总股本的7.68%，回购均价6.49元/股，使用资金总额25.01亿元（含交易费用）。回购完成后，总股数减少至46.29亿股。
据Choice统计，有超过100家基金机构持有该公司股票，但是持有比例占总股本比例为1.45%。
8月31日，半年报发出后雅戈尔涨停，报收7.69元/股，年内涨幅13.94%，总市值为356亿元。
