粤开策略专题 | LCD行业供给收缩超预期，面板持续涨价
来源：粤开崇利论市
LCD行业的特点及竞争格局
光电显示行业具有技术密集、资金密集的特点，行业内公司常年的资本性开支高达年均几十亿美金，而长期这样的资本开支往往使行业内的其他玩家无法跟注，从而减产甚至关停产线，这样就导致了行业内马太效应愈发严重。我们预判行业未来的竞争格局会逐步变成大厂的寡头垄断，大陆的龙头优势地位显现。
LCD面板产业具有高世代线规模效应显著这一特点，总体来说，显示屏的世代线代数越高，则可经济切割显示屏的最大尺寸越大，生产效益越高，则经济切割大尺寸面板的基板利用率越高，成本越低。一般来说，业界公认的经济切割片数一般为至少6片，一张玻璃基板必须切割出6片或以上的显示屏，生产线才具有最起码的经济效应。8.5代线可以切割出6块55英寸的屏幕，则其经济切割的最大屏幕尺寸为55英寸，而切割同样的显示屏数量，10代线最大可以切割到70英寸，而10.5代线则达到75英寸，所以显示屏世代线代数越高，能够经济切割显示屏的最大尺寸也越大；而从切割效率来讲，较8.5代线而言，10.5代线切割 43寸、65寸和75寸电视都可以达到 90%以上的切割效率，因此面板行业具有“后发优势”逻辑：（1）高世代线的最大经济切割尺寸高于低世代线，能涉足低世代线无法涉足到大尺寸领域。（2）高世代线可以以更高的切割效率从生产大尺寸转向生产小尺寸，从而影响低世代线市场份额。
中国大陆企业拥有全球占比最高的LCD高世代线条数以及产能，我们认为，随着韩厂三星和LGD高世代线逐渐关闭，国内厂商有望凭借高世代产能对韩国、日本、中国台湾的低世代产能进行打击，进一步蚕食其市场份额。
行业供给测产能出清情况超预期，供给侧情况迎来改善
韩厂产能出清超预期，且大陆不再规划建设的高世代线产能，现存产能也在加速整合，整个LCD行业的集中度将会越来越高，同时行业的竞争格局将不断优化。
我们认为，随着中电熊猫和三星苏州厂被出售，面板行业的集中度将会进一步提升，竞争格局将进一步改善，行业的周期性将进一步缩短，由之前需求拉动的长周期波动逐步变化至季节影响的短周期波动。
风险提示：韩厂LCD 产能退出进度不及预期。
一、LCD产业链结构以及行业特点
从LCD行业产业链上来看，上游为面板设备制造厂商和材料供应商几乎被国外厂商垄断，代表公司有康宁（玻璃基板）、UDC、陶氏化学、LG（发光材料）、住友化学（偏光板）、Tokki（蒸镀封装设备）、ASML（显影刻蚀）等；下游为终端供应商，代表公司有苹果、三星、LG、华为等，应用范围比较广，主要为电视机、笔记本和显示器、手机等传统领域，以及车载、可穿戴等新兴应用领域；产业中游为面板制造商，其特点是行业集中度较高，根据群智咨询数据，CR5达到92%，代表公司有三星、LGD、京东方、TCL华星等。
LCD产业链上、中、下游行业的毛利率水平构成了传统LCD显示行业利润率的“微笑曲线”。其中上游的玻璃基板、光学膜材、化学品等供应链环节技术含量高，附加值较高，拥有更好的平均毛利率；下游环节中的整机拥有品牌和渠道优势，则毛利率相对较高。中游的面板制造资本投入最大，盈利能力同时也是受价格以及供需关系的影响较大，综合毛利率波动较大。
由于漫长的技术研发迭代周期，以及对产线重型的资本投入，LCD行业属于典型的资本密集型、技术密集型行业。以国内面板厂为例，华星光电11代线投资500亿元、京东方400亿投资合肥10.5代线、300亿投资福州8.5代线。从成本角度来看，通常液晶面板中材料与生产成本比例约为7：3，其中材料成本主要以彩色滤光片、偏光片、玻璃基板等为主，而高世代线进行面板生产时，设备折旧等生产成本占比有一定的提升。
据IHS预测数据，2016-2021年全球TFT-LCD产值将维持在1250~1300亿美元区间，进入一个稳定状态。这预示着整个显示行业在以OLED、MicroLED新技术能经济替代LCD技术之前，已经进入存量博弈阶段。
二、LCD行业竞争格局：进入大陆厂商主导时代
“缺芯少屏”长期是我国电子行业发展的难题，因此国家和地方政府基于“国产替代”目标进行长期的政策和资金方面的支持，我们认为这也是本土企业能够强势逆势投资的根本原因。2009年2月国务院通过《电子信息产业调整振兴规划》：把“新型显示和彩电工业转型”列为六大重点工程之一，明确支持6代以上液晶面板（TFT-LCD）生产线的建设。2015年，国家发改委和工业信息化部联合制定《2014-2016年新型产业显示创新发展行动计划》：计划到 2016年，按面积计算出货量达到世界第二。这点也体现在以京东方为代表的陆厂的融资资金来源上，以京东方武汉10.5代线的出资结构为例，根据公司公告，整条产线的投入规模为460亿元，其中京东方自有资金投入占比为60亿，地方城投平台投入200亿，地方银团贷款200亿，以十亿数量级的自有资金连带百亿数量级的地方投资平台注资和银团贷款强势入场，这是LGD、三星等韩国面板厂不具备的条件，这在高资金壁垒的面板行业具有显著的优势。
光电显示行业本身具有技术密集、资金密集的特点，行业内公司常年的资本性开支高达年均几十亿美金，而长期这样的资本开支往往使行业内的其他玩家无法跟注，从而减产甚至关停产线，这样就导致了行业内马太效应愈发严重。我们预判行业未来的竞争格局会逐步变成大厂的寡头垄断，大陆的龙头优势地位显现。
LCD面板产业具有高世代线规模效应显著这一特点，总体来说，显示屏的世代线代数越高，则可经济切割显示屏的最大尺寸越大，生产效益越高，则经济切割大尺寸面板的基板利用率越高，成本越低。一般来说，业界公认的经济切割片数一般为至少6片，一张玻璃基板必须切割出6片或以上的显示屏，生产线才具有最起码的经济效应。8.5代线可以切割出6块55英寸的屏幕，则其经济切割的最大屏幕尺寸为55英寸，而切割同样的显示屏数量，10代线最大可以切割到70英寸，而10.5代线则达到75英寸，所以显示屏世代线代数越高，能够经济切割显示屏的最大尺寸也越大；而从切割效率来讲，较8.5代线而言，10.5代线切割 43寸、65寸和75寸电视都可以达到 90%以上的切割效率，因此面板行业具有“后发优势”逻辑：（1）高世代线的最大经济切割尺寸高于低世代线，能涉足低世代线无法涉足到大尺寸领域。（2）高世代线可以以更高的切割效率从生产大尺寸转向生产小尺寸，从而影响低世代线市场份额。
中国大陆企业拥有全球占比最高的LCD高世代线条数以及产能。目前全球共5条10.5代线，其中大陆厂京东方及华星光电各有两条。京东方的产线为合肥B9线和武汉B17线：其中B9线已经与2018Q2投产，设计产能为120K片/月；武汉B17线，今年Q1实现投产，设计产能为120K片/月。华星光电的产线是深圳T6及T7线：T6线已于2019Q1实现投产，设计产能为90K片/月，跟据我们的产业调研，T6 产线已于 2019 年底前满产；T7线预计2021Q1实现投产、设计产能为105K片/月。夏普/鸿海在广州的10.5代线，设计产能为90K片/月，目前尚在第一阶段45K片产能爬坡阶段，未实现满产，原预计今年Q1实现投产，其主要以Oxide基板为主，与a-si相比，Oxide基板成本较高、生产效率较低、工艺较为复杂，一般仅用于8K以上分辨率的高端液晶电视终端，且大多数用于夏普内部消化。此外，惠科此前规划在河南郑州投建10.5代线产能，目前还未实现投产。我们认为，随着韩厂三星和LGD高世代线逐渐关闭，国内厂商有望凭借高世代产能对韩国、日本、中国台湾的低世代产能进行打击，进一步蚕食其市场份额。
三、行业供给测产能出清，供给侧情况迎来改善
中国大陆成为全球新增高世代产能集中地。国内面板大厂近两年重点投入高世代线，以京东方、TCL华星等陆厂从2003年开始投资面板行业，通过大胆的逆周期投资及积极的研发投入，在规模和经营效率上开始超越除三星以外几乎所有日韩和台湾地区对手。正如我们上文所提，目前大陆厂商在高世代线领域已占据有利地位。大陆面板厂商拥有的8.X代线数已经位居全球前列，未来投资兴建的10+代线也以大陆厂商为主，领先于其他地区厂商。根据WitsView数据，2018Q4中国大陆的LCD产能面积达到了2365万平方米，超越韩国成为全球第一。根据IHS的数据，2019年以LCD面板出货面积为统计口径，京东方共计出货大尺寸液晶面板4，086万平米，同比增长20.0%，首次超过LGD成为全球出货面积最大的大尺寸液晶面板供应商；华星光电的出货面积也从2018年的1770万平米增加到2019年的2150万平米，同比增长21.4%。其他陆厂如中电熊猫，惠科和彩虹光电的出货增长率也获得了很大增长。中国大陆厂商的全球市占率达到42.3%，成为全球最大的面板制造基地，我们预计2020年中国大陆LCD面板市占率将达到50%。
3.1、韩厂减产超预期，2020、2021年LCD产能供给将得到放缓
韩厂产能退出，2020、2021年LCD产能供给将得到放缓。2019年，面板厂商为应对经营亏损压力，通过关停产线来控制产出，其中以韩国厂商亏损最为严重。根据LG Display2019年Q3财报，由于受到全球 LCD 面板出货挤压，LGD第三季度的TFT-LCD电视业务营收占总收入的32%，同比下降9%；进而影响总体营收表现，营业亏损3687亿韩元，同比下降了4.6%，公司CEO于1月份在的CES 展会上宣布 LGD决定在2020年内关闭韩国国内所有LCD电视面板产能，积极转向OLED大尺寸显示，19年广州OLED线即将投产，三星也已经重新将目光转向大尺寸OLED。从计划退出的具体产线信息来看， 2020年全球拟退出的4条线主要是三星的8.5代线Tangjong L8-1、Tangjong L8-2；LGD的7.5代线Paju P7、8.5代线Paju P8。同时，日本松下在2019年12月宣布，2021年前永久性退出LCD领域。目前根据我们调研的最新情况：
（1）LGD：公司在韩国本土的大尺寸LCD产线为P7、P8产线，设计产能分别为230K/月、260K/月。根据我们的产业调研，预计P7线将于年底关停全部产线，P8线在年底将关停所有TV产线，余留60K/月的IT面板产能。
（2）三星：公司在韩国本土的大尺寸LCD产线为L7-2、L8-1、L8-2产线，设计产能分别为160K/月、200K/月和150K/月。根据我们的产业调研，公司计划在2020年底之前将所有产能全部退出；同时公司在苏州的一条设计产能110K/月的8代线也将出售。
韩厂减产的力度与效率远超市场预期。
3.2、陆厂产能爬坡放缓，2020新增产能调整
根据我们上文所提，2020年新增LCD产能主要来自大陆，在疫情影响之下，处于爬坡中的高世代产能扩张也放缓延后。根据我们最近的产业调研，以及跟上游设备商的交流，LCD行业新增产能情况如下：
（1）京东方武汉B17产线设计产能为120K/月，原计划20年Q1投产，目前受疫情影响，产能扩张放缓。
（2）华星光电深圳T7产线设计产能为105K/月，原计划20年Q4投产，受疫情影响推迟2021年逐步释放产能。
（3）惠科绵阳厂设计产能为150K，计划2020年Q3 投产，我们调整绵阳厂的产能年底能爬坡至60K/月。
（4）鸿海夏普广州线一期45K产能爬坡中，但受良率影响夏普此前多次延后二期45K的建设规划，目前二期设备已于20年Q1开始交付，我们预期2021年H2实现满产。
根据我们的自建模型，经修正假设后，2020年全球大尺寸显示面板产能同比增速为-4.81%，达到近四年来新低。在韩厂减产明确、新增产能受疫情影响爬坡放缓，且除京东方、TCL华星、以及惠科外，国内预计也将没有其它新增高世代线规划的情景下，我们判断从中长期来看，2021年后LCD市场供给侧情况将全面向好，行业产能增速将逐步下滑。
根据 CINNO Research数据，此轮韩国厂商完成出清之后，大陆面板厂的大尺寸产能占比将从2019年的44.8%提升至53.3%，甚至有望在2021年达到65.3%，LCD行业供给格局将加速改善。
3.3、产能加速集中，竞争格局不断优化
除了我们在上文分析的退出的韩厂产能和大陆不再建设的高世代线产能之外，现存产能也在加速整合，行业集中度将会越来越高，行业的竞争格局将不断优化。根据公开的新闻报道，由于持续大幅亏损，中电熊猫正在寻求出售，潜在的竞购方有京东方、华星光电、惠科等国内面板厂商，中电熊猫共有三条液晶面板产线，分别为南京的6代线、8.5代线和成都的8.6代线，其中南京8.5代线和成都8.6代线均采用IGZO技术。
根据公开新闻报道，三星在关闭韩国本土的LCD线的同时，将苏州8.5代线出售给了TCL华星。三星显示的苏州LCD工厂，是三星2012年在苏州市的苏州工业园区投资建设的，总投资30亿美元，产能为110K片/月；其中三星显示持股60%、苏州工业园区持股30%、华星光电持股10%，华星收购后将持股70%。
我们认为，随着中电熊猫和三星苏州厂在未来被收购，面板行业的集中度将会进一步提升，竞争格局将进一步改善，行业的周期性将进一步缩短，由之前需求拉动的长周期波动逐步变化至季节影响的短周期波动。
四、价格端：大中小面板价格全面回弹，年内有望保持上升趋势
在大尺寸TV面板方面，根据群智咨询的大尺寸TV面板价格最新数据（8月下旬），大尺寸TV面板的价格实现反转，环比实现显著上涨。我们认为原因是：1、供给端：以BOE、三星、LGD等龙头面板厂商持续控制电视面板供应规模，年初开始的去库存计划逐渐生效。2、需求端：随着欧美国家疫情逐渐实现控制，以欧美地区为代表的海外电视市场备货需求强劲恢复，主机厂为达成年度销售目标，旺季备货计划积极。
在小尺寸面板方面，根据Witsview的最新数据（8月下旬），显示器、笔记本的面板价格也基本维持稳定，部分尺寸的笔电面板价格实现上涨，我们认为主要原因是：1、供给端：四月份开始，笔电面板供应链的缺料、缺工与缺物流等问题逐渐缓解。2、需求端：疫情催化在家工作、远距离教学等需求涌现，拉动了笔电面板的出货量。
短期来看，我们预计未来2个季度内，面板价格有望继续保持小幅上涨；中长期来看，面板价格依旧由供需来决定，供给侧面板产能增加有限，同时韩厂三星、LGD退出超预期，而且大部分新增产能都将于2021年下半年完成爬坡，达到满产，因此我们有理由判断面板价格将在震荡中涨到2021年上半年，未来几年随着新增产能的固定以及行业集中度的提高，大厂更容易通过调整稼动率来调整面板的产能，我们预计大尺寸面板的价格不会再出现2018~2019年长时间单边下跌的情况，整个行业由长期的周期变化为短期的波动。
风险提示：韩国 LCD 产能退出进度不及预期。
